《当代金融家》第02期1

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1、进一步发展资本市场的一些认识 　　我们到底应该在哪些方面改革和完善资本市场？朱从玖认为，大致包括七个方面的内容：一是国有企业，或是国有控股企业的发展；二是市场发展要全面重视公司治理；三是坚持市场化发展，培育市场机制，市场主体归位尽责，形成约束机制；四是要认识到市场的故有缺陷，并不断改进之；五是完善基础性制度政策；六是强化司法的支持力度；七是加强监管机构的力量。　　对于监管工作者而言，如何从实务角度看待资本市场20年来的发展轨迹和脉络，如何看待资本市场发展的现状，以及资本市场下一步如何往前走，需要解决一些什么问题？谈谈我个人的一些看法。　　资本市场近10年来呈现出“新兴＋转轨”的特点。这两个词

2、把资本市场的特征概括得比较准确。新兴和转轨交织在一起，构成了资本市场的特殊性。这个特殊性包括资本市场存在问题的特殊性、解决问题方法的特殊性和市场发展轨迹的特殊性，这都是由“新兴＋转轨”的特点所决定的。　　不过，新兴和转轨对于资本市场的意义并不相同。新兴市场好比是一张白纸，可以画出最新、最美的图画，但是转轨市场好比是一张写满字的纸，要把计划要素转化成市场元素，这是一个很艰难、很复杂的过程。资本市场发展过程当中出现的很多非常尖锐的问题，其成因实际上是转轨市场的特征。新兴和转轨是分析市场的两个维度。　　关于资本市场发展变化的六个认识　　一是对资本市场认识的变化。我认为，对于资本市场，认识的变化可能

3、是最大的。最初，市场关于姓“资”姓“社”的争论很激烈，直到1992年邓小平同志发表南巡讲话，发展资本市场和股份制的问题才得以解决。2002年，党的十六大提出“推动资本市场改革开放、稳定健康发展”。这时，市场发展的成绩和作用已在全社会得到认同。去年年底，党的十七届五中全会通过的“十二五”规划建议中，关于资本市场有非常重要的一句话，即“显著扩大直接融资比例”。对于资本市场认识的这一变化过程，其实不只是表述上的变化，而是全社会对股份制、对资本市场认识的重大变迁。　　二是市场制度和机制的完善。资本市场的发展，始终把制度建设、机制建设摆在重要位置。市场最早期的制度，比较成型的是上海和深圳两个市的办法，

4、随后是国家体改委颁布了一系列规范意见来规范市场各个方面的运行，包括股份制公司的设立等。中国证监会成立后，国务院颁布出台了68号文件。紧接着，证监会开展工作的第一个重要的制度就是《股票发行和交易管理暂行条例》。到今天，市场的制度和机制不断完善，有几百项法律、法规、条例、办法、准则、指引，以及适用意见，这些内容涵盖公司制度、发行交易制度、日常监管、信息披露、权益保护，以及违规违法的调查处理等，覆盖了市场运行所需要的方方面面。制度的演化是资本市场发展的一个侧面，也是对资本市场发展轨迹的一个描述。　　三是公司上市以及定价。一个公司怎么上市？看似一个简单的问题，实际上，在我国这样一个特定体制下和特定经

5、济环境中并不那么容易。最初，公司上市要分指标，50亿元或55亿元的指标被分到各地，由各地方推荐企业。这并不是一个市场的行为，也并不适合市场的发展。所以，进入新世纪之后，采取了保荐制度，取消了额度制度，也不再由地方政府推荐公司，而是由中介机构、保荐机构推荐公司。定价机制，也是资本市场很重要的机制。资本市场发展初期没有定价机制，法律规定要求证监会审批价格。今天来看，其实证监会很难批这个价格，因为证监会并不是投资者，不买股票，但是难批也要批。资本市场起步阶段，如果没有人管理这个价格，这个步子就没有办法迈出去。2004年，初步试行首次公开发行股票询价制度。这一制度变化的过程包含了公司上市从计划向市场

6、转轨的一些典型特征。　　四是中介机构得到全面发展。证券公司、资产评估公司、会计师和律师事务所等一大批中介机构随着资本市场发展得到壮大。而且，中介机构在最近的发展过程中越来越向专业化方向发展。　　五是市场行为不断规范。资本市场发展过程中，始终在对各类市场行为进行规范和完善。近年来，打击内幕交易和操纵市场，是坚定执行“三公”原则的重要体现。目前，规范市场行为向专业化的方向演进。　　六是法律执行是市场制度的保障。证监会成立初始，法律部门设有一个稽查组，后来成立稽查部，在稽查部的基础上又设立两个稽查局，设立了派出机构9个大区分局，还设立了证券犯罪侦查局、稽查大队、行政处罚委。最近，证监会行政处罚委员

7、会引入了法官担任委员。证监会跟司法部门建立良性互动机制，强化证券市场执法力度，通过法规的执行和严密的组织有力地保障了市场运行的秩序。总而言之，以上六方面的内容从实务的角度反映了市场演化的历程。　　改革、完善资本市场的七个内容　　经过20年的发展，资本市场走到今天又是什么状态？　　在中国资本市场成立20周年之际，中国证监会首任主席刘鸿儒和现任主席尚福林两位领导曾分别作过一个概括。刘鸿儒主席指出，中国特色的资本市