如何化解_大小非_解禁对中国股市的负面影响

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1、金融市场如何化解“大小非”解禁对中国股市的负面影响赵震宇1，潘慧峰2（1.清华大学经济管理学院，北京100084；2.对外经济贸易大学金融学院，北京100020）①摘要：本文通过对“大小非”历史渊源的整理以及对2008年以来已解禁非流通股的分析，发现“大小非”解禁后短期内并没有发生大股东抛售股份的情况，股市的低落更多是来自于投资者信心的不足，进而提出了一系列针对“大小非”解禁安排的政策建议，包括大股东交易前申报转让制、“特别税”的征收以及大宗交易平台的建立完善等。关键词：大小非；宏观调控；解禁中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1007-90

2、41-2008(06)-0038-042005年的股权分置改革拉开了中国A股市场前时沪市仅上涨0.73%，而深市更是以下跌收盘，为什所未有的一波牛市的序幕，上证指数从2005年6月6么会出现这样的现象？我们需要从源头上对“大小非”日的998点一路高歌猛进，直至2007年10月16日进行一次完整的认识。的历史最高6124点只用了两年零四个月时间，其间一、“大小非”问题的历史渊源无论市场参与者、媒体还是政策制定者都欢欣鼓舞，2005年的股权分置改革在整个中国证券市场发展陶醉在资本市场繁荣的气象中；然而，自那以后股指进程中可谓起到里程碑的作用，它为后来两年的大牛

3、有如自由落体般一泻千里，截至2008年4月22日上市格局做出了不可磨灭的贡献，然而，任何改革所取证指数最低已跌破3000点大关，这一“腰斩”的完得的成果都需要付出代价，牛市背后却隐藏着深刻的成只用了6个月零6天的时间，中国A股已经进入“熊隐患。市”的声音随处可闻。中国股票市场在建立之初就有着先天的缺陷——到底是什么原因导致A股市场如此剧烈的萎缩？上市公司流通股和非流通股之间同股不同权，由于原一时间众说纷纭，而让大家逐渐统一认识，认清造成来计划经济体制所规定的国有企业的股份大多数由股市动荡的最大因素是2008年4月20日证监会发布占到整个公司约66%的国有股

4、东和法人股东所掌控，的一项措施，该措施的出台直接导致次日股市的剧烈但他们所持有的股份却不能上市流通，于是有可能面反应和震荡，它便是针对“股权分置改革遗留的产物临以下三个问题：第一，股票的不同持有者所享受的——大小非流通股解禁”所出台的《上市公司解除限权利不同，股票不能流动也无法充分体现资源的优化售存量股份转让指导意见》（以下简称《指导意见》）。配置和公司的发展优劣；第二，不同股东承担为企业2008年4月20日晚20点，证监会发布《指导意发展筹措资金的义务和承担债务的义务不平等；第三，见》并举行听证会，规定持有解除限售存量股份的股不同股东获得收益和承担的风险

5、不平等。一般公司大东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数股东都是非流通股股东，他们一方面在进行公司的日量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所常运营和为公司的发展做出贡献，另一方面却不能享大宗交易系统转让所持股份。然而，被认为是重大利受到在二级市场流通所带来的收入和利益，这会严重好的消息却导致第二天的股票“高开低走”，到收盘打击其经营管理公司的积极性，产生寻租等扭曲资源收稿日期：2008-06-10作者简介：赵震宇（1981-），男，四川德阳人，清华大学经济管理学院博士研究生；潘慧峰（1975-），男，黑龙江人，博士，供职于对外经济贸易大学。

6、①中国股市在股权分置改革时，限制了一些上市公司的部分股票上市流通，其中，将股改前占比例较大的非流通股称为“大非”，将股改前占比例较小的非流通股称为“小非”。382008年第6期金融市场配置的行为，这种行为反过来也会损害股东的利益，高的高位建仓的新进流通股股东，损失则更为惨重。影响公司的正常经营发展。为了消除大多数国有上市而若要维持解禁前25元的价格不变，则需要市场新公司产权上的矛盾，监管层制定了一系列相关法规规注入18.75亿来消化这7500万股解禁的非流通股，可范和打击这些行为，但由于监管成本过高，寻租等现以想象这对资本市场的压力有多大。虽然如此，延迟象

7、始终屡禁不绝，根本的办法必须在利益上进行疏导，非流通股进入A股市场流通交易的时间毕竟能够缓解从制度根源去解决问题。于是，全流通的股权分置改流通股股东和非流通股股东短期内的尖锐矛盾，随着革就在这样的大背景下产生了。时间的拉长，中国经济GDP的整体蛋糕在做大，而股改最大的困难就在于如何协调原始股东和流通经济增长的利益就被逐渐分配到非流通股股东和流通股东之间的利益矛盾，原始股东基本上以1元面值购股股东手中，至少解决了效率问题，而公平问题则有得股票，而流通股股东却以几倍甚至几十倍上百倍的待进一步的考量。溢价购得，如果不加限制让占全部股份三分之二的非根据非流通股额度

8、的大小可以分为“大”、“小”流通股全部涌入二级市场，股价就会被巨额