私募专题研究：指数增强的黄金时代

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1、金斧子投研中心指数增强的黄金时代一、私募行业增速放缓、指数增强峥嵘凸现回顾往昔，自2014年以来，A股市场走出一场惊心动魄、跌宕起伏的行情，既有一路高唱直奔5200点而去的牛市，也有因去杠杆而引发的恐慌式断崖下跌熊市，还有基本面走弱、存量博弈、交投情绪低迷的震荡市。市场变幻之多，盈亏转换之快不断洗涤着市场中的参与者，不由得让人感慨投资之艰。再观私募，随着2003年首只阳光私募产品“赤子之心价值投资”发行，我国私募基金行业背靠市场、逐步规范、砥砺前行，先于2014年迎来发行数量的首次井喷，环比增长173.78%，后于16年迎来了备案制的全面落实，并在

2、同年10月认缴规模首超公募管理规模。虽然当前私募行业新发行产品数量增速放缓，16年环比增长36.32%，较前值回落129.03%，但仍处增长期，且已成长为我国资管行业中不可或缺的一部分，极大丰富了投资者的资产配置品类。图1：分年度私募基金新成立产品数（截至2017年4月）45000200私募整体4000018035000股票多头16014030000指数增强12025000100200008015000601000040500020002003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年20

3、14年2015年2016年2017年数据来源：金斧子投研中心细看策略，作为私募基金主力军的股票多头，其在16年受低迷股市影响，扩张势头明显受阻，环比下滑19.22%，拖累整体私募增速。然而在这一对股票策略并不太友好的市场环境之下，作为股票多头子类的指数增强却逆市而行，以耀眼增速一举跃上私募舞台，自15年来发行数量激增，17年虽有回落，但在整体私募中的占比仍在上升，当前业已成为投资股市的参与者中不可忽视的新生力量。那么指数增强是什么呢？正如其名称所表述的那样，指数增强型基金是以股市基准指数作为参考进行投资，且多数利用量化投资的方式进行主动管理，以期在

4、降低市场下行风险影响的同时获取与市场相当，甚至是超越市场收益的一种资产组合。具体来看，私募指数增强的收益来源主要有两个，一个是通过量化选股模型构造股票组合以模拟跟踪市场指数走势所获取的市场收益——Beta，另一个是利用选股、择时、打新、行业轮动、现金管理等增强操作所获取的超越市场的收益——Alpha。二、多方比对，私募指数增强发展市场空间可期第1页金斧子投研中心1、中美对比，我国股票量化基金1市场空间仍存➢股票量化基金在美国：理论先行，起步早、熊市开启发展大门、目前超额收益难寻从本质上来说，量化投资是将某种数学或统计原理与经济学理论相结合，并应用于

5、金融市场之中，以获取收益的一种投资方式。在20世纪之初，由LouisBachelier（一位法国数学家）撰写的“预测的理论”一文将数学理论带入了金融的世界之中。此后时隔30余年，哥伦比亚大学的BenjaminGraham和DavidDodd两位教授发表“证券分析”一书，将系统化、理论化分析体系引入具体的个股分析之中，推动了量化投资的进一步前行，这一方法也就是后世受众多量化投资者所青睐的“价值投资”的前身。最终，由Markowitz在20世纪50年代所创建的资产组合理论以及资本资产定价模型（CAPM）推开了现代量化投资的大门，宣告了现代量化投资所需的

6、基本理论已基本成熟。在经过多年理论研究的沉淀后，股票量化基金成长所需的技术在20世纪50年代基本成熟，叠加20世纪60年代计算机技术、大数据的发展所提供的技术支持，以及该时美国非有效的股票市场所提供的潜在收益空间，主动管理型的股票量化基金在20世纪七八十年代迈出了发展的第一步，但由于在2000年前股市整体处于上行时期，分散化投资吸引力不足，因此股票量化在出现后经历了近20年的缓慢发展；此后随着2000年互联网泡沫的破灭，美股步入首轮熊牛转换时期，股票量化基金也在此时进入了高速发展阶段，区间规模增长超过3000亿美元；伴随着2007-2008年间金融

7、危机的爆发，市场波动率下滑，股票量化基金在管规模以及策略数量步入下行期。图：美国股票量化基金在管规模/策略数量—大盘平衡型图：美国股票量化基金在管规模/策略数量—大盘成长型图：美国股票量化基金在管规模/策略数量—小盘平衡型数据来源：AmericanCenturyInvestments注：图中数据为ACI从eVestment数据库中挑选出1）自称采用量化投资的；2）eVestment合理划归为量化的基金此外据摩根士丹利分析，伴随着规模增长所带来的激烈竞争、策略的同质化以及20001本文以“股票量化基金”指代利用量化手段，且主要投向股票市场的私募/对冲

8、基金。第2页金斧子投研中心年美国证监会加强上市公司信息披露监管的RegulationFD(RegFD)条例出台等因素的影响