常温酸奶市场格局

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1、2013年9月25日光明乳业（600597.SH）食品饮料莫斯利安引领常温酸奶颠覆行业格局公司动态◆在常温酸奶时代光明的差异化+集中化战略具有行业领先优势：买入（维持）常温酸奶和低温奶正在成为行业的主流增长方向，光明用高品质的常温当前价/目标价：21.58/25.90元酸奶和畅优为核心的低温酸奶系列实现差异化竞争，并通过聚焦企业核心资目标期限：6个月源于酸奶业务+低温业务，这一差异化聚焦战略领先于先有乳业龙头以常温主导多品类多品牌的战略模式。分析师我们非常看好光明在酸奶业务中的先发优势、规模优势和

2、品牌优势。邢庭志(执业证书编号：S0930513030001)22169078◆继续重大推介光明乳业的三个核心理由：xingtz@ebscn.com1、莫斯利安推动常温酸奶品类诞生并强势崛起，加速传统常温奶向常联系人温酸奶的升级，引发乳业的二次革命。低温奶中酸奶占比60%说明消费者刘颜对酸奶口味的偏好。低温酸奶受冷链局限无法触及消费占比50%的三四级021-22169108市场，常温酸奶的诞生实现酸奶无边界扩张，触及人群提升3倍以上，常liuyan@ebscn.com温酸奶将显著高于当前200亿的

3、低温酸奶规模，预计潜在市场空间500亿。市场数据2、莫斯利安的品牌培育5年多，预计在2013年35亿基础上继续迎来总股本(亿股)：12.25高速增长，到2015年达到85亿较为确定。1）莫斯利安各地断货严重，潜总市值(亿元)：264.27在需求远未满足，华东近100%增长，其他地区增速几倍以上。2）莫斯利一年最低/最高(元)：8.19/22.27安全国铺货远未完成，以安徽为例，目前只是在合肥和皖南铺货较多。在河近3月换手率：49.96%南等大省才开始铺货，5倍增速。3）莫斯利安的消费全国正在从礼品

4、为主向日常饮用主流消费过渡，市场空间至少高于目前一个数量级。股价表现(一年)3、公司盈利潜能足够大，差异化品牌运营模式带来莫斯利安50%毛利170%率和低温系列40%以上的毛利率，随着规模效应逐步显现，保守预期3年125%莫斯利安净利率12%。同时随着低温规模扩张，低温外埠扭亏也将带来盈80%利改善。35%◆未来三年净利复合增速63%，目标价25.9元-10%09-1212-1203-1307-13随着公司产品结构继续向莫斯利安和低温酸奶业务聚焦，净利率将持续光明乳业沪深300快速提升，目前2个点

5、的净利率远未反映公司盈利能力。收益表现预计公司13-15年EPS分别为0.4、0.69和1.08，三年净利复合增速%一个月三个月十二个月63%，目标价25.9元，维持“买入”评级，作为本小组2014年重大推介。相对11.6341.59149.61绝对18.4954.14159.92业绩预测和估值指标相关研报莫斯利安多地断货，需求爆发驱动业绩加指标201120122013E2014E2015E速增长营业收入（百万元）11,78913,77515,97419,11922,699············

6、·······························2013-09-15营业收入增长率23.16%16.85%15.97%19.69%18.73%高端化及规模效应下盈利结构改善，坚定净利润（百万元）2383114968471,320看好长期投资价值···········································2013-03-26净利润增长率22.36%30.89%59.27%70.83%55.88%莫斯利安正在成为盈利增长发动机EPS（元）0.190.250.40

7、0.691.08···········································2013-02-06ROE（归属母公司)（摊薄）9.70%7.76%11.56%17.68%23.93%P/E11185533120敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2013-09-25光明乳业投资要件关键假设表1：莫斯利安核心假设单位：亿元201320142015莫斯利安收入356085莫斯利安净利率8%10%12%莫斯利安净利润2.86.010.22012年光明利润3.13.13.1利

8、润倍数0.91.93.3我们区别于市场的观点1）莫斯利安是革命性产品，其区别于历史上所有牛奶品牌，其正在加速传统常温奶向常温酸奶的升级，引发乳业又一次革命。常温酸奶“口味好+无销售半径+无人群局限”推动莫斯利安无边界扩张，触及人群提升3倍以上，预计常温酸奶未来5年潜在市场空间500亿。2）莫斯利安当前35亿的收入规模仍有极大的提升空间。当前莫斯利安无强劲竞争对手，常温酸奶常态化意味着莫斯利安的常态化。可预见的是莫斯利安的火爆必定会带来更多的竞争，但我们认为竞争对手的进入有利于品类壮