长源电力09年盈利反转的典型

《长源电力09年盈利反转的典型》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、公司年报点评长源电力（000966）：09年盈利反转的典型增持（上调）公用事业/电力当前股价：5.13元报告日期：2009年4月15日ò公司08年完成发电量140.67亿千瓦时，售热量245万百万主要财务指标（单位：万元）千焦，分别较上年下降8.21%、1.21%；实现营业务收入447,141.53万元，同比减少2.72%；归属于母公司净利润2008A2009E2010E2011E-83,537.24万元，同比减少-2013%，实现eps-1.51元。公营业收入447,142477,135577,026594,894司08年标煤成本756元/吨，较07年上涨约35%，其中合同煤

2、（+/-）-2.72%6.71%20.94%3.10%占到60%左右。由于电煤成本高企，我们测算得公司每千瓦营业利润-27,01359,91864,19866,642时电量的上网电价与相应的变动成本之差在0.06-0.08元之（+/-）-1-321.81%7.14%3.81%间，而公司每千瓦时电量对应的折旧大约在0.1元左右，即归属母公公司的营业收入无法覆盖公司的营业成本，因此公司08年全司净利润-83,53710,37516,14218,466年毛利率被拉低至-6%。（+/-）-2013.58%-112.42%55.59%14.40%ò09年1季度实现盈亏平衡。公司1月公司的

3、标煤价格739元/每股收益-1.510.190.290.33吨，2月的标煤价格732元/吨，较2008年的标煤均价有所下市盈率-3261715降；同时公司1-3月的发电量比08年同期略有下降。在上述前提下，公司目前基本实现了盈亏平衡。公司基本情况（2009年4月15日止）ò谨慎的会计处理为利润增长留下空间。2008年四季度，基总股本/已流通A股（亿股）5.54/3.24于谨慎性原则，公司少确认了约1.1亿元的递延所得税资产。流通市值（亿元）16．64若今后公司电厂实现盈利，该部分资产可能会逐步得到确每股净资产（元）2.55认。资产负债率（%）85.58ò煤炭项目短期内对投资收益

4、的贡献有限。2008~2009年，公股价表现（最近一年）司相继收购了东升煤业、兴华煤业和安兴煤业三家公司。保守起见，我们按照吨煤30元的净利润计算，煤矿投资将为公20%司在2009-2011年贡献约697万元、1732万元、2407万元的投0%资收益。-20%ò上调为“增持”评级。我们预计公司09、10和11年的每股收-40%益分别为0.19元和0.29元和0.33元，09-11年对应的动态市盈率为27x、17x和15x，位于电力行业的估值中枢上。而公-60%司目前的P/B只有1.7x,考虑到公司09年ROE反转趋势明显，-80%我们认为公司的估值较便宜，因此我们上调公司的投资

5、评级Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09长源电力上证指数为“增持”。能源与基础设施组ò风险提示。电煤价格超预期上涨的风险；发电利用小时超预期下跌的风险。天相煤炭电力组服务热线010-66045555服务邮箱service@txsec.com诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明公司研究/年报点评作为国电集团麾下的两家上市公司之一，长源电力目前权益装机容量达到313万千瓦。公司08年供电量约占湖北省全省10%的用电量，是目前湖北省省内的区域供电龙头。图表1长源电力装机情况电厂名称权益比例机组结构机组类型总装机容量(万千瓦时)权益装

6、机容量(万千瓦时)长源一发69%30+22火电5235.958荆门热电100%2*20火电4040沙市热电100%14火电1414汉新火电55%2*30火电6033十堰陡岭水电63%3*2.35水电7.054.44432富水水电100%2*2水电44南河水电100%3*0.75水电2.252.25竹山堵河60%4*1.25水电63.6老渡口水电100%2*4.5水电99荆门发电95%2*60火电120114.06汉川一发100%2*30火电6060荆州热电100%2*30火电60601燃料成本飞涨和电力需求下降导致巨亏公司08年完成发电量140.67亿千瓦时，售热量245万百万

7、千焦，分别较上年下降8.21%、1.21%；实现营业务收入447,141.53万元，同比减少2.72%；归属于母公司净利润-83,537.24万元，同比减少-2013%，实现eps-1.51元。众所周知，电煤成本高企和需求下降是火电企业的两座大山。而这两点在公司08年的“成绩单”上体现得尤为明显。V公司08年标煤成本756元/吨，较07年上涨约35%，其中合同煤占到60%左右。由于电煤成本高企，我们测算得公司每千瓦时电量的上网电价与相应的变动成本之差在0.06-0.08元之间，而公司每千瓦时