中国上市公司股权分置改革的绩效问题研究

《中国上市公司股权分置改革的绩效问题研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、厦门大学博士学位论文中国上市公司股权分置改革的绩效问题研究姓名：陈斌申请学位级别：博士专业：企业管理指导教师：吴世农20080401摘要第六章是股权分置改革的市场绩效研究。本章通过对“市场对实施股改公司的股票有何反应"、“什么样的因素影响了股改公司股票的市场反应"等问题的实证分析，探讨股改的市场绩效。第七章是对论文研究成果的总结，包括研究结论与启示、研究的局限性和进一步研究的方向。本文主要的结论如下：1．从股改对价的效率角度看，1400家上市公司股改工作在两年内的快速推进，股改对价方案的高通过率，以及股改对价确定随着改革进程推进时的更富效率

2、、随着在不同类型企业中的更富针对性等，说明了股改的高效性。然而，从公平角度看，股改对价确定中所反映的非流通股东意志主导而流通股东议价作用不明显、股改受到外界非经济因素的显著影响等，说明了股改公平性的有所欠缺。在效率与公平的二维尺度上，股改的对价绩效是“高效但欠缺公平’’。2．具体而言，股改对价所反映的流通股东和非流通股东的利益博弈情况说明，此次股改中非流通股东的议价力得到良好体现，而流通股东议价力发挥很不显著，机构投资者在股改对价确定中对中小投资者的保护作用并没有得到应有体现，股改对价的确定基本还是以非流通股东的意志为主导而进行：股改对价与

3、公司自身发展特点相关系的情况说明，股改对价的确定并没有与公司自身的经营发展特点密切相关，股改工作受到“政治动机与利益”的驱动的程度较大，股改的“尽快”、“从众”或“非自愿性’’选择因素客观存在。3．股权分置改革带来了上市公司治理指数的提高。特别地，股权分置改革带来了上市公司股权结构的显著变化，表现为股东成份结构的变化(国有股、法人股持股比例下降，社会公众股持股比例上升)和股权集中度的下降。由于我国上市公司治理的理论研究与实践都表明，国有股、法人股持股比例过高和股权集中度过大所表现的一股独大等现象是我国上市公司治理不完善的根源，股改所带来了上

4、市公司股权结构的显著改善说明了股改对上市公司治理改善的积极作用。4．股权分置改革对公司经营绩效影响的实证分析结果表明，股权分置改革对上市公司经营绩效的影响是明显的，突出表现为股改后控股股东做大做强上市公司的意愿及行为，通过资产注入、整体上市手段，股改后上市公司的经营利润得到相当的提升。同时，股权分置改革对公司经营绩效的影响还表现为股改后公摘要司资产管理能力的显著上升。不过，由于研究样本数据的限制，对于股改与上市公司经营绩效关系的结论还有待进一步的分析探讨。5．股权分置改革的市场绩效是积极和明显的，突出表现为股改公司的股票存在显著为正的超常收

5、益，其中，股改公司在预案公告前10日到方案实施日期间的累计平均超常收益率达到5．187％，且预案公告日公司的平均超常收益率最为突出。但对影响股改市场绩效因素的分析表明，除了短期内就能带来利益的流通股东所获得的对价比率和反映投资者认同度的流通股东投反对票比例对股票的累计超额收益有影响外，公司治理水平的提高和M／B所代表的流动溢价等从长期角度影响股东利益的因素对于股票的市场表现没有影响。由此说明，投资者更多把股权分置改革视为一个短期的题材，而对其能给中国股市带来多大的长期利好效应缺乏信心。本文研究具有较好的探索性。研究的改进及创新体现在以下六个

6、方面。第一，在研究框架上，本文首次提出股权分置改革“绩效”的概念，以此为基础，结合股权分置改革工作的具体实践，本文在理论上系统地定义了股权分置改革绩效的三个主要内涵(或层面)：股改的对价绩效、股改的公司绩效和股改的市场绩效，从而构建一个较为完整的对股权分置改革成效进行全面的学术性评价的研究框架。第二，在对价绩效研究中，本文从改革的效率与公平角度提出股改对价绩效评价的二维标准体系。同时，与一般的单纯探讨股改对价确定影响因素的研究不同，本文把管理机构为推动股改顺利进行而制定的一系列政策与制度的实施效果作为研究对象，重点探讨了股改博弈机制的执行效

7、果，从而使一般的单纯对价影响因素研究上升到对价(也就是改革)绩效的评价研究。第三，本文基于财务理论分析，在已有研究基础上，结合股改的实际工作，建立一个全面的对价确定影响因素分析体系。同时，通过试点与非试点企业、不同改革时段企业、不同业绩情况企业、不同所有制结构企业、不同规模结构企业、不同对价类型企业的全面对比分析，而全面评价股改对价确定问题，这在已有的同类研究中还是首次。第四，本文提出了针对中国上市公司发展特点的(基于股权分置改革背景的)公司治理绩效评价指标体系和公司经营绩效评价指标体系，从这两个指标体系出6摘要发，本文探讨了股改对上市公司

8、治理和经营的影响。第五，本文首次对股权分置改革对上市公司经营绩效影响的机制及后果展开较为系统的理论和实证分析。不同于一般仅从规范性分析角度就股改与公司价值之间关系展开的研究，本研