试析资产证券化在我国的应用取向

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1、试析资产证券化在我国的应用取向［摘要］从投资者的角度出发，资产证券化为投资者提供了一种优良的投资品种：资产支持证券，在投资者和融资者之间建立了一种新的资金融通渠道。开展资产证券化业务，必须遵循严谨的运作规范，如破产隔离、真实销售等。金融资产证券化具有广泛发展前景，但不良资产资产证券化，在我国当前的市场环境下，不宜规模化展开。根据“经济人”假设，无论是机构投资者还是散户投资者，在心理上普遍存在着…种以承担较低的风险而获取较高收益的需求。然而,在我国当前的证券市场上，股票投资的预期收益虽然很高，但是其投资风险也很高；债券投资的投资风险虽然很低，收益也

2、很低。可以说，目前证券市场屮的投资工具不能完全满足投资者和融资者的需要。在这种情况下，无论是投资者还是融资者，对资产证券化业务的需求F1益强烈。一、资产证券化构架资金融通新渠道资产证券化(AssetSecuritization)是世界三大创新金融工具之一。从形式上讲，资产证券化是证券化的一种类型。证券化包括融资证券化和资产证券化两类。融资证券化是指资金短缺者釆用发行票证的方式在金融市场上向资金提供者直接融通资金的过程。例如，公司在金融市场上发行债券、股票等进行融资。资产证券化是指资产的原始权益人把缺乏流动性、但具有未来稳定现金收入流的资产汇集起来

3、，通过结构性重组，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。前者是大家都熟悉的，在经济生活中发挥着巨大的作用；后者正在进入我国的经济生活，并具有不影响资产原始权益人的股权结构，不分散原始权益人的经营管理权的特点，对我国市场经济体制建设，提高资源的配置效率，促进经济社会发展，同样具有重要意义。资产证券化的基本运作程序是：证券化资产的原始权益人将资产出售给为证券化目的而成立的特设信托机构，然后由特设机构以此资产所产生的现金流作为抵押，向投资者发行可以在二级市场上流通的资产支持证券(assets—backedsecurities,

4、ABS)。投资者通过购买ABS,将资金提供给特设机构。特设信托机构再将所融资金用于购买原始权益人所转让的资产。最后，特设信托机构的受托人以其所托管的资产产生的现金流支付投资者的本息。在资产证券化的运作过程中，资产支持证券(ABS)起到了桥梁作用。ABS以证券化资产或证券化资产未来的现金流入为抵押，投资风险很小。同时,证券化资产通常为优质资产，它在未来所能产生的现金收入流很高,相应地投资者所能获得的收益也将很高。因此，对于投资者而言,ABS是很好的投资品种。通过ABS,资产证券化为投资者和融资者提供了一种科学合理的资金融通渠道。二、运作规范资产证券

5、化成功的保障为了保证资产证券化的顺利运作和ABS的成功发行，参与资产证券化交易的各方必须遵循如下结构性运作规范：(-)破产隔离“破产隔离”要求在原始权益人发生破产清算时，证券化资产不得作为清算财产，其所产生的现金流仍按照证券化交易合同的规定向投资者支付本息。为了实现破产隔离，证券化交易必须满足两点：第一，特设信托机构在购买证券化资产后，必须对该资产拥有完全的控制权；第二，特设信托机构必须具有合格的法律地位，其活动受到严格的法律限制。例如，特设信托机构所在地的破产法应当规定该类信托机构不得破产；特设信托机构除了按证券化协议规定开展业务活动外,不应再

6、开展其它任何业务活动；特设信托机构除了为履行交易中确立的债务及担保义务外，通常不应再发生任何其他债务和提供其他担保；特设信托机构不得用原始权益人的资产设立与资产证券化无关的抵押等。（二）真实出售为了保证特设信托机构对证券化资产的完全控制权，原始权益人必须以真实出售的方式将证券化资产转让给特设信托机构。“真实出售”要求资产证券化交易至少满足两点：第一，原始权益人和特设信托机构所签订的资产转让协议清晰地表明资产的控制权已由原始权益人转移到特设信托机构；第二，资产证券化交易的协议中明确规定：资产出售后，即使原始权益人破产，转让给特设信托机构的资产也不被

7、列为清算资产。（三）资产质量要求为了保证资产证券化交易结构的严谨科学，拟进行证券化的资产通常应满足以下基本条件:第一，证券化资产能在现在和未来产生可预测的现金收入流,且预期现金收入流应大于ABS的预期还本付息额；第二，资产的原始权益人在出售证券化资产前，必须对该资产拥有符合法律要求的完整的所有权，能够对该资产进行全权处置；第三，证券化资产有较高的变现价值或对原始权益人的效用很高，能够在证券化资产的现金收入流不足时保证ABS本息支付的需耍；第四，证券化资产应具有相对的独立性，便于“真实销售”和“破产隔离”原则的实现;第五，证券化资产在市场中尤其是在

8、投资者中应当具有一定的认知度。（四）信用评级和信用增级为了保证资产证券化交易的顺利进行，并吸引和扩大投资者进行投资，有必要对资产证券化交