A股上市公司派现影响因素的实证分析[毕业论文]

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（2011届）毕业论文（设计）题目：A股上市公司派现影响因素的实证分析姓名：专业：金融学班级：学号：指导教师：导师学科：导师职称： 诚信声明我声明，所呈交的论文（设计）是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文（设计）中不包含其他已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文（设计）中的所有内容均真实、可信。论文（设计）作者签名：签名日期：年月日 授权声明学校有权保留送交论文（设计）的原件，允许论文（设计）被查阅和借阅，学校可以公布论文（设计）的全部或部分内容，可以影印、缩印或其他复制手段保存论文（设计），学校必须严格按照授权对论文（设计）进行处理不得超越授权对论文（设计）进行任意处置。论文（设计）作者签名：签名日期：年月日 2011届金融学专业毕业论文摘要现金股利是股利分配的主要方式，是对股东进行利益回报的重要方式。股利政策作为上市公司财务管理的三大政策之一，它是公司的利润在再投资与回报投资者之间的一种权衡，它关系到股东的当前收益和公司的未来发展，关系到不同股东之间的利益均衡，从而关系到上市公司和证券市场的健康发展。然而在股利政策中，派现最为重要，因为它体现了上市公司对股东的直接回报，也是股票价值的最初的由来。本文在研究我国派现的现状的基础上，运用相关理论对其宏观影响因素进行了分析；对2010年我国A股220家上市公司的派现的内部影响因素进行实证分析；最后根据本文的研究分析，对全文进行总结。关键词:上市公司,现金股利,影响因素,实证分析I 2011届金融学专业毕业论文ABSTRACTCashdividendisthemainwayofdividenddistributionofinterestsofshareholders,istheimportantwaytoreturn.Dividendpolicyasalistedcompanyfinancialmanagementisoneofthethreepolicy,itisthecompany'sprofitsininvestmentagainandreturninvestorsatradeoffbetween,itislinkedtotheshareholdersofthecurrentreturnsandthefuturedevelopment,therelationbetweentheinterestsofshareholderstodifferentequilibrium,thusrelatedtolistedcompaniesandthehealthydevelopmentofthesecuritiesmarkets,sodividendpolicyistoanalyzethelistedcompanyinvestmentvaluewhichshouldbeconsideredwhenanimportantaspect.Butinthedividendpolicy,sendnowisthemostimportant,becauseitembodiesthelistedcompanytoshareholders,butalsodirectlyreturnsvalueofstocksoftheoriginalorigin.Thispaperstudiesthestatusofourschoolisbasedonthetheoryoftheuseofitsmacro-factorsareanalyzed;of2010,China'sAsharelistedcompaniestosend180theinternalfactorsaretheempiricalanalysis;Finally,accordingtothisstudyanalysis,summaryofthefulltext.Listedcompanytosendthisarticleistheanalysisofinfluencingfactors,theconclusionwillbeconducivetoincreasedearningsoflistedcompanies,thereishelptoregulateChina'ssecuritiesmarket,securitiesmarkettowardsmoreconducivetostable,long-termdirection.Keywords:listedcompany;cashdividend;affectingfactors;empiricalstudyI 