开滦股份(600997)：“观”整体上市,“重”企业实绩

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1、公司深度报告/开滦股份600997公司研究报告•煤炭行业2010年4月14日增持“观”整体上市，“重”企业实绩合理价值21.36-26.70——开滦股份（600997）深度研究报告——研究员主要观点:王剑辉执业证号：S1250200010075ò公司既有资源过小、产量较低上市既有在产矿井范各庄矿和吕家坨矿电话：010-57631093合计产能780万吨/年，在资源禀赋影响下扩产能力有限；山西金山坡邮箱：wjhui@swsc.com.cn（41%）技改完成贡献的90万吨产能明年应可完全释放；加拿大盖森（51%）煤矿产能贡献应在2013年之后，故短期内不做考

2、虑。徐哲执业证号：S1250108120860ò公司求发展，资源必整合首先，寻求海外资源提速；其次，省外投资电话：010-57631082不遗余力；第三，集团省内整合基本完成，省外收购资源稳步进行。邮箱：xze@swsc.com.cnò整体上市时间上存在不确定性首先，完成整体上市，集团及上市公司近一年公司股价与沪深300比较未来需要权衡；其次，百年开滦，历史负担较重；第三，注入资产定价31开滦股份沪深30029存在较大不确定性，；关联交易与同业竞争问题需要时间消除。总体而言，2725开滦整体上市是个过程需要时间，但如果最终实现将使公司资产规模与23经营规

3、模有较大提升，应给予积极的估值评价。2119ò看好未来焦化分部的业绩贡献公司目前焦化产品以焦炭为主，主要原1715料由公司煤炭分部提供，不足部分向集团公司采购或外购；甲醇产品主1311要以唐山中润煤化工公司炼焦过程中产生的焦炉煤气为原料；其他焦化09-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-04产品包括粗苯、硫铵、粗焦油等。总体而言，我们认为公司煤化工分部近一年公司与煤炭板块指数比较将进入收获期。30开滦股份煤炭板块公司指数2826ò盈利预测修正后预计公司2010年-2012

4、年营业收入分别为126.67亿24元、142.80亿元、156.54亿元；每股收益分别为0.971元、1.116元、1.2262220元，对应报告基准日（2010年4月12日）收盘价22.63元，动态市盈率18水平分别为23.32（X）、20.27（X）、18.47（X），较估值较行业平均水1614平17.14（X）存在一定溢价。1210ò合理价值煤炭板块整体增长下限区间为15.23%-21.89%，上限区间为09-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0422.02%-2

5、8.68%。开滦股份作为河北省冶金用煤及焦炭生产龙头企业，随近一年估值水平变化着下游钢铁企业景气度提升，业绩处于恢复上升通道；同时，公司煤化60开滦股份15.00x17.00x19.00x21.00x23.00x工产业链条完整且涉足较早，发展思路清晰，在石油价格趋稳条件下，50将逐步进入收获期。按照行业整体盈利预测增长上限区间下沿22.02%，40PEG=1条件下，预计公司2010年合理价值中枢为21.36元；考虑到公司30资产注入预期，应可享受一定的估值溢价（25%，考虑到注入资产业绩20增厚影响），故上调公司合理价格至26.70元，维持公司“增持”评

6、级。100ò风险提示市场系统性风险冲击；焦化业务未能实现预期利润；集团整08-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-02体上市进程延后；资源税改政策影响等。请务必阅读正文后的免责声明部分请务必阅读正文后的免责声明部分公司深度报告/开滦股份600997目录一、年报业绩分析.............................................................................................................

7、...........................................................1二、整体上市是个过程................................................................................................................................................................31、公司既有资源过小、产量较低..................................

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