宏观专题报告：优化融资结构，助力科技创新

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1、目录1.经济转型：从投资拉动到创新驱动42.股权融资：培育科技创新的土壤52.1企业特征与融资结构52.2创新实力与直接融资63.美国：资本市场发达，企业创新升级83.1直接融资，主导地位83.2创新壮大，结构升级84.中国：扩大股权融资，孕育新动能10图目录图1房地产投资和发电量同比（%）4图215-64岁人口数量和占比4图3消费、投资和净出口对GDP增长的贡献率（%）4图4不同产业需要不同的融资途径5图5创新型企业的直接融资与间接融资5图62016年各国研发支出占GDP的比重（%）6图72017年专利申请量占总人口比重（项/万人）6图82016年科技期

2、刊文章篇数占总人口比重（篇/万人）6图92017年各国非金融企业上市公司市值占GDP的比重（%）7图102016年各国创新实力与股权融资发展程度7图11美国非金融企业三类融资占比（%）8图12不同时期美国各行业IPO合计数量（个）9图13美国研发前十强投入金额（亿美元）及研发强度（%）9图14美国研发人员数量和研发支出占GDP比重9图15美国知识产权投资、私人投资占GDP之比（%）10图16美国私人消费占GDP之比（%）10图17美国制造业及部分行业增加值占GDP之比（%）10图18美国专业、科学技术服务的分项增加值占GDP之比（%）10图19截至19年4

3、月社融存量中我国非金融企业的融资构成11图20中、美、日股市非金融企业市值/GDP（%）11表目录表1不同时期美股前十大公司91.经济转型：从投资拉动到创新驱动我国过去经济主要靠投资驱动，地产周期就是经济周期。在过去的工业化时代，投资是拉动经济的主要力量，而投资分为房地产投资、制造业投资和基建投资，由于制造业投资依赖于工业品的需求，而房地产投资创造了工业品需求，同时基建投资主要是为了托底经济，因此可以说过去中国经济增长的核心是就是房地产。从历史来看，房地产投资和发电量的走势保持了较高的相关性，房地产投资的走弱往往就会导致经济增速的回落。而过去经济增速放缓后

4、，地产也都成为了刺激经济的手段。但随着人口红利的结束，地产需求已经见顶。房地产投资不可能一直充当经济增长的拉动力，过去十几年的房地产高速发展的背后是人口红利和城镇化的推动，但是最近几年这两大因素都有所放缓，加之棚改货币化刺激的减弱，未来地产需求将难现高增。图1房地产投资和发电量同比（%）图215-64岁人口数量和占比房地产投资发电量（右）454035302520151050Aug-06Aug-08Aug-10Aug-12Aug-14Aug-16Aug-18403020100-10-201050001000009500090000850008000075

5、000700007615-64岁人口（万人）15-64岁占比（%，右）74727068666462601990199319961999200220052008201120142017资料来源：Wind，资料来源：Wind，而地产需求的下降则意味着，依靠投资拉动经济的模式也亟需改变。由于未来房地产需求将回落，房地产投资也难以维持高增，我国投资拉动的工业化时代也步入尾声，投资对经济的贡献将持续下降。进入后工业化时代，虽然人口数量不一定大幅增加，但居民收入水平仍可以持续提升，消费增长仍有空间，但此时全社会的消费不再是一味地求多，而是需要更好的商品和服务，对于企

6、业，也就意味着要从以往简单复制加工的模式升级，增强研发和设计出多样化、高品质产品的能力，来满足更高的需求。那么对应到经济上，也就是要从过去的高速增长阶段，转向高质量发展阶段，从投资驱动转向创新驱动。图3消费、投资和净出口对GDP增长的贡献率（%）100消费投资进出口806040200-20-40-60Dec-00Jul-02Feb-04Sep-05Apr-07Nov-08Jun-10Jan-12Aug-13Mar-15Oct-16May-18资料来源：Wind，1.股权融资：培育科技创新的土壤1.1企业特征与融资结构那么金融如何支持创新？好比传统的工业企业

7、，最直接的方式就是给这些企业提供便利的融资渠道，科技创新的企业也不例外，同样需要资金的支持。一方面，企业性质的变化使得间接融资的支持较为有限。传统的工业化时代，融资需求主要来源于建筑、制造业等重资产领域的企业，这些经济主体拥有的厂房、设备等是其最具价值的资产，也比较容易用于抵押，从银行获得信贷，因而工业化时代贷款融资成为主流。而后工业化时代，更多的融资需求是为了科技创新，而创新型企业核心的资产是人力资本和知识产权，都属于轻资产，难以有效定价并作为抵押，因而，以银行信贷这种间接融资为主的金融体系，就很难满足这类科技创新企业的融资需求。图4不同产业需要不同的融

8、资途径传统工业重资产银行融资技术创新知识产权轻资产资本市场服务业人