2011届金融学专业毕业论文目录引言1一、文献综述1(一)国外相关文献回顾1(二)国内相关文献回顾2二、我国上市公司派现特点和宏观影响因素3三、派现内部影响因素实证分析6(一)研究假设6(二)变量设计7(三)样本选取，数据来源以及描述性分析8(四)相关性分析9(五)模型设计9(六)实证结果10四、结论12致谢1717 2011届金融学专业毕业论文引言派现，就是以现金的分红方式分红。通过现金分红的方式，可以不夸大股本，对未来的经营不造成压力。如果是送股则对以后的年度每股收益影响是比较大的。一般情况下，在牛市是比较喜欢送股，在弱市中比较注重红利的分配。股利政策作为公司三大财务决策之一，由于它是公司在利润再投资与回报资者两者之间的一种权衡，关系到股东的现期收益与公司的未来发展，关系到不同股东群体之间的利益均衡，进而关系到上市公司和证券市场的健康发展。因而，作为金融经济学的一个重要分支，股利政策的研究一直是国内外理论研究者和实际工作者关注的焦点，各种理论层出不穷。本文在研究我国派现的现状的基础上，运用相关理论对其宏观影响因素进行了粗粗的分析；结合实证研究，分析影响派现的内部因素；最后根据本文的研究分析，对全文进行总结，并结合我国的国情适当的提出自己的建议。一、文献综述(一)国外相关文献回顾很早以前，西方学者就采用问卷调查和实证分析方法开始对现金股利政策影响因素的研究，主要成果如下：1．股利与代理成本的关系Reef(1982)，认为是当公司收入在过去和预期要快速增长的时候，公司就会执行低股利政策；其次它认为当公司风险系数较高时，公司应当执行低股利政策；还有他认为当内部管理人持有股权的比例较小，外部股权较为分散时，公司应当执行高股利支付率政策。Baker，Farrell，Edelman(1985)发现对未来盈余的预期、过去股利的模式、对保持或提高股票价格关注和现金储备多少是决定股利政策四个最重要的因素。2．股利与利润的关系1956年，林特勒建立了现金股利模型，叫“部分调整模式”。在他的模型当中，股利变动作为因变量，目标股利支付率、上期股利支付率作为解释变量。他用模型检验公司的股利，发现模型的R方为85%，具有良好的解释度，他认为实验结果有以下结论：他认为17 2011届金融学专业毕业论文每一家公司都有一个长期的目标股利支付率，股利的变动只是对既定的目标股利支付率做出部分调整；他认为管理层更关心股利的变动大小，而非股利支付额的大小；他认为管理层常常尽量维持稳定的股利政策。法码和巴比克(FamedandBabiak,1968)验证了很多的股利模型，认为林特的模型是解释和预测效果最好的模型之一，在这个基础上他们也做了修正，删除了林特勒模型中的常数项，证明可以提高模型的解释和预测力。3．股利与公司特性的关系Crotchety和Hansen(1989)认为股利政策受到公司特性的影响，他们将公司特性分为5个因素:发行成本、盈余变动性、公司规模、广告研究和发行成本。实证结果认为股利发放与公司规模大小，盈余变动性都成正相关关系。Mahout等人认为，与小公司相比，大公司具有较高的代理成本和较低的交易成本，为降低代理成本，大公司通常会发放较高的股利。4．股利与投资、筹资的关系Higgins(1972)以公司存在的目标资本结构和执行剩余股利政策作为前提，建立了股利发放模型。发现股利是利润和投资的函数，不同期间的股利差异归因于利润和投资需求的不同。他的结果认为：投资需求越高，股利支付率越低。Jessed(1976)认为公司可支配现金流量越多，管理者与股东之间的委托代理问题越严重。如果公司的成长机会较多，但可支配的现金流量相对较少，则股东可容忍较低的现金股利支付率。