中国封闭式证券投资基金羊群行为的研究

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1、中国封闭式证券投资基金羊群行为研究研究生：蔡真导师：达庆利教授东南大学摘要有效市场假说认为市场是有效的，证券价格可以充分体现信息变化的影响。但是，近二十年来大量的实证研究表明，金融市场中存在大量与有效市场假说相悖的现象，其中一个重要的表现形式就是羊群行为。金融市场上的羊群行为是指由于受其他投资者采取某种投资策略的影响而采取相同的投资策略，即投资的选择是对大众行为的模仿，或者过度依赖于舆论，而不是基于自己所挖掘的信息。证券投资基金是证券市场上的一支重要力量，如果众多投资基金相互模仿，同时买入或卖出同种证券，则会

2、影响证券市场的稳定运行。考虑到投资基金的投资理念形成和数据来源的获取因素，论文以我国封闭式证券投资基金为对象，检验我国证券市场的羊群行为，研究影响羊群行为的重要因素。论文首先综述羊群行为相关理论与羊群行为分析模型，包括DSSW模型，信息瀑布模型和基于声誉的羊群模型等；接着分析羊群行为的实证检验方法的优缺点，在此基础上对Wcrmcrs和Lakonishok等的羊群行为测度方法进行了修正和扩展，并采用该方法对我国封闭式证券投资基金的羊群行为进行实证检验，发现我国封闭式基金存在着明显的羊群行为，其程度远高于西方发达

3、国家，且基金对沪市股票表现出更多的羊群行为；然后运用结构方程模型，对影响羊群行为的因素进行分析，结果表明基金对规模小的股票表现出更加明显的羊群行为，基金的投资策略是“追涨但不杀跌”；最后论文针对羊群行为所产生的消极影响，从改善外部环境和加强基金自身发展方面提出相应的对策建议。关键词：羊群行为；封闭式投资基金；实证分析；结构方程模型ResearchonherdbehavioroftheclosedinvestmentfundsinChinaGraduate：CaiZhenSupervisor：DaQingliS

4、outheastUniversityAbstractAceordingtoefficientmarkethypothesis(EMHl．securitymarketisefficientandstockvricescanretiectchangedinformationfully．However,inthelasttwentyyearsplentyofempiricalresearchespresentedthattherearemanyphenomenainoppositiont0EMHintllefina

5、ncialmarket．Herdbehaviorisoneofthephenomena,whichreferstotheinvestingbehaviorofinvestors．Herdbehaviorinfinancialmarketsmeansthatthedecision-makingofparticipatorsdoesn’tdepetadontheinformationexploredbythemselves．butonpublicinformationexcessively．Thatistosay

6、,participatorsimitatetheinvestingbehaviorsofotherparticipatorsandadoptthesanleinvestmentstrategieswithothers．Investmentfundsplayaveryimportautroleinsecuritymarket．Iftheyimitateeachotherandbuyinorselloutthesamestocksimultaneously,thestableoperationofthemarke

7、twillbedisturbed．ThepurposeofthispaperistofindoutwhetherherdbehaviorexistsininvestmentfundsinChinasecuritymarket．Theresultshowsthatherdbehaviordoesexist,andthenthefaetorsaffectingtheherdbehaviorareanalyzed．Firstly,somebasictheoriesabeutheadbehaviorareintrod

8、uced．includingDSSWmodel，InformationCascadesmodel，andherdbehaviorbasedonreputation．Secondly,empiricalmethods．whichareusedtotestherdbehavior,arediscussed．nlenadvantagesanddisadvantagesofthesemethodsarepo