教育行业：不同的行业，同样的专业

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1、P.2请仔内容目录从需求看赛道属性差异3从数据看竞争壁垒异同4招生：东方重广告，中公重地推5教研：东方重师资，中公重体系6渠道：东方扩张稳健扎实，中公可快速复制8ROE解析10核心公司12中国东方教育：职教龙头，厚积薄发12中公教育：多元增长，未来可期13风险提示14附录15图表目录图表1：职业教育分类3图表2：CPA单科、会计职称、公职招录通过率梳理3图表3：升学路径人数演示（单位：万人，以2017年进入大学阶段、出生在2000年的人群为例）4图表4：2018年招录/从业考试报考人数（单位：万人）4图表5：东方教育和中公面授以及其他核心业务线2018年ASP（单位：万

2、元/年）5图表6：东方教育和中公教育人均广告开支（单位：元）5图表7：东方教育和中公教育销售人员薪酬/培训人次（单位：元）5图表8：中国东方教育销售费用率和核心组成部分6图表9：中公教育销售费用率和核心组成部分6图表10：中国东方教育和中公教育生均教师薪酬（单位：元）6图表11：中国东方教育和中公教育生均教学成本（单位：元）6图表12：中国东方教育成本和核心组成部分（占收入比例）7图表13：中公教育成本和核心组成部分（占收入比例）7图表14：中国东方教育生师比和师均薪酬（右轴，万元）7图表15：中国东方教育和中公教育研发开支费用率7图表16：截至2018年4月中公教育员

3、工年龄结构（人；%）8图表17：截至2018年4月中公教育员工教育背景（人；%）8图表18：中公教育和东方教育旗下网点按城市类型、人口规模、人均可支配收入水平的结构9图表19：2018年度东方教育员工构成（人；%）10图表20：2018年度中公教育员工构成（人；%）10图表21：东方教育和中公教育人均创收情况10图表22：东方教育和中公教育ROE拆解11图表23：中国东方教育盈利预测和估值（单位：人民币）13图表24：中公教育盈利预测和估值（单位：人民币）14图表25：中国东方教育和中公教育对比总结15从需求看赛道属性差异培训需求：技能培训vs通过考试，最终目的均为实现

4、就业。以培训目的分类，非学历职业教育包括：1）职业技能培训，中国东方教育为代表公司；2）招录/从业考试培训，中公教育为代表公司。前者的目的在于学会某项技能、获得相应证书，进而获得就业机会；后者的目的在于提高自身通过考试从而提高招录的几率。赛道需求目标和属性的不同决定了商业模式的差异，表现为：1）两者增长弹性来源也有所不同。东方教育所处的技能类的培训目的为满足人才“缺口”，弹性源自社会发展需求；中公所在的招录类培训目的为通过考试，“供给创造需求”图表1：职业教育分类广义的职业教育学历类狭义的职业教育，非学历类（1400亿）中等职业教育高等职业教育职业技能培训从业/资格培训

5、招录考试培训IT培训金融财务公务员招录中等专业学校高等专科学校驾驶员培训医疗系统事业单位招录职业高中职业技术学院语言培训建筑工程教师招录技工学校会计技能培训司法体系研究生入学考试资料来源：国盛证券研究所图表2：CPA单科、会计职称、公职招录通过率梳理年份会计审计财务成本管理经济法税法公司战略初级会计职称中级会计职称高级会计职称公务员业单位201713.19%22.54%24.99%26.51%20.49%28.17%20.5%9.5%34.5%笔试8.6%笔试3%201820.59%31.18%24.98%25.29%26.27%28.62%16.7%11.8%36.1

6、%面试33%面试25%资料来源：中华会计网校，国盛证券研究所逻辑下“参培率”创造核心弹性，公职类考试具有选拔属性，且通过率低，通过率越低的考试参培意愿越强，目前参培率平均在20-30%。事2）从目标客群看，东方教育以15-21岁初高中生为主，中公教育以22-30岁为主（其中大学毕业生是重要组成部分），对学历有一定要求。Ø东方教育的目标客群是在国内升学路径中进入职业教育路径的部分，每年目标客群约800万左右，包括：1）15-18岁：包括初中毕业但普通高中或者中职没有毕业（约100万人）和技工学校学生（130万人）；以及2）18-21岁：包括普通高中或者中职毕业但没有考上大

7、学（约400万人）。P.3请仔Ø中公教育旗下公务员、事业单位招录培训、考研业务的目标客群至22-30岁接受过一定高等教育的群体，国内每年本科毕业生300万左右，专科毕业生380万左右。如按报名人数测算，公务员、事业单位、教师招录、考研分别为460万、550万、400万、280万。图表3：升学路径人数演示（单位：万人，以2017年进入大学阶段、出生在2000年的人群为例）6岁12岁15岁18岁22岁小学阶段入学毕业高中阶段入学毕业大学阶段入学专科本科初中阶段800普通高中780夏季高考400入学1630毕业1410260职业高级中学（职高，