因此，成长机会与现金股利支付率水平呈负相关关系。5．股利与债务契约的限制在债务契约中，债权人往往会加入限制公司股利发放数额的保护条款，例如，除非流动比率、利息保障倍数以及其他与安全性有关的财务比率高于某一最低水准，否则不得发放股利。Kayla(1982)认为股东和债权人之间存在利益冲突明摆着需要最优合约减少冲突成本，因此资本结构的变动、债务合约的变动都影响股利决策。Swathe(1999)认为，股利和股票回购造成了股东和债权人间的矛盾。(二)国内相关文献回顾刘星(2004)认为影响我国A股上市公司股利政策的因素有内部和外部因素，相对而言，外部因素影响较多比较发达国家宏观经济环境及走势，国有股股东和法人股股东等等。而内部因素主要有变现能力，当前企业盈利水平，资本需求的预测和估计的未来盈利水平。王克敏（2006）和吕长江(2006)17 2011届金融学专业毕业论文认为公司股东权益比例、公司规模和流动性越低，股利支付水平则越低；相反的，股利支付水平则越高。赵春光（2006）和陈国辉(2006)采用了单因素分析，多元回归分析，分类统计等方法对财务指标与股利政策之间的关系进行了研究探讨，结果表明现金股利发放水平有解释作用的变量有净资产收益率、股票市价、利润增长率和股票股利等等。原红旗(2007)采用回归模型验证得出规模大的公司倾向于选择现金股利，而规模小的公司则倾向选择其他方式发放股利。吕长江和王克敏(2008)后来经过再次研究，通过建立股本分配，发现管理层股权比例越低，公司股利水平越高；负债率越高，公司股利支付率则会越低，盈利能力较大的公司倾向以现金形式支付股利。王易培，张丰(2009)认为西方的股利代理成本理论适合我国的非国有的上市公司，公司的所有者比股利政策更具有影响力。我国非国有上市公司制定股利政策不把公司盈利水平考虑在内。王萍（2009），王军（2009），王春英（2009）他们认为上市公司的盈利能力和负债水平是显著影响现金股利支付水平的因素。由此可见，我国上市公司的现金股利分配政策时独立的，与长期可持续的财务收益水平相关，并不从属于其他的经营决策。二、我国上市公司派现特点和宏观影响因素1．派现比例呈现阶段性这里的派现比例是指发放现金股利的上市公司数量占当市公司总数的比例。表一统计了98年到08年的比例。表1我国上市公司派现比例年度上市公司总数派现公司总数派现公司比例200085125029.38%200194933536.26%2002110964157.75%2003111768661.41%2004118059350.25%2005124756545.31%2006129870053.93%2007138059643.16%17 2011届金融学专业毕业论文2008143369648.54%2009155078050.32%2010162589655.14%资料来源：特区经济SpacedZoneEconomy2009年12月从表1中不难看出，我国近年的派现比例有较大的波动，呈现出阶段性的特征：(1)2000-2003呈现上升趋势。2000年的派现比例为29.38%，处于低位；在之后3年里面，这一比例急速上升，并与2003年达到历史最高点61.46%。(2)2004-2005出现回落的趋势。2004年之后，我国上市公司派现比例经历了连续的下滑阶段，到了2005年，这一比例为45.31%，只有2001年的74%。(3)2006-2010年变化则趋于平稳。这一阶段我国上市公司派现比例的波动不大，基本维持在50%左右的水平。2．派现缺乏连续性表2连续发放股利、派现公司数目连续年度234567连续发放股利的公司数4153712241899842连续派现的公司数目3132171721134017资料来源：根据巨潮资讯网(www.cninfo.comcn)整理得到我国上市公司有的一年分配一次股利，有的2,3年甚至间隔数年才分配股利，有的年报分配股利，有的半年报分配股利，且股利支付的数额也是一下高一下低。经研究表明，以2010年派现的公司为对象，追踪这些公司在此之前的派现情况，统计结果如下：在2010年已经派现的上市公司中，已经连续2年派现的公司数量为313家，连续3-6年派现公司数分别是217,172,113,40家，连续7年派现的公司数只有17家。