美元筑底反弹 明年黄金牛市或将结束

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河南汇创贵金属经营有限公司年度报告河南汇创贵金属2012年年报金银仍处四浪调整2012年或将涅槃重生贾俊威李明山内容摘要：1、供需格局改变，投资需求主导2012年黄金价格走势。从近几年黄金的价格走势来看，金价受黄金首饰供需的影响越来越小，甚至逐年下降的趋势，而黄金的投资需求呈现大幅增加的态势，在全球经济面临放缓或衰退的情况之下，投资避险需求将会是影响2012年黄金价格走势的主要因素。2、大规模债务到期将使得欧债危机陷入绝境。2012年2-4月份欧元区将会有大规模债务集中到期，债务顺利偿还几乎是不可能的事情，届时欧盟和欧洲央行若不能出台有效地解决措施，将会给全球金融系统带来巨大的影响。2012年国际金融市场将会产生剧烈的波动。3、强势美元时代或将来临，美联储政策影响黄金走向。从历史数据来看，美元目前处于历史较低水平，美国经济的复苏和国际资本回流必然使得美元反弹，届时势必会对黄金形成巨大的压力，黄金也将步入中级调整。然而美国债务问题仍存在诸多变数，若美联储再次推出量化宽松政策则有可能为黄金再创上涨良机。4、金银仍处于四浪调整，2012年下半年或将涅槃重生。黄金白银的超级牛市已经持续了近11年，数千年的历史已经证明黄金白银的永恒投资价值。2011年金银在创历史新高后逐渐下行，市场上关于金银牛市是否已经终结的争论此起彼伏。通过波浪理论分析，我们认为目前黄金处于四浪调整之中，上半年欧债危机将继续拖累金银进行震荡或下行调整，在全球经济放缓或衰退影响下，各国必会采取各种宽松措施来促进经济的增长，宽松政策将推动黄金白银在2012下半年再次爆发，金银或将涅槃重生。1 河南汇创贵金属经营有限公司年度报告2011年国际宏观环境不断恶化，美债危机和欧债危机先后冲击着国际金融市场，市场环境的恶化使得国际现货黄金的避险功能逐步回归，9月份突破1900美元再创新的历史高点，随后在欧债危机的拖累和美元反弹的影响下大幅回调。投资者纷纷预测，黄金持续11年的大牛市是否就此结束呢？首先我们来回顾一下黄金2011年的价格走势：第一部分2011年黄金走势回顾黄金作为一种特殊商品由于其金融属性使得国际宏观事件对其价格影响巨大。从图1-1中我们可以看出，每次宏观事件的发生都会对其价格产生剧烈影响。今年上半年由于美国债务违约事件使得市场恐慌情绪不断升温，使得市场对美元信心大幅减弱，加上之前美国为了刺激国内经济复苏连续推出两轮量化宽松的货币政策使得美元泛滥，美元指数一度大跌，2-9月份一直在76点之下运行，美元的持续低迷使得黄金成为投资者普遍追求的首选避险资产。在美元贬值的同时，欧债危机的不断恶化也对黄金的走势造成了巨大的影响，希腊债务违约问题对欧元区形成了一系列连锁反应，在其之后意大利、西班牙债务问题不断爆发，国债收益率多次飙升至7%的援助警戒线之上，甚至作为欧元区核心国家的德国和法国也受到其拖累。9月份以来国际三大评级机构多次下调欧洲多个国家和金融机构的信用评级，同时欧元区经济数据持续低迷，整个欧洲将面临经济严重放缓或衰退的危机。9月份全球黄金总需求中投资需求更是占到44.4%，超过了珠宝首饰需求所占比重，投资需求的大幅增加使得黄金一度由年初的1350美元上涨至9月份的1920.38美元，其强劲的走势使得投资者对黄金等贵金属不断追捧，然而在市场普遍看好黄金后市，投机需求大幅增加之时黄金却一改之前的强劲升势，连续跌破1800和1700两个重要关口，12月份更是连续收出多条大阴线，急剧跌破1600美元，跌破了维持三年的200日均线。欧债问题的愈演愈烈使得市场恐慌情绪不断加重，美国经济数据的复苏吸引资金开始回流美国，美元的反弹必然会对黄金形成一定的压力，因此黄金价格的回调也是必然的。图1-1:2011年黄金价格走势与宏观事件2 河南汇创贵金属经营有限公司年度报告从长期来看，黄金白银在持续了11年的大牛市之后进入第四浪调整，目前市场普遍关注的是黄金的这一波调整何时到位，未来能否再创新高。