企业融资方式探讨

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1、企业融资方式探讨作者：mousepenghao     ——以地方政府平台公司为例    【摘要】：地方政府融资平台公司迅猛发展实现了地方政府市场化融资的目的。本文从介绍企业融资的含义入手，分析了主要融资理论基础上，介绍地方政府融资平台的背景、发展历程及运作流程，进而分析了地方政府融资平台面临的困境，如融资平台公司数量过多、过快及发展定位不明确。融资平台公司债务规模大，潜在风险显现，提出了整合资产资源，增强综合实力、完善法人治理结构，实现商业运作、控制债务规模，优化融资结构等规范地方政府融资平台

2、公司的策略。    【关键词】：地方政府融资;整合资源;融资结构    【正文】：    一、企业融资含义    企业融资，是指企业作为融资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过融资渠道和金融市场，运用融资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。    资金是企业日常经营活动的血液，资金能否及时回流补充、扩大生产是衡量企业日常经营的一个重要指标。很多时候由于外部资金回流慢或现金周转缓慢，就会使企业发生炎症的经营危机，甚至是会发生“一根稻草压死一头骆驼”的状况。所以，在自有资金不充裕

3、的情况下，根据企业的现实经营状况如何融资，尤其在整体经济环境恶化、市场资金趋近的情况下的地方政府平台融资是我们关注的重点。    二、主要融资理论    从理论代表性上，传统资本结构理论中最具代表性的主要有：静态权衡理论(StaticTrade2offModel，STO)、融资次序理论(Pecking2OrderHypothesis，POH)、代理理论(AgencyTheoreticFramework，ATF)和生命周期理论(LifecycleTheory)。    (一)关于静态权衡理论   

4、 在MM定理的基础上，Modigliani和Miller最早于1963年将税收因素考虑进来提出：由于债务融资的免税特性，负税率越高的企业将使用越多的债务，这即为债务的/税盾效应0(Modigliani&Miller，1963)。Myers则于1984年进一步指出：企业选择什么样的资本结构取决于它要达到的目标，其中包括要在负债的收益和成本(即高负债可能带来的破产可能性增加)之间进行取舍，即所谓的静态权衡理论(STO)(Myers，1984)。    (二)融资次序理论    融资次序理论(POH)

5、是Myers(1984)在Jenson&Meckling(1976)、Myers&Majluf(1984)和Ross(1977)的基础上提出的，意即企业融资选择总是先内源、后外源，在外源当中，又总是先债务、后权益，而根本原因则为信息不对称。然而，Myers关于POH的基础假定却不被经验数据所支持，如有发债能力的企业却选择发行权益(Helwege&Liang，1996)等。对此，Garmaise(1997)的解释是：如果风险资本家比企业主掌握有更准确的信息，正常的融资次序（先外源债务融资，再外源权

6、益融资）就可能会反过来。    （三）生命周期理论    生命周期理论本身即涉及企业发展初期规模较小时的融资选择问题。如Michaelas等(1996)认为：企业在建立和成长时期多使用债务融资，当企业逐渐成熟时，其对债务融资的依赖性将逐渐降低。Berger&Udell(1998)则指出：小的年轻的信息不透明的企业多依赖于初始内部融资、贸易信贷或天使(angels)融资;当企业逐步发展时，则可以获得间接融资(权益资金来自于风险投资，债务资金来自于银行、金融公司等);最后，如果企业持续增长，则有机会

7、通过公共权益和债务市场进行融资。对于小企业而言，资本结构决策的一部分即为是否以及何时通过IPO进入公共资本市场。两种理论综合起来反映出：企业发展初期通常总是先使用内部资金，在内部资金不够且条件允许的情况下才会使用外部资金;即使在初始阶段就有外源融资渠道可供选择，企业往往也会先选用债务融资，再是权益融资;而权益融资中又以天使融资或风险投资为先，通过公开权益市场募集资金只在企业发展到相当程度时才具有可能性和合理性。    Fluck(2000)在最优金融合约的框架下采用博弈论的分析方法，提出了一种较

8、为独特的生命周期形态。他认为，企业在发展初期将首先选择外部权益或可转债，然后是留存收益，最后是长期债务或外部权益。这种观点与上述融资次序理论和生命周期理论的主要差别在于企业初始融资选择的不同，它将外部权益融资作为企业发展初期的首要选择;而且，尽管模型主体以外部权益中的私人权益作为分析对象展开，并假设在下一阶段融资之前，这些掌握控制权的权益持有者不会离开企业。然而事实上，即使这些权益持有者通IPO将其权益卖出，分散性外部权益的存在仍将有利于企业进一步的债务融资。这也就是说，公募不再只是企业发展到最