由此可见，我国绝大多数上市公司还没有明确的股利政策和目标，在现金股利的支付上缺乏连续性，比较随意。3．超能力派现现象严重超能力派现指超越公司现金能力水平的派现，即每股派现金额大于每股经营现金流量，这种派现行为容易导致公司营运资金的紧张，影响公司的长期发展。我国上市公司的超能力派现行为一直处于比较高的比率；2007年一共有210家上市公司每股派现金额大于每股经营现金流量，占派现公司总数的32.76%。2008和2009年这这一比例虽然有所下降，但仍然达到26.99%和20.57%。201017 2011届金融学专业毕业论文年由超过百家上市公司分红比率超过80%。其中约有三分之一家现金分红比率甚至超过百分百。表32009年和2010年每股派现分布情况2009年2010年每股派现＜0.10.1—0.3＞0.3元＜0.10.1—0.3＞0.3元公司数量1018439931042468115百分比65.7%28.3%60%64.1%28.18%7.1%资料来源：根据新浪财经网(http://finance.sina.com.cn/)整理得到从表3可以看出，2009年和2010年的每股派现金额的具体情况，从中可以看出，2008年的派现金额最高位每股3元，最低的则为每股0.003元。在所有派现公司中每股派现数额0.3元以下的，占绝大多数，比例为94%，而每股派现在0.3元以上的仅仅有93家。2010年的情况也是一样，每股派现低于0.3元的公司，占派现公司总数的92.8%，仅有115家公司派现金额高于0.3元。上述数据显示当前我国上市公司派现数额很低，有的公司甚至精心设计，使得公司的派现额刚好满足投资者缴纳现金股利和送红股的个人所得税，或者是稍稍超过两者所得税之和。外部宏观因素分析：1．法律因素(1)资本保全限制。各国法律都要求公司在支付股利时要保全资本，禁止资本损害行为。资本是由股东投资形成的，如果将资本作为股利发放给股东，债权人的利益就可能受到损害。(2)公司积累。公司应该按照净利润的一定比例提取法定盈余公积金和法定公益金。(3)净利润原则。各国的法律都规定，公司的利润只有在弥补全部损失之后才能发放股利。(4)超额累积利润。为了鼓励公司累积资本以期得到更好的发展，很多国家对资本利得征税的税率都比较低。2．契约因素当公司以优先股协议、长期借款协议、债权契约以及租赁合约等形式向公司外部筹资时，常要接受一些关于现金股利支付的限制性条款。这些限制包括：除非公司的盈利达到某一水平，否则公司不得发放现金股利；或将现金股利发放额限制在某一盈利额或盈利百分比上；或规定如果营运资本低于一定的数额不得发放现金股利。确立这些契约性限制条款的目的在于保障借款如期归还，维护债权人的利益。17 2011届金融学专业毕业论文3．股东因素稳定的收入和避税要求。对于风险厌恶型的投资者而言，他们往往依靠股利维持生活，因而会要求公司支付稳定的股利，并且倾向于高股利支付率；另一些投资者则倾向于承担风险，出于避税的考虑，往往会反对高股利支付率，而是偏好资本利得。4．其他因素国家宏观经济环境。一国经济的发展具有周期性。当一国经济处在不同的发展周期时，对该国现金股利政策的制定也有不同的影响。因此。我国上市公司在制定现金股利政策时同样受到宏观经济环境的影响。当前，在形式上表现为由前几年的大比例送股，到近年来现金股利的逐年增加。综上所述，确定现金股利分配政策需要考虑的因素很多而且很复杂，这些因素之间往往是相互联系和相互制约的关系，以上只是简单的定性的分析，而各公司面临的内外环境都不同，各个因素之间的相互关系会更加复杂。三、派现内部影响因素实证分析以上从外部宏观的角度分析了影响现金股利分配的因素。在接下来的内容中将运用线性回归的方法，对2010年在上海证券交易所的A股公司中，分配全部现金股利的220家上市公司进行研究分析，试图研究分析影响派现的内部影响因素。为本文最后一部分提出的建议决策提供理论支持。(一)研究假设本文提出如下假设：假设1：盈利能力越强，盈利水平高，每股现金股利就会越高。盈利是发放现金股利的基础，盈利能力越强，水平越高，表明盈利多，也就有更多的利润可以分配，所以公司就会提高现金股利支付率。