第二部分2012年投资需求将主导贵金属走势一、供需面支撑减弱黄金投资需求逐年增加黄金的需求主要包括黄金首饰需求、工业需求、投资需求和官方储备，而黄金首饰需求在黄金总需求中所占比重一直都占到50%以上，传统上黄金首饰消费需求大量增加的季节一般会成为黄金需求的旺季，从近几年黄金的走势来看，金价受黄金首饰供需的影响越来越小，甚至呈现逐年下降的趋势，同时工业需求基本保持平衡状态，而黄金的投资需求呈现大幅增加的态势。中国和印度是全球最大的两个黄金饰品消费大国。国庆、元旦、春节等重大节日的来临使得9月、12月-2月成为国内黄金饰品消费的旺季。从中国的需求结构来看，受到国庆和春节黄金饰品需求大幅增加的影响，1季度和3季度黄金总需求都会大幅度上涨。2011年第3季度全球金饰需求同比下降10%至465.5吨，然而中国金饰需求却同比增长13%至131吨，占国内黄金总需求的68.5%，在全球金饰中占28%，成为金饰需求最大的单一市场，节前的黄金饰品需求增加也会对金价的上涨形成一定的支撑。尽管黄金投资需求的逐年增加使得黄金需求的季节性影响逐渐弱化，然而在总需求中所占的比重仍然比较大，2012年一季度由于春节的来临使得黄金首饰需求大增，势必会对黄金的上涨形成一定的支撑，黄金2月份将有所反弹。图2-1:我国黄金需求结构图2-2:世界黄金需求结构从近几年黄金的走势来看，金价受黄金首饰供需的影响越来越小，甚至呈现逐年下降的趋势，反而黄金的投资需求呈现大幅增加的态势，尤其是在全球经济逐渐衰退，宏观面主导金融市场走势的情形之下，黄金的投资需求变化也成为黄金价格走势最重要的影响因素。2011年三季度随着黄金价格的上涨黄金投资需求在总需求中所占的比重再次超过黄金饰品的需求，达到44%的水平。3 河南汇创贵金属经营有限公司年度报告在欧债危机影响下，国际宏观环境2012年亦不容乐观，全球经济有步入衰退的风险，相比之下，今年商品市场的震荡还不是很大，明年将会有更加剧烈的震荡行情出现，在宏观大环境持续恶化的情况之下，对于黄金这种特殊的商品来讲，其避险需求所决定的投资需求将主导明年黄金市场走势。二、贵金属投资受到热捧白银投资需求或超黄金国际宏观环境的不断恶化使得中国股市一路大跌，投资者纷纷寻找其他投资途径，以黄金为代表的贵金属普遍受到投资者的广泛追捧，尤其是白银今年表现十分突出，从2008年的10美元涨到今年5月份的50美元，涨幅为5倍左右。在国际白银涨势的带动下，2011年国内金融市场掀起了一轮炒白银的热潮，仅仅上海黄金交易所白银T+D成交总额就比去年增加3.6倍，截止2011年12月19日全年成交总额为1829151百万元，超过了黄金T+D成为上海黄金交易所第一大交易品种，白银因其价格便宜，在贵金属投资中占据很大份额，其品种开发引起金融市场的普遍关注，白银投资的火热势必会影响到黄金市场的资金量。目前天津贵金属交易所的白银交易量超越上海黄金交易所，已达全国第一。图2-3:2006年4月--2011年12月黄金价和白银价格走势第三部分黄金季节性走势分析表3-1是从1968年美国政府放开对黄金价格的管制，允许其随市场供求自由波动以来至今以及历史上两个黄金牛市价格月度波动的情况的统计。从统计结4 河南汇创贵金属经营有限公司年度报告果来看2月、9月、11月是黄金价格上涨概率最大的三个月。从历史数据来看，三个月份上涨概率分别为59.09%、63.64%、63.64%。对于上一轮牛市来讲，12月、1月、2月上涨的概率较大，分别是69.23%、69.23%、91.67%。从2000年开始此轮大牛市中2月、8月、9月、11月上涨的概率分别是75%、83%、75%、83%，此外5月份上涨的概率也很大，综合不同阶段数据统计结果我们可以发现，受到春节和国庆等节日黄金饰品需求增加的影响，一季度和三季度黄金价格会出现季节性上涨。表3-1:黄金季节性价格波动从近年来黄金价格走势来看，2月份黄金都会出现不同程度的上涨。加上明年一季度欧元区将有大量债务到期，将是欧债危机最为困难的一年，会对市场信心造成很大的影响，黄金的避险需求也会上升。