《普通股的价值评估》PPT课件

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1、第九章普通股的价值评估第九章普通股的价值评估第8章我们演示了如何运用一价原则，借助市场上观察到的债券价格推导已知现金流的价值。本章我们将分析如何运用现金流贴现方法评估不确定现金流的价值。这也是评价普通股的方法。本章主要内容解读股票行情表折现红利模型盈利和投资机会对市盈率方法的重新考察红利政策是否影响股东财富9.1解读股票行情表9.2折现红利模型采用现金流贴现方法确定股票价值，就是对股票预期的现金流进行贴现。股票预期的现金流指支付给股东的股利或公司经营所获得的净现金流。所谓股利贴现模型（DDM），指计

2、算股票的未来预期现金流的现值，并将其作为股票的价值。任意一种股利贴现模型首先都是通过观察发现该股票的投资者所期望的收益——包括现金股利和股票价格改变两部分。风险调整贴现率，或称市场资本报酬率，指为吸引投资者投资该股票而应达到的预期收益率。收益率的计算：投资者预期的收益率E(r1)等于D1加预期价格的增值p1－p0，再除以股票当前的价格。假定该预期收益率等于必要报酬率，得：等式9.1体现了DDM的最重要的性质：任意一期的预期收益率都等于市场资本报酬率k。通过这个等式，根据年末股票的预期价格，可以推导出

3、当前价格的计算公式：P0=（D1+P1）/（1+k）（9.2）DDMDDM的总公式：每股的价格等于它未来所有预期股利之和的现值，贴现率为市场资本报酬率。9.2.1稳定增长率与股利贴现模型按照总公式，采用股利贴现模型进行计算预测未来所有的股利。这在实际生活中不太容易操作。为了便于将DDM运用到实际计算中，我们对未来股利的形式进行一些简化处理。最基本的假设是股利的增长率g保持不变。例如，假定平稳发展公司的每股股利预期每年稳定增长10%。该公司未来股利的预期现金流为：D1D2D3…55.506.05…稳定

4、增长股利贴现模型的内涵：现在，我们来分析一下稳定增长股利贴现模型的内涵。首先，如果预期增长率为零，评估公式就化简为永续年金的现值公式：P0=D1/k假定D1和k保持不变，则g越大，股票的价格越大。但是，当g趋近于k时，模型就开始膨胀；也就是说，股票的价格趋向于无限。所以，只有当股利的预期增长率小于市场资本报酬率时，该模型才是有效的。其次，按照稳定增长贴现模型，股票价格与股利的预期增长率相同。表9-2平稳发展公司的未来红利和价格年度年初价格（美元）预期红利（美元）红利收益率（%）预期价格增长率（%）1

5、10055021105.551031216.05510DDM中的原理：这里的原理是怎样的呢？由D2=D1（1+g）可得：P1=D1（1+g）/（k-g）=P0（1+g）。同时价格的预期变化率为：（P1-P0）/P0=[P0（1+g）-P0]/P0=g根据DDM，我们推导出，只要股利稳定增长，股票价格每年的上升比率将等于股利的稳定增长率g。以平稳发展公司为例，它的预期收益率为每年15%，其中包括预期股利收益率为每年5%，以及股票价格的增值每年10%。9.3盈利和投资机会金流贴现评估的第二种方法，是评估

6、未来的盈利和投资机会。这种方法关注的焦点不是股利，而是盈利能力以及投资机会。这有助于分析家把注意力集中在决定价值的核心内容上。一个公司的股利政策不是决定其价值的核心因素。假定不发行新股，那么每期盈利与股利之间的关系是：红利t=盈利t－新投资净值t确定股票价值的总公式：Et为第t年的盈利，It为第t年的净投资通过这个等式，我们可以认识到非常重要的一点，即一个公司的价值不等于它未来预期盈利的现值，而应该等于它未来预期盈利的现值减去被公司用于再投资的盈利——新的净投资——的现值。如果仅用公司未来预期盈利的

7、现值来计算公司的价值，就会高估或低估公司的价值，因为新的净投资额可能为正，也可能为负。根据盈利和投资机会来评估公司价值：如果我们根据盈利和投资机会来评估公司价值，那就可以将其分成两个部分：（1）在现有状态下未来可能获得盈利的现值；（2）未来投资机会的净现值（即未来的盈利减去为获得该盈利所需的投资额）。用公式可以这样表述：P0=E1/k+未来投资的净现值为什么增长公司股价高：增长公司股票的价格高于零增长公司的原因并不在于增长本身，而在于新投资项目的收益率高于市场资本报酬率。再投资的收益率为每年20%，

8、而市场资本报酬率只有每年15%。低收益率的公司为正常利润公司。比较的结果零增长公司和正常利润公司当前股票价格相同，这说明它们来年每股预期盈利的现值相同。总结一下本节主要内容：增长本身不会增加公司的价值。要想增加价值，未来新投资项目的收益率就必须高于必要报酬率k。当公司未来投资机会的收益率与k相同时，股票的价值可通过公式P0=E1/k测算。9.4市盈倍数分析方法市盈倍数方法：先通过其他可比公司的数据推导出适当的市盈倍数，再将其与该公司股票预期的每股盈利相乘，由此得到的积