证券投资学二版霍文文第五章

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1、第五章证券投资对象分析第一节债券分析一、债券投资分析（一）中央政府债券和政府机构债券分析债券规模分析国债发行额1、国债依存度=×100%财政支出国债发行额2、国债负债率=×100%国民生产总值当年还本付息额3、还债比率=×100%财政支出未清偿债务4、人均债务=人口数当年财政赤字5、赤字率=×100%当年财政支出（二）地方政府债券特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。信用和流通性不及中央政府债券。基本种类：1、一般责任债券用于无盈利的公共项目2、收益担保债券用于特定的公用事业项目地方政府债券分析1、地方经济发展水平和经济结构

2、2、地方政府财政收支状况3、地方政府的偿债能力4、人口增长对地方政府还债能力的影响（三）公司债券分析1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率长期债务对固定资产比率2、公司债的付息能力：现金流量、利息保付率利息保付率：综合费用法累积折扣法3、公司盈利能力和信用状况：财务报表分析信用分析二、债券价格分析（一）债券价格决定因素1、现金流量2、合理到期收益率3、债券期限（二）债券的定价模型1、一次还本付息债券的定价模型2、附息债券的定价模型（按年付息）其中：P-债券价格V-债券面值r-到期收益率n-债券期限C-年付利息附息债券的价

3、格模型（半年付息）3、零息债券定价模型（三）债券发行价格的确定1、平价发行（面值发行）（市场利率不变）例：债券面值为１０００元，息票利率８％，期限为１０年，市场利率为８％。其发行价为：2、折价发行（市场利率上升）当市场利率为９％时，其发行价为：3、溢价发行（市场利率下降）若上例中，债券发行时，市场利率为7％，则发行价为：（四）债券交易价格的确定与债券发行价格的区别在于n为债券剩余年限1、债券的报价方式为交易方便，交易商报出的价格是面值的百分数。以面值出售的债券报价为100以折价出售的债券报价小于100以溢价出售的债券报价大

4、于100例：百分比报价为98，转化为小数形式为0.98，面值为1000元的债券，实际价格为980元。2、全价交易和净价交易（1）全价交易债券价格是含息价格。由于应计利息随时间推移不断变化使债券价格发生变动，无法反映市场利率变动对债券价格产生的影响。（2）净价交易债券价格不含应计利息。债券价格准确反映市场利率变动及其对债券价格的影响，有利于投资者的投资判断。3、全价交易债券利息支付日之间交割债券的定价（1）应计天数的计算实际天数/实际天数实际天数/365实际天数/365（闰年366）实际天数/360例：一种美国国债，前一个付

5、息日为2月1日，下一个付息日是8月1日，交割日是6月17日。则6月17日到8月1日之间的实际天数为45天。6月17日到6月30日13天7月31天8月1日1天共45天美国公司债的计算规则是30/360，则从6月17日到8月1日的天数为44天。（2）债券价格的确定其中，w=交割日到下一个付息日之间的天数/两次付息日的间隔天数I为各期利息收入F为债券面值或转让价格4、净价交易债券应计利息的计算债券的应计利息从上一利息支付日（含）开始到起息日（不含）内累加计算。以交割日计算应计利息I=C×前一个利息支付日到交割日的天数/两次付息间

6、隔天数其中，I为应计利息C为每次支付利息额（通常半年支付一次）例：国债应计天数按照实际天数计算：6月1日到10月16日为138天，6月1日到12月1日共183天。票面价值为1000元的国债应计利息为：1000×（10%/2）×（138/183）=37.705元如果该债券为公司债,两次付息间隔天数为180天,交割日到下次付息日为45天,则从前一个付息日到交割日为(180-45)=135天票面价值为1000元的公司债应计利息为：1000×（10%/2）×（135/180）=37.50元我国国债净价报价，以实际天数/365计算应

7、付利息天数应计利息额=票面年利息/365×已计息天数净价+应计利息=全价例：某投资者在2005年10月13日以107.70元的价格买入696国债,票面利率11.83%。则:应计利息=11.83/365×121=3.9217元全价=107.70+3.9217=111.622元（五）影响债券价格的主要因素1、市场利率2、债券供求关系3、社会经济发展状况4、财政收支状况5、货币政策6、国际间利差和汇率的影响（六）债券价格变动的特征1、债券价格和债券预期收益率呈反方向变动，但价格与收益率变动并非线性关系。通常称这种非线性关系为凸性

8、。2、在收益率变化相同的条件下，不同债券价格的变动是不同的（1）债券的期限越长，价格变动越大例如票面利率为9%的5年期、10年期、20年期的债券，收益率减少100个基点，价格上升的百分比分别为4.02%、6.65%、9.38%。（2）债券的票面利率越低，价格变动越大例如，票面利率分别为0%、7%、9%、