受到黄金饰品需求和投资需求的双重刺激，届时黄金将会有所回升。图3-1:近年黄金季节性走势从美元的月度波动情况来看，美元在2月和9月份下跌的概率较大，这也为金价季节性波动提供了一定的支撑。石油价格也是影响金价的重要因素之一，长期来看原油和黄金呈现正相关的关系。而作为一种重要商品，油价波动有较强的季节性规律。原油价格在一季度和三季度上涨的概率都较大。在10月和11月份倾向于下跌，随后在12月份之后又会迎来新一波涨势。原油的季节特征在一定程度上也为黄金季节性特征的形成提供了一定的支撑。从原油的历史数据来看，目前原油也已经达到一定的历史高点，短期内若想再有大的突破比较困难，明年势必会有一定程度的下跌。原油的下跌也会为黄金带来很大影响。5 河南汇创贵金属经营有限公司年度报告第四部分国际宏观环境对金价的影响黄金作为一种金融投资产品，其相对稳定的价值使其具有一定的保值功能和较强的变现能力。因此当社会经济发展受阻或政治动荡使得纸币信用危机爆发时，黄金都会成为首选的避险产品之一。近两年来由于欧美信用危机使得全球经济面临衰退危机，尤其是8月份以来欧债危机不断恶化，欧元区国债收益率大幅上涨，各国主权信用评级频繁被国际评级机构下调，宏观环境的恶化推动黄金价格大幅飙升。图4-1:宏观政治事件对金价影响一、大规模债务到期2012年欧债危机或陷入绝境从今年的情况来看，欧洲多国问题依次浮出水面，欧债危机已经逐步扩大到整个欧元区，国际三大评级机构多次下调欧洲主权及银行信用评级，欧元区甚至面临解体的威胁。希腊、意大利、西班牙政府债务自2000年以来逐年上升，三个国家的政府债务占到整个欧盟债务总额的30%以上。其中意大利债务总额占比重最大，连续14年占到欧盟债务总额的20%以上。2012年一季度欧元区将会有大规模债务到期，债务偿还几乎是不可能的事情，届时欧盟和欧洲央行若不能出台有效地解决措施，将会给全球金融系统带来巨大的影响。2012年国际金融市场将会产生剧烈的波动。图4-2:欧元区债务到期情况图4-3:各国黄金储备6 河南汇创贵金属经营有限公司年度报告从各国黄金储备来看，目前世界黄金储备最多的国家就是美国，其黄金储备占到世界总量的26.46%。布雷顿森林体系解体以来美国政府放开了对黄金的管制，任其随市场供需自由波动，然而由于其占有1/4的黄金储备，依然在国际黄金市场占有很大的话语权。自2006年4月份以来美国一直维持2.61亿盎司黄金储备不变，一旦美国变动黄金储备将会对整个市场造成很大的影响。此外，整个欧元区占据了世界黄金储备的35.1%，尤其是德国黄金储备仅次于美国。欧盟领导人曾探讨动用黄金储备以缓解欧债危机，今年10月份德国黄金储备减少15万盎司曾引起市场极大恐慌。新兴市场国家一直在增加黄金储备，如果2012年美国和欧元区国家黄金储备发生变化将会对市场造成很大的影响。二、美元反弹对金价形成压制2012年欧债危机的恶化会对全球经济造成很大影响，欧元区经济衰退在所难免，日本地震后经济一直未有所好转，中国明年领导层换届，控制房价仍然是2012年宏观调控的主要内容之一，GDP势必会有所下滑，目前来看，美国的经济数据有所好转，其他国家的经济衰退势必会影响美元反弹。从历史数据来看，美元目前也处于历史较低水平，美国经济的好转和资金回流必然使得美元走高。从历史数据来看，美元在1月份上涨的概率占到68%，加上春节的来临使得各大机构纷纷抛售金融资产，追求资金的流动性。2012年1月份美元仍会维持升势，预计此轮反弹目标在85左右。强势美元势必会对黄金形成巨大压力，黄金白银走弱也在所难免。图4-4:黄金与美元图4-5:黄金与原油7 河南汇创贵金属经营有限公司年度报告三、基金持仓量减少拖累金价下跌调整从CFTC黄金期货持仓量来看，9月份以后投资资金整体呈现减仓的态势，受资金获利回吐影响，多头方减持幅度较大。从11月份开始，多头资金减仓幅度减小甚至有所增加，多空双方基本处于僵持状态。全球最大的黄金上市交易基金(ETF)---SPDRGoldTrust在经历9月份的获利回吐之后，11月份又重新开始加仓，全月共增持54.98吨。