波动率交易与风险管理——王岩

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1、波动率交易与风险管理中信期货研究部王岩目录一、期权交易二、定价与风险管理三、期权交易的优势四、合格的经纪服务一、期权交易期权类似保险保险期权资产价值（越高的一定越贵）标的价格抵扣额度（保险商获得补偿）执行价格保期长短（不言而喻）到期长短利率水平（越高越便宜）利率水平风险水平（不言而喻）波动率水平一、期权交易期权交易的实质是未来标的价格到达指定范围的概率盈亏2,500沪深3002,550指数-50出正面1元出背面0元出1点1元出2点2元收2200点X元出3点3元收2100点X元出4点4元收2000点X元出5点5元......出6点6元一、期权交易一、期权交易什么是波

2、动率：波动率是标的资产投资回报率的变化程度的度量真实波隐含波动率动率实现波远期波动率动率一、期权交易波动率的特点a.波动率簇集（volatilityclustering）b.波动率均值回归（volatilitymean-reverting）c.波动率锥形d.尖峰厚尾（highpeak/fattails）二、定价与风险管理二、定价与风险管理在交易的逻辑框架下，简化假设是完全可以接受的，尽管它肯定是错的12二、定价与风险管理简化的波动率交易期权多头看多波动率买卖权（call，put）代表方向看涨后市波动变小盈亏---未必做多看涨期权CALL考虑做空看跌期权PUT+70

3、2430沪深300指2,500数二、定价与风险管理预测波未来波动率变化动率快到期的ATM选择合期权价值流逝快适期权（低波动率而言）THETA度量二、定价与风险管理简化的波动率交易期权多头看多波动率买卖权（call，put）代表方向看涨后市波动变大盈亏---做多看涨期权CALL也许做空一个更高执行价格Call+40沪深300指2,3002,320数2360-20二、定价与风险管理预测波未来波动率变化动率长期ATM期权选择合价值流逝慢适期权OTM一半一半THETA度量二、定价与风险管理标的价格到期时间Delta、GammaTheta波动率无风险利率VegaRho二、定价

4、与风险管理对于Call而言，delta在0到1之间Delta=0.5意味着标的价格上涨1元，期权上涨0.5元Delta=0.99看上去最美好，达到最大值，但此时Call肯定是深度实值，一定很贵其实Delta还与波动率和时间有关Delta的意义在于做空Call时，选择的对冲比例对于Call而言对于Put而言，delta在-1到0之间Delta=0.5意味着标的价格上涨1元，期权下跌0.5元对于Put而言7二、定价与风险管理低风险操作思路Vega度量了波动率对期权价格的影响预计波动率与隐含波动率的差值乘以vega大致就等于交易的潜在利润Vega在平值状态最高

5、，Call与Put皆是如此7三、期权交易的优势低风险操作思路假如有1000元初始投资股票当前价格(S)2200.00执行价格(X1)2200.00以128买入C1，83卖出C2，支出-192+145=-47距离到期时间(T-t)1剩下的953以5%年化收益投资固定收益市场无风险利率(R)3.50%看涨期权价格(Ct1):192一年后执行价格(X2)2300.00固定收益端获得47.65收益，几乎弥补期权支出（当然，看涨期权价格(Ct2):145我们忽略了保证金占用）假如行情下跌，一年后至少没有亏损假如行情上涨，最多盈利10%7三、期权交易的优势中风险操作思路假如有10

6、00元初始投资股票当前价格(S)2200.00执行价格(X1)2200.00以116买入2手P1，78卖出3手P2，做多标的期货距离到期时间(T-t)1支出-116*2+78*3=-2无风险利率(R)3.50%剩下的998以5%年化收益投资固定收益市场看涨期权价格(P1):116执行价格(X2)2100.00一年后，固定收益端获得50收益，看涨期权价格(P2):78假如行情下跌5%以内，最大盈利250，11%回报假如行情下跌8%，损益平衡IF=-176；P1=176*2；P2=-76*3Sum=176-228+50=2假如行情下跌8%以外，亏损速度加快假如行情上涨，所

7、有上行收益都可获得至少涨跌都有盈利空间，沪深300跌到2000下方概率几何？且未依此操作的单边头寸已经亏损8%7四、合格的经纪服务也许你从没有比现在更需要一个优秀的经纪商提供卖方报告四、合格的经纪服务致谢中信期货有限公司中国·深圳福田区中心三路8号卓越时代广场二期13-14层518048