根据代理理论，公司拥有的现金流越大，代理成本就越高，股东就倾向于发放现金股利，减少现金流。假设2：资产负债率越低，每股现金股利越高。公司的债务负担越轻，到期偿还的债务压力越小，财务风险也越小，这有利于公司的持续经营；相反公司的财务负担越重，到期偿还的压力则会越大，财务风险也就会相应的提高了。这样不利于公司的持续经营。有些公司为了避免高的财务风险，往往负债高的公司他不愿意实行利润分配，而是喜欢多留存收益用于改善公司的财务状况，从而避免财务结构的进一步恶化。17 2011届金融学专业毕业论文假设3：现金流越充足，公司的资产流动性越高，经营能力就越强，派现能力越强，每股现金股利就越高。假设4：公司规模越大，每股现金股利就会越高。成长性良好的公司，为了满足公司扩大生产的需要倾向于少付现金股利和以股票代替现金发放股利。公司规模越大，经济效益相对越好的话，并且凭着大公司的实力和声誉更容易以低成本的从其他渠道获取到想要的资金，这样公司也希望发放股利，从而向市场传递良好的信号，因此可能较多的发放现金股利。假设5：上年度现金股利支付水平越高，当年的现金股利支付水平越高。公司上年的股利支付率越高，说明公司盈利状况良好，按照经典股利政策理论，上市公司为了保持股利政策的稳定性，通常在一段时间内不会改变其股利支付水平，对于一些特定的公司来说，股利政策和支付模式具备一定程度的延续性，所以假设上年度的现金股利支付水平越好，当年的现金支付水平也相应的会更好。(二)变量设计在变量的选择上，本文从上市公司的盈利能利，公司规模，现金流量，上年度股利支付率和资产负债率来设计解释变量，验证上市公司在派现中受到哪些内部因素的影响。通过对各个因素的综合考虑，本文选取以下指标进行分析：1.被解释变量：每股股利（DPS1）2.解释变量：（1）获利能力指标：每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）（2）现金流量指标：每股经营净现金流量（OCF），每股净现金流（NCF）（3）公司偿债能力指标：资产负债率（BAR）。（4）公司规模指标：总股本（TCS），取其常用对数。（5）股利政策连续性指标：选取公司上年度每股现金股利（DPS2）表4变量定义表序号变量符号指标计算公式1DPS1每股现金股利现金股利总数／总股数2DPS2上年度每股现金股利现金股利总数／总股数3EPS每股收益净利润／总股数4ROE净资产收益率净利润／股东权益17 2011届金融学专业毕业论文5BAR资产负债率负债总额／总资产6OCF每股经营现金流经营现金流／总股数7NCF每股净现金流净现金流／总股数8TCS总股本对数总股本取其常用对数资料来源：笔者整理而得(三)样本选取，数据来源以及描述性分析1、样本选取和数据来源为了保证被评价的公司具有同质性，本研究对所评价的对象进行一些处理。本研究以2010年一年的在上海证券交易所上市的A股单纯发放现金股利的公司作为样本，不包括同时发行B股以及H股N股的上市公司，不包括银行证券等金融类上市公司。样本中将剔除ST,PT类的企业，因为这些企业连年亏损，股利政策属于非正常的情形。本文所有的数据资料来源于中国证监会网站，中国证券报网站，中国上市公司资讯网，上海证券交易所网，新浪财经网和巨潮资讯网，本文的数据处理采用Eviews软件完成，显著性水平为5%。2、描述性统计分析表5样本数据描述性统计结果指标数量平均数中位数最大值最小值标准差DPS12200．200.150.950.020.15EPS2200.330.331.530.010.26ROE2209.928.4539.50.286.34BAR22051.4351.4298.88.8718.47OCF2200.650.468.97-2.210.95DPS22200.200.1212．00.010.81NCF2200.21-0.19.49-2.991.17数据来源：笔者根据eviews软件导出的数据结论整理而得(1)从表6中可以得出，每股现金股利（DPS1）最大值是0.95元，最小值是0.02元，平均值是0.20元，为了分析更加透彻，作者将样本公司按照现金分红大小排序，分成以下21组，统计结果见图1。