然而12月份开始受到美元反弹和年底对流动性资金的需求影响又逐步开始减持，12月1日世界最大的黄金上市交易基金SPDR的持仓量为1297.93吨，到12月22日，持仓量已下降到1254.57吨。图4-6:黄金期货非商业资金持仓图4-7:SPDR持仓美元的反弹本就对黄金形成一定的压制，再加上金融机构年底出售黄金以换取更多的流动性资金，势必会对黄金形成很大的压力。黄金价格的下跌短期可能会吸引更多的亚洲实物买盘，但是比起美元和欧债危机的压力，支撑力度依然不够。黄金的连续暴跌也给贵金属投资者带来巨大的心理压力，多头纷纷抛售黄金。缺乏多头资金的支撑，黄金的上行势必会受到影响。因此我们预计2012年上半年金银可能继续维持震荡调整或逐步下行至1300-1450美元，国际白银下行至23-25美元附近；2012年下半年，在各国为了应对经济衰退而采取量化宽松措施或其他大规模经济刺激措施的影响下，金银将逐步企稳回升重新进入上涨。8 河南汇创贵金属经营有限公司年度报告第五部分2012年贵金属行情展望黄金白银的超级牛市已经持续了近11年，数千年的历史已经证明黄金白银的永恒投资价值。2011年金银在创历史新高后逐渐下行，市场上关于金银牛市是否已经终结的争论此起彼伏。通过波浪理论分析（如图5-1和图5-2），我们认为目前黄金处于四浪调整之中，上半年欧债危机将继续拖累金银进行震荡或下行调整，在全球经济放缓或衰退影响下，各国必会采取各种宽松措施来促进经济的增长，宽松政策将推动黄金白银在2012下半年再次爆发，金银将涅槃重生。供需格局的改变使得黄金走势在很大程度上取决于投资需求。2012年一季度欧元区将会有大量债务到期，债务危机的担忧加之经济衰退的威胁使得今年上半年国际宏观经济环境会持续恶化。这将不断挑战金融市场参与者的耐性，市场恐慌情绪的加深会使得投资者纷纷寻找可靠地避险品种，贵金属和美元无可非议的成为首选资产。尽管近期一系列经济数据显示美国经济有所好转，然而这一现象能否持续下去还是未知，美国经济短期之内复苏也十分困难。此外，2012年包括美中在内的全球多个国家将进行领导人换届选举，领导层的更替也将直接影响到美国下一步的货币及财政政策。2012年美国的首要任务依然是恢复国内经济，美国债务问题和经济状况依然存在恶化的可能，在美元一定程度的回流之后美国再次推出量化宽松措施也不是没有可能的。QE3一旦推出，廉价的美元必然会再次引发各国的通货膨胀问题和纸币信用危机，金银将作为首要避险资产，将重新获得投资者的欢迎。中东问题尤其是伊朗问题将成为一季度的热点问题，近期美国和西方国家对伊朗、叙利亚等国频频施压，中东地缘政治问题不仅会对世界原油贸易造成重大影响，也将提升黄金白银的避险功能。近期欧盟是否会对伊朗实施石油禁运措施将成为关键，一旦美国与欧盟对伊朗的石油禁运协议达成，将会导致地缘政治危机，原油贸易将受到重创，具备顶级避险功能的金银也将受到投资者的热捧。总体来说，我们预计2012年金银将经过一番洗礼后涅槃重生。2012年上半年金银可能在欧债危机的影响下震荡下行探底，黄金将下探1300-1450美元，国际白银将下探23-25美元；2012年下半年在各国所采取的宽松政策的刺激下，金银将逐步企稳回升重新进入上涨通道，展开五浪上涨行情，黄金可能再创新高，预计黄金新一轮高点会达到2000-2200美元，白银高点会达到38-45美元。9 河南汇创贵金属经营有限公司年度报告图5-1：2012年黄金价格预期走势图图5-2：2012年白银价格预期走势图10 河南汇创贵金属经营有限公司年度报告附录：各机构对2012年金银价格预期根据河南汇创贵金属统计，2011年黄金均值为1571.5美元/盎司，白银均价为35.3美元/盎司。国际投资大师罗杰斯2011年11月9日称，黄金价格很容易达到2000美元，但2400美元将会是这波牛市的终点，这需要数年的时间。牛市将终止于泡沫破灭。未来的黄金行情是价格一直上涨，最终陷入泡沫之中。然而，这样的牛市将会数年以后发生。至于说几年，可能会是5、6年，也可能是18年。