不尽上涨路成长意未犹

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1、不尽上涨路成长意未犹——2007年A股投资策略海通证券研究所2006年11月0王国光策略分析师汪盛策略分析师12006年——走向和谐市场的起点股权分置改革基本完成投资者信心增强证券市场与国民经济关联度提升机构投资者的成熟21.宏观主题：更适宜的环境2.市场展望：成长蓝筹助推市场3.投资主题与机会31.宏观主题：更适宜的环境4美国经济——中周期的回落美国房地产市场持续疲软，但经济的其他方面仍然良好经济的疲软仍然集中于建筑领域，制造业表现温和，服务业保持强劲，相关就业仍然保持稳定增长5美国经济——中周期的回落

2、油价回落为经济增长的减速带来缓冲降低了通胀压力为消费的疲弱提供了一定的缓冲6美国经济——中周期的回落房地产市场软着陆的可能性加大——房地产市场似有企稳迹象抵押贷款利率有所下降房价的小幅回落，购买力有所增强7美国经济——中周期的回落房地产市场软着陆的可能性加大——房地产市场似有企稳迹象抵押贷款申请量有所回升房屋销售状况不再继续恶化8宏观主题：更适宜的环境我们的观点：中周期的回落，而非下降周期未来3-6个月，经济增长仍然温和展望未来，经济将会重新加速有利于股票市场投资者的温和增长环境9中国经济——上行风险依然

3、存在消费强劲增长基础设施投资需求强劲流动性充裕状况难以改变政策倾向仍然偏紧10中国经济——上行风险依然存在关注问题：美国经济的明显放缓对中国外贸出口的影响人民币升值是否会加速112.市场展望：成长蓝筹助推市场12上市公司盈利趋势——见底回升沪深300指数2006年出现见底回升之势金融地产的盈利强劲增长钢铁、航空、汽车、机械等行业的利润均强劲反弹132006－2008年市场盈利增长预期盈利增长预期强劲当前市场对沪深300利润增长的一致预期非常乐观，2006－2008年CAGR达到26.9%金融地产、原材料、

4、工业对市场利润增长的贡献最大142006－2008年市场盈利增长预期我们预期同样乐观海通覆盖的200家公司的自下而上盈利预测也同样乐观我们对原材料、工业和能源的利润增长预期较市场略为谨慎15金融行业——推动盈利增长的引擎看好银行业增长贷款规模稳定增长、中间业务进入快速成长期、可能的所得税并轨和营业税调整将使2007－2008年银行业利润增长迅猛16估值比较A股重回溢价2006年A股市场估值上升约30%，考虑到原股改含权上升幅度超过50%当前沪深300估值（06PE）较亚太地区平均水平溢价约20%但考虑到未

5、来1年高达26.3%的强劲盈利增长，沪深300的2007年14.6倍市盈率仍处于亚太区中等水平，略高于MSCI中国指数17估值比较行业估值同样溢价分行业来看，金融地产、可选消费、主要消费、信息技术溢价较高。即使考虑到2007较高的盈利增长也是如此18支持估值溢价的因素流动性过剩世界范围内流动性温和收紧人民币长期升值导致中国流动性过剩的局面难以改变19支持估值溢价的因素流动性过剩流动性过剩——中国资产要求的回报率下降7年期国债收益率3%左右房地产租金回报率逐年下滑20支持估值溢价的因素股权风险溢价历史上中国

6、海外上市公司ERP较高——长期均值将下降A股上市公司盈利能力有长期上升的趋势股权分置改革带来股东利益的一致212007年市场展望海通DDM模型2007年市场继续上涨我们预期2007年沪深300指数上升至1900－2100点对应整体市场有30%-50%的上升空间222007年市场展望海通DDM模型模型的启示：2007年A股市场下跌的风险较小上升的动力主要是盈利推动而非估值修正金融板块同时是市场的稳定期和加速器232007年市场展望估值泡沫？80年代中后期的亚洲疯狂在A股再现沪深300指数是一年以来估值上升最

7、快的指数242007年市场展望估值泡沫？2007年市场资金供求或不如2006年宽松IPO融资额1200－1500亿元原非流通股解禁带来1400－1600亿左右的资金需求25成长蓝筹蓝筹股加速主导市场Ａ股市场投资者对优质大盘股上市的认识已更加成熟香港市场上，恒生、国企、红筹指数共102只成分股的成交量占据了香港股票主板市场成交量的2/3而国内代表100只最大型股票的中证100指数其成交量仅约占A股市场成交量的1/326成长蓝筹蓝筹股加速主导市场A股市场上蓝筹公司大量增加大盘股上市/H股回归资产注入/整体上市

8、并购上市公司更具代表性，行业结构更加完整（电信、能源、保险、证券）大盘股成为市场持续关注的热点（金融创新、大型IPO）投资者理念的转变27成长蓝筹产生蓝筹股的条件：大产业（发展空间）一定的垄断优势同资本市场的良性互动28成长蓝筹消费类消费类股票——略高的估值只是短期困扰人均GDP突破临界点、中产阶级正在崛起我们正在迎接第三次消费高峰我们正在迎接第三次消费高峰-5051015202530354019871988198919901