(2)从利润和现金流的角度可以分析得出（见表6），在选取样本的时候本文已经剔除了没有能力支付现金股利的公司后取了220家，占样本公司总数的100%。OCF和NCF为正数的公司数分别是214家和123家，分别占总样本的97%和56%。从中可以看出，17 2011届金融学专业毕业论文派发现金股利的公司都是获利的公司。97%上市公司在派发现金股利时，它的经营现金流（OCF）是正的。56%的上市公司在派发现金股利时，其净现金流（NCF）是正的。从现金流来看，上市公司在是否派发现金股利时，相比净现金流而言上市公司更依赖于经营现金流量。表6EPS、OCF、NCF正负统计表EPSOCFNCF正负正负正负公司数量2200214612397占比例100%097%3%56%44%资料来源：笔者从新浪财经网整理而得(四)相关性分析表7变量的相关系数矩阵EPSROEBAROCFTCSDPS2EPS1ROE0.821BAR0.040.061OCF0.360.270.211TCS0.100.240.090.201DPS20.010.010.02-0.030.081数据来源：笔者根据eviews软件导出的数据结论整理而得相关系数统计表见上表，从中可以看出，净资产收益与每股收益存在着高度相关性，因此这两个自变量不能在同一个方程中。以免发生自相关导致研究无意义。(五)模型设计本文采用多元线性回归分析方法研究现金股利支付水平的影响因素，多元线性回归分析主要探讨单一自变量与多个自变量之间的关系。净资产收益与每股收益存在着高度相关性，所以这两个因素不可以在同一个模型中，否则会引起解释变量的自相关。根据上面的变量设计建立模型如下：1、DPS1=a0+a1ROE+a2BAR+a3OCF+a4TCS+a5DPS2+&117 2011届金融学专业毕业论文2、DPS1=a0+a1EPS+a2BAR+a3OCF+a4TCS+a5DPS2+&1DPS1指当期每股现金股利=当期现金股利总额/总股数所得，它是模型的解释变量，受到ROE,EPS,BAR,OCF,TCS,DPS2因素的影响，模型中a0是常数项，a1-a6是系数，表示诸因素对DPS1的贡献量，&1是回归方程的随机误差项。(六)实证结果回归模型实证结果如下，见表8表8回归模型数据变量每股现金股利（DPS1）模型1模型2ROE0.012568***（2.58）EPS0.347462***（0.99）BAR-0.000720**（-1.84）0.000551**（-1.62）OCF0．021358**（2.79）0.004330（0.63）TCS-0.008851**（-1.49）-0.001841（-0.36）DPS20.012506***（1.63）0.011369**（1.71）样本数量220220R20.530.61F统计量32.7954.6P值0.000.00D-W值1.991.80注：1.表中的变量值分别是回归系数和t值。2.***，**分别表示5%和10%水平下显著。资料来源：笔者根据eviews软件导出数据整理所得。从模型1中可以看出，DPS1与ROE，BAR,OCF,TCS,DPS2的拟合优度为0.53，分别在10%和5%的置信水平下显著，这五个因素均通过了相关性检验，换言之净资产收益率，资产负债率，经营现金流，总股本对数，上年度每股现金股利对每股现金股利（DPS1）的影响因素比较大。1．从模型中可以看出，净资产收益率与上市公司每股股利存在明显的正相关关系，即公司的盈利越好，所派发的现金股利也就越多，与假设1中所说的盈利能力越强17 2011届金融学专业毕业论文，盈利水平越高，每股现金股利就会越高正好相符合，实证检验了假设。所以原假设1成立。依据：吕长江和王克敏的通过建立股本分配，发现盈利能力越强的公司倾向于以现金股利形式支付股利。Crutchley和Hensen（1989）认为股利政策受到公司特性的影响，其中最重要的一个因素是盈余变动性与公司股利政策成正相关关系。2．从模型1中可以得出，资产负债率与每股现金股利之间存在着负相关关系。这与假设2中的资产负债率越低，每股现金股利就会越高相一致，实证检验了假设。所以原假设2成立。依据：公司的债务越轻，到期偿还的债务压力就越小，财务风险也就越小。即资产负债率越低，偿债压力小，用于公司经营发展的资金也就越多，这有利于公司的持续经营和利润的产生，因此公司派发的现金股利就会越高。