罗杰斯表态：“黄金、白银我都已经投资了，两样我都不会卖出。但现在如果要继续买进的话我会选择白银。”国际机构对2012年金银价格预测如下：1、黄金北京时间2011年12月19日周日晚，高盛表示，预计2012年黄金的均值约为1810美元/盎司。瑞银1月初重申，明年金价均值的预期为2050美元。巴克莱资本(BarclaysCapital)周四(1月5日)发布报告称，预计2012年黄金价格将最高升至2,200美元/盎司，白银价格最高涨至45美元/盎司。报告指出，预计2012年黄金波动区间为1,400-2,200美元/盎司，均价为1,875美元/盎司。巴克莱2011年晚些时候曾预计金价会于2012年二季度触及2,075美元。路透社一项针对对冲基金经理的调查显示，经理人普遍预计金价3个月内将跌至1500美元之下，但2012年末或重上历史最高位。瑞银认为，近期而言，若金价跌至1600美元之下，中国国内需求将大增。2、白银由伦敦金银市场协会(LBMA)组织的每年一度的价格预测报告于近日公布，此份报告因极具专业性而深受市场关注。以下为全球贵金属分析师对今年白银价格的预测，可以看出，2012年白银价格的预测均值在33.98美元/盎司（如下表）：11 河南汇创贵金属经营有限公司年度报告附表一：全球贵金属分析师关于2012年白银价格预测分析师所属机构最高预测值最低预测值预测均值Adams,WilliamFastmarkets532432.15Brebner,Daniel德意志银行452637Cooper,Suki巴克莱资本452232.5Dincer,BayramLGTCapitalManagementLtd5025.00QCRQuantitativeCommodityFertig,Peter452533.9ResearchLtdFirman,CarlVMGroup42.524.131.4Hochreiter,ReneAllanHochreiter(Pty)Ltd482838Jansen,Michael摩根大通证券362634Jollie,David三井贵金属公司44.619.230.95Kendall,Tom瑞士信贷42.324.232.8Klapwijk,Philip汤姆森路透GFMS45.0526.8534.2Nagao,EddieSumitomoCorporation3323.528Norman,RossSharpsPixleyLtd502037.35Panizzutti,FredericMKSFinanceS.A.502736Proettel,ThorstenLBBW372231Rhodes,JeffreyINTLCommodities50.2522.2536.25Savant,RohitCPMGroup352027Smith,Dan渣打银行482639.2Steel,James汇丰银行382734Tremblay,Anne-Laure法国巴黎银行472435.75Tully,Edel瑞银502435Turner,Matthew三菱商事株式会社国际(欧洲)45.124.1532.95Vaidya,BhargavaBNVaidya&Associates48.121.2529.2Widmer,MichaelBAML402534Wrzesniok-Rossbach,WolfDegussaGoldhandelGmbH442535gang平均44.4924.0633.9812 河南汇创贵金属经营有限公司年度报告本报告由河南汇创贵金属经营有限公司分析师贾俊威和李明山共同完成。分析师承诺我公司研究团队以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本公司研究团队的研究观点。我们不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。地址：河南省郑州市经三路与东风路交叉口金城国际广场6号楼东503室免费热线：400-077-5077电话：13343719588网址：www.hnhc9999.com13