公司理财第六章资本成本

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1、第六章资本成本对外经济贸易大学国际商学院祝继高Email:zhujigao@gmail.com第六章资本成本第一节资本的构成第二节资本要素成本的计算第三节加权平均资本成本第一节资本的构成1.资本为企业的资产和运营所筹集的资金。2.资本成本(1)筹资者的角度：取得资本所付出的代价(2)投资者的角度：投资者最低要求收益率(3)经济学的角度：经济资源的机会成本第一节资本的构成按投资主体分组成要素按取得方向分债权人投资长期负债外源资金所有者投资优先股股本普通股股本留存收益内源资金谁的成本更低？第二节资本要素成本的计算

2、一、债务成本（一）银行借款成本ki表示长期负债的税后成本，i表示银行的长期贷款利率，F表示筹资或发行费用，T表示税率。第二节资本要素成本的计算一、债务成本（二）公司债券的资本成本1.不考虑货币时间价值ki表示公司债券的税后成本，I表示利息支出，F表示筹资或发行费用，T表示税率。第二节资本要素成本的计算一、债务成本（二）公司债券的资本成本2.考虑货币时间价值P0表示举债取得的实际资本额，It表示第t期利息支出，M表示第n期偿还的本金，kd表示税前债务成本，ki表示税后债务成本。第二节资本要素成本的计算一、债务成

3、本（二）公司债券的资本成本例1，科思公司以95元的发行价格向社会公开发行面值为100元的公司债券100000张，票面利率为10%，期限为5年，债券的发行费率为2%。公司的所得税为25%。请计算公司债券筹资的实际成本。(1)不考虑货币时间价值第二节资本要素成本的计算一、债务成本（二）公司债券的资本成本(2)考虑货币时间价值利用插值法得Kd为11.91%。Ki=Kd*(1-25%)=8.9325%折现率价值10%99.998x93.10012%92.788第二节资本要素成本的计算二、优先股成本P0表示优先股的价值

4、（价格），Dp表示优先股股息，F表示发行费率，kp表示优先股股东要求的收益率。定期支付固定股利。第二节资本要素成本的计算二、优先股成本例2，科思公司发行面值为1500万元、股利率为5%、不可赎回、累积分派的100万股优先股，发行费率为4%，每股发行价格为8元，计算优先股的资本成本。第二节资本要素成本的计算二、优先股成本利用插值法得Kp为14.90%。折现率价值15%747.21x75214%795.76例2（续），如果该优先股在10年后按照15元赎回，优先股成本为多少？第二节资本要素成本的计算三、普通股成本（

5、一）新发行的普通股成本P0表示普通股的价值（价格），Dt表示普通股股息，F表示发行费率，ke表示普通股股东要求的收益率。固定股利股利增长第二节资本要素成本的计算三、普通股成本（二）留存收益成本——机会成本1.折现现金流法P0表示普通股的价值（价格），Dt表示普通股股息，ks表示留存收益成本。第二节资本要素成本的计算三、普通股成本（二）留存收益成本——机会成本2.资本资产定价模型法第二节资本要素成本的计算三、普通股成本（二）留存收益成本——机会成本3.债券收益率加风险溢酬法第二节资本要素成本的计算课堂讨论：企业

6、如何估计普通股融资成本？1999年基于392位美国企业财务总监的问卷调查：资料来源：GrahamandHarvey(2001)，JournalofFinancialEconomics课堂讨论：企业如何估计普通股融资成本？2006年基于167家中国上市公司(A/B/H股)的问卷调查：资料来源：李悦等(2007)，《管理世界》第三节加权平均资本成本加权平均资本成本(Weightedavaragecostofcapital)是用来衡量公司筹资的总体代价。基本步骤：1.计算每项融资来源的资本要素成本。2.确定各种融资

7、来源分别在全部资本中的比重。3.用融资百分比作为权重计算公司的加权平均资本成本。第三节加权平均资本成本计算加权平均资本成本时确定权重的方法：方法优点缺点按照账面价值数据直接从资产负债表获得，方便简单债券、股票的市场价值与账面价值脱离按照市场价值能够有效地反映出公司当前的实际资本成本的水平股票、债券的市场价格经常变动按照目标资本结构按照公司长期的目标资本结构作为计算加权平均资本成本的权重，适用于公司追加资本时的筹资决策第三节加权平均资本成本加权平均资本成本的基本假设：1.基于新项目与公司当前的资产具有相同的经营

8、风险。2.新项目的融资结构与公司当前的资本结构相同。3.公司的现金红利支付率保持不变。加权平均资本成本的影响因素：总体经济条件、公司证券的流动性、公司内部的经营和融资条件、新项目投资的融资规模。第三节加权平均资本成本例3，科思公司计划筹资100万元，所得税为30%。有关资料如下：向银行借款10万元，借款年利率为7%，手续费为2%发行优先股25万元，预计年股利支付率为12%，筹资费率为4%发行普通股4