Kalay（1982）认为股东和债权人之间存在利益冲突成本，因此债务合约的变动影响股利决策。赵春光（2006）认为是否分配现金股利与资产负债率有关。王萍（2009）和王春英（2009）他们认为上市公司的负债水平是显著影响现金股利派发水平的重要因素。3．从模型1中得出，公司的经营现金流与每股股利成正相关关系。这与假设3中的现金流越充足，公司的资产流动性越高，经营能力就越强，派现能力也越强，每股现金股利相应的也就越高想吻合。实证检验与原假设不一致。所以原假3设不成立。依据：（1）根据代理理论得：当公司有了大量的现金流，为了减少现金的代理成本，公司的决策就倾向于分配现金股利，而不是其他的配股，送股等派发股利方式。（2）在前面得描述性统计结果可得：经营现金流为正的公司占样本总数的97%，而净现金流占样本总数的56%，这说明了公司在股利分配影响因素中，经营现金流的影响力更大。（3）Jessen（1976）认为公司可支配现金流量越多，管理者与股东的委托代理问题就越严重。4．从模型中可以发现，公司总股本对数虽然通过了显著性检验，但是与预期的相反，即公司规模越大，其每股现金股利越小。这与假设4中的公司规模越大，每股现金股利就越高矛盾。实证检验与假设不一致，所以原假设不成立。笔者认为出现以上现象是由如下原因所造成的：17 2011届金融学专业毕业论文（1）本文的假设中认为规模大的公司，其收入相对于小公司而言比较稳定，会增加现金股利的派发。认为公司规模小的公司，其成长机会多，资金的需求量比较大，根据“剩余股利”理论，公司的现金股利派发会减少。但是现实社会中并非如此，甚至与理论恰恰相反，这就说明了公司的大小与成长性并不存在一定的关系。（2）由于规模大的公司，绝大部分是国有企业的资产比较雄厚，然而大股东一般是国有股或者法人，现金股利分配决策权在大股东（子公司）手中，但是总股本对数没有不包括母公司的相关情况。因此，不能单纯的说公司规模越大与现金股利大小有正相关关系。（3）由于本文在数据的选取时剔除了一些配股，增发股的公司，还有一些利润不高的公司，也许对本文的研究也产生一定的影响。5．从模型1中得出，上一年度每股现金股利与每股现金股利成正相关关系。这与假设5中的上年度现金股利支付水平越高，当年的现金股利支付水平越高一致。实证检验了假设，所以原假设5成立。依据：信号传递理论表明，对于上市公司而言，稳定的现金股利分配政策有利于在股东面前保持良好的形象，向市场传递良好的信息和对未来预期的信心，有利于提高企业形象。模型2中，每股收益，资产负债率，上年度每股收益都通过了显著性检验，但是经营现金流和总股本对数没通过显著性检验。每股收益和每股现金股利成正相关关系。在一定程度上向市场传递出公司盈利信息。盈利能力越强，其用于现金股利派发的利润也就越多。这也奥是对假设1的验证。虽然经营现金流和总股本对数在模型2中没有通过检验，但是他们的符号与模型1中的经营现金流和总股本对数是一样的，这从某种程度上也是对模型结论给以支持。四、结论1．派现的公式大部分都是获得收益的公司，97%上市公司在其派现时它们的经营现金流是正的；有56%的上市公司在其派现时它们的净现金流是正的。显然从现金流的角度来看，公司派现时更依赖于经营现金流。2．上市公司派现的每股现金股利比较低，73%的上市公司派现集中在0.01-0.2元之间。扣除所要交的费用后，流通股股东得到的实际派现更加少。3．通过实证检验，假设：盈利能力越好的，每股现金股利越高；现金规模越大的，每股现金股利越高；资产负债率越低的，每股现金股利越高；上年度现金股利支付率高的，当年的现金股利支付率也高，均得到了相关的验证。4．17 2011届金融学专业毕业论文通过实证检验得出，每股收益，资产负债率，净资产收益率，总股本对数，经营现金流，上年度现金股利发放水平都对现金股利派发有不同程度的影响。5．大部分的上市公司在派现中都在其公司的利润范围内，大部分公司没有超过其净现金流。6．影响派现的外部宏观因素主要有：法律因素、契约因素、股东因素、国家宏观环境与政策因素、股市行情因素等等。17 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