资产证券化基础资产负面清单解读

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1、资产证券化负而清单出炉。口前川国基金业协会发布《资产证券化业务基础资产负面清单指引（正式稿）》，对不适宜采用资产证券化业务形式、或者不符合资产证券化业务监管要求的基础资产进行列明。主要观点。企业资产的资产证券化为未来主流。与12刀15LI出台的《意见征求稿》相比，本次《正式稿》没有出现任何的改动。我们认为，出丁•对风险的考虑，《正式稿》整休上的导向以企业资产的资产证券化为主，意见稿中没有提到银行的非标资产。《正式稿》内容绝大多数覆盖了矿产资源开采收益权、十.地出让收益权等产牛现金流的能力不确定性较大的资产;因空置等丿貝因不能产生稳定现金流的不动产租金债权、待开发或在建占比超过10%的基础设施、

2、商业物业、居民住宅等不动产或相关不动产收益权;不能直接产牛现金流、仅依托处直资产才能产牛现金流的基础资产也包含在内;以及法律界泄及业务形态属于不同类型且缺乏相关性的资产组合。符合我国监管层一贯的谨慎态度。政府债务不得作为基础资产。最令市场关注的是“以地方政府为直接或间接债务人的基础资产“被列入了负面清单。主要包括两大类:一是政府融资平台公司或下属了公司项冃收入來源直接依靠地方政府财政资金支付,即项目（公司）是债权人，地方政府是该项目（公司）的债务人。根据国务院关于清理整顿、分类管理各级政府投融资平台的指示精神，此类平台形成的债权类慕础资产不能通过发行资产证券化产品形式筹集资金,如政府投融资平台

3、公诃采用BT模式建成后，其合作相对方形成的债权类基础资产，政府就是直接债务人;另一类主要是指地方政府为政府融资平台公司担保或者承诺为英债务兜底而形成的或然负债，此时政府就是间接债务人，若地方政府融资平台的合作相对方以其对地方政府融资平台的债权为基础资产发行资产证券化产品则属于本负面清单管理之列。我们认为，这样的安排充分体现了在我国资产证券化发展初期,管理层谨慎的态度。由于基础资产的质量讥接决疋了未來资产化产品的风险。目前我国个别地方政府存在较为严重的潜在道德风险。即地方政府町能会故意作假，即使把资产剥离了，再通过各种手段对资金进行挪用。或者为了降低融资成本，过度粉饰基础资产等等。PPP有望成为

4、未來资产化的热点。《正式稿》规定”在政府与社会资木合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外”。这意味着‘PPP有望成为未来资产证券化的储备基础项冃来源。PPP模式下项目收入来源主要有三种:一种是政府授予项目业主特许经营权方式，社会资木业主将项口建成并负责运营，运营收入来源主要为使用者付费形式，运营期满后移交政府；-种是社会资本项目业主负责将项目建成并运营，运营收入來源为政府付费购买;另一种是社会资本项H业主的收入来源为使用者购买与政府财政补贴结合形式。上述采用ppp模式建成后收入來源现金流稳泄持续可靠，釆特许经营权方式建成运营的项0收入属于项0业匸资产收益类的基础资产;而运营收入依靠政

5、府付费购买或者政府财政补贴力式形成的基础资产属于项冃公司的债权类资产，均可以做成资产证券化产品。投资建议。未来十二个月内，维持证券行业“增持“评级。《疋式稿》的川台对券商行业整体形成中长期利好，我们特别推荐光大证券及招商证券作为重点关注对象。作为券商屮的蓝筹，招商证券在资产证券化方面已经有所探索。“指引”等系列文件，对资产证券化基础资产选择、风险控制等方而进行详细规定，标志着住公包塁金公司子公司开展企业资产证券化业务行将进入常态化过程大成律师事务所律师、合伙人、高级经济师、上市公司独立輩窃。专注丁-资本市场与泛资产管理领域的法律服务。邹光明最新文章【财新网】（专栏作家邹光明）木月15日，基金业

6、协会出台了《证券化业务基础资产负面清单指引》（征求意见稿）、《资产证券化基础资产负面清单》、《资产证券化业务风险控制指引》（征求意见稿）等系列文件，対资产证券化基础资产选择、风险控制等方血进行了详细规定。这标志着证券公司与基金公司子公司开展企业资产证券化业务行将进入常态化过程。下面，笔者结合资产证券化的理论与实践情况，采取原文与解读对照的形式对棊金业协会出台的《资产证券化革础资产负面清单》进行解读，供大家参考。《资产证券化皋础资产负面清单》原文：一、以地方政府为宜接或间接债务人的基础资产。但地方政府按照事先公开的收益约定规则，在政府与社会资木合作模式（PPP）下应当支付或承担的财政补贴除外。解

7、读：按照木条规定，除了项日企业采取PPP模式形成的基础资产可以设计成资产证券化产品以外，具他“以地方政府为直接或间接债务人的基础资产”就不能再做成资产证券化产晶了。PPP模式下项目收入來源主要有三种：-•种是政府授了项目业主特许经营权方式,社会资本业主将项FI建成并负责运营，运营收入来源主要为使用者付费形式，运营期满后移交政府；一种是社会资本项冃业主负责将项冃建成并运营，运营收入來源为政府付费购买