基于时变因子copula的系统性风险度量

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1、？密级．：公开中图分类弓：Ｆ８３０９１硕±学位论文：基于时变因子Ｃｏｕｌａ的论文题目ｐ系统性风险度量作者牲名：蒋学伟学科专业：金融学工程研究方向；金敲：王永巧指导教师提交日期：２０１６年０５月浙江工商大学硕±论文＾基于时变因子ＧｏｐｕＩａ的系统性风险度量摘要起源于美国的－２００９年次贷危机使金球陷入了上世纪Ｈ十２００７年代大萧条Ｗ来最严重的经济衰退，给世界各国金融体系带来重创，。根据国际货币基金组织ＩＭＦ）使冰岛、希

2、腊等国处于国家破产的边缘（＂估计，根据目前的统计，由美国次贷危机所引起的金融业资产减记＂总额将达１．４０５万化美元。上述现象表明，必须从极端风险溢出效应的视角分析与研究金融风险在金融机构间的传染与扩散问题。＂次贷危机的另一经验教训是系统重要性金融机构倒闭引发的负＂外部性，因其规模的巨大性、及与其他机构关联的广泛性，其倒＂＂闭会造成巨大的负外部性，对整个金融系统甚至实体经济都造成巨大的影响。雷曼兄弟的轰然倒塌引发了其他金融机构的相继倒闭与＂＂＂财务危机，其引发的系统性风险损失使太大而不

3、能倒与太重要＂成为而不能倒华尔街的共识。系统重要性金融机构监管已成为后危一屯、机时代金融监管的中议题之，而系统重要性金融机构识别与系统性风险度量的关键在于模型能否及时准确地刻画各金融机构资产收益率间的相依关系。次贷危机的根源在于美国各大金融机构普遍对ＣＤ０等资产证券化产品定价过高，而该定价过高是由于对其支撑资产池中各成分资产间的尾部相依关系的严重低估。用于ＣＤ０定价中的相依性模型被称＂＂为杀死华尔街的公式。自此金融相依性建模问题开始引起金融理、论界与业务界的高度重视，是当前风

4、险管理投资姐合及资产定价等领域中的热点与难点问题。金融机构系统性风险度量的主要挑战在于复杂相依性、时变相依性与高维相依性。复杂相依性指各金融机构资产收益率间的复杂依赖关系。，如尾部相依、非线性相依与非对称相依时变相依性指各金融机构资产收益率依赖关系的时间演变，诸多研究表明金融收益率在危机时期的依赖关系明显强于平常时期。高维相依性指系统性风险研究Ｉ浙江工商乂学硕丄＇论文摘要时要分析系统内众多金融机构资产收益率间的依赖关系，而高维金融时间序列建模的核也问题是高维依赖性。

5、目前已有众多方法用金融系统性风险的度量，但现有方法不能同时克服复杂相依性一、时变相依性与高维相依性的兰个挑战。第类方法是多元ＡＲＭＡ－ＧＡ民ＣＨ，典型模型如Ａｃｈａｒｙａ，Ｅｎｇｌｅ与民ｉｃｈａｒｄｓｏｎ用ＤＣＣ－ＧＡ民ＣＨ刻画各机构资产收益率间的相依关系。此类理论体系较成熟，建模相对简单；但协方差矩阵只适用刻画楠圆形分布，无法刻画复杂相依关系，虽然能同时刻画时变相依关系与高维相依关系。因而对金融资产收益率间的尾部相依刻画不足，无法描述同时急剧暴涨与急剧暴跌现象。第二类方法是时

6、变Ｃｏｐ山ａ方法，它可有效克服多元ＡＲＭＡ－ＧＡＲＣＨ只适用于简单线性相依关系的缺点。时变Ｃｏｐｕｌａ的典型方法有Ｐａｔｏｎ，Ｂａｒｔｒａｍ与Ｒｏｄｒｉｇｕｅｚ等。这些时变Ｃｏｐｕｌａ方法可Ｗ直接用于金融机构资产收益率间的相依关系建模。但是目前绝大多数基于时变Ｃｏｐｕｌａ方法的系统性度量文献都是二维。由于候选多元Ｃｏｐｕ、参数众多与计算复杂性等原因二类方法ｌａ函数簇较少，第在系统性风险度量领域应用时仍较大的缺陷。也就是说，时变Ｃｏｐｕｌａ类方法可＾＾同时具备复杂性与时变相依性，但不

7、具备高维相依性。第兰类方法是本文所用的因子时变Ｃｏｐｕｌａ方法。因子技术已被广泛用于高维相依性的建模，如投资组合领域因子技术用于超大协方差矩阵的估计，如多元金融时间序列领域因子技术用于高维ＧＡ民ＣＨ建模形成因子ＧＡＲＣＨ模型。该方法假设用于刻画相依关系的隐含变量可分解为服从偏／分布的系统性因素与服从＾分布特殊性因素。此方法的优点是同时具备描述复杂相依性、时变相依性与高维相依性这三个性质的系统性风险度量模型。本文应用第三类即时变因子Ｃｏｐｕｌａ方法描述中国大陆上市金融机构的股票

8、收益率相依性，并计算各机构的系统性风险度量指标实证研究表明：从尾部传染性描述看系统性事件的冲击会拉高系统性风险；次贷危机后中国金融机构的ＭＥＳ总体上呈现逐渐减少趋势，但由于负债总额的大幅增加，金融市场资本金短缺仍呈现盘著增加的趋势；从机构系统重要性来看，念融市场资本金短缺额主要源于银行业，表１１浙江工商大学硕±论文巧要明银行业仍是金融系统安全性监管的核也。