当代金融家》2011年第01期(1)

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1、欧元区的未来之路 　　虽然欧元区摆脱危机的方法多种多样，但无论哪种方法真正付诸实践都存在相当的难度。欧元区究竟能否顺利渡过这场危机尚不得而知，唯一可以确定的是，欧元区目前正面临着一场前所未有的考验。　　近来，欧元区经济正在饱受煎熬，其中以希腊和爱尔兰最为典型。尽管债券市场和股票市场的表现不那么尽如人意，但是实体经济运行良好。最新数据显示，欧元区2010年第三季度经济增长1.9%，预计第四季度经济增长可能超过2%。对于老龄化趋势日益严重的欧洲大陆来说，这实属不易。　　德国无疑是欧元区经济增长的领头羊。201

2、0年10月，德国的工业产出增长了近3%。慕尼黑研究机构IFO公布的商业信心指数达到了1990年两德统一以来的最高点。失业率也降到了危机之前的最低水平以下。出口拉动为主的经济复苏逐步在向内需拉动为主的经济复苏转型。尽管德国目前消费支出的增长速度落后于GDP的速度，但是随着就业市场的好转，工资水平的提高，消费者的购买力会大大增加。据德国联邦银行（Bundesbank）预计，2012年德国消费的增长将会与GDP的增长速度持平。　　除此之外，欧元区其他一些经济体的表现也十分抢眼。瑞典出口导向型经济尽管在本次萧条中

3、遭受重创，但已经开始复苏，去年GDP增长了6.9%。波兰规模庞大的财政刺激计划加上国内私人支出的旺盛，令其很快地适应了世界经济下滑的趋势。　　但是，欧元区国家仍然面临两大威胁。首先，各国将于明年开始纷纷推出财政紧缩计划；其次，债务危机使得欧元区部分国家步履维艰。爱尔兰和希腊至今仍未摆脱严重的经济衰退。旨在改善公共财政状况的财政紧缩计划加重了它们走出萧条的难度。西班牙经济增长乏力，还要绞尽脑汁解决占GDP总量9%的预算赤字问题。另外，2010年12月15日，穆迪宣布正在考虑下调西班牙主权信用评级，意外的坏消

4、息使西班牙成为投资者质疑的焦点。葡萄牙政府虽然推迟了削减类似规模的预算赤字的做法，但是债券投资者却忧心忡忡，举棋不定。　　仅从数字来看，上述四国的GDP占欧元区GDP的不到1/5，它们经济状况的好坏与整个欧元区复苏迹象相比，看似略显微不足道。然而，一石激起千层浪，某个国家偿债能力的恶化往往会严重损害投资者的信心，从而产生不可估量的影响，进而影响整个欧元区的金融状况。貌似十分微小的金融事件往往会造成金融市场的剧烈震荡。对欧元区来说，尤其如此。金融一体化在欧元区的成功同时也意味着某个国家的金融状况一旦出问题，

5、其不良影响很可能会迅速蔓延到整个欧元区。　　援助计划事倍功半　　2010年11月28日，欧盟财政部长签署一项针对爱尔兰的850亿欧元的援助方案，使爱尔兰成为继希腊之后第二个因债务危机而接受援助的欧元区国家。欧盟希望，通过为爱尔兰提供援助贷款，能够阻止债务危机继续蔓延。国际货币基金组织（IMF）也参加了援助方案的谈判。援助方案将在一定程度上针对爱尔兰银行业，目的是阻止爱尔兰债务危机蔓延至其他欧元区国家。2010年12月7日，该项援助计划得到欧盟的正式批准。　　在接受援助的同时，爱尔兰政府将实施强有力的财政紧

6、缩政策。2010年11月25日，爱尔兰总理考恩（BrianCowen）宣布，今后4年内削减100亿欧元支出以及50亿欧元的增税计划，旨在降低预算赤字，预计爱尔兰今年的预算赤字将相当于其国内生产总值的32%，是欧元区上限的10倍。　　表面上看起来，爱尔兰获得国际援助的情况与希腊十分相似，但结果却大相径庭。去年5月，欧盟批准了一项对希腊1100亿欧元的援助计划，并承诺为整个欧元区设立7500亿欧元的救助基金。该项措施取得了明显的效果，希腊政府债券的风险溢价降低了，欧洲主权债务市场也在随后的几个月中风平浪静。　

7、　本次对爱尔兰的援助，欧洲决策者显然是想重施故技，850亿欧元的援助计划加上将于2013年开始启动的欧洲稳定机制（EuropeanStabilityMechanism），看似足以消除人们对欧元区能否保持稳定的担忧。但是，市场却并不领情。爱尔兰政府债券的风险溢价在持续走低数个小时之后，于去年11月29日触及空前高位。态势迅速蔓延，葡萄牙、西班牙、意大利、甚至比利时的债券溢价不断高升。自欧元诞生以来，上述国家的融资成本与德国的差距达到历史最高水平。欧洲股市暴跌，欧元汇率也达到10周以来的最低水平。　　欧洲决策

8、者纷纷叫苦不迭。“国际金融市场的投机行为已无理性可言了”，德国财政部长沃尔夫冈·朔伊布勒（WolfgangSchauble）表示。但是，仔细分析，市场的此种表现有其合理性。首先，投资者有充足的理由怀疑爱尔兰是否已经摆脱了困境；其次，如果大国一旦出现问题，欧洲救助基金的规模不足以应付类似的援助计划；最后，欧洲稳定机制一旦启动，违约将不再是各国的禁忌。这个背景之下，不难理解欧洲某些国家的政府债券风险溢价会上升。　　投资者不仅担心爱