量化宽松货币政策的理论_实践与影响72063

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1、经济学家⋯⋯!""#$#量化宽松货币政策的理论、实践与影响!潘成夫（广东商学院金融学院，广东广州!"#$%#）金融危机已使全球经济陷入衰退，为应对危机各国央行不断降息。随着短期利率接近于零，美、日、英等主要国家的央行转而求助于“量化宽松货币政策”，即通过购买长期国债等方式向经济注入巨量的流动性。全球大规模采取量化宽松政策在历史上尚属首次，对世界经济和中国经济都将产生难以估量的影响，对此有必要进行深入的分析。为此，在对量化宽松理论进行分析的基础上，本文进一步研究了日本量化宽松实践的经验与教训，以及当前量化宽松货币政策的影响，并提出相应的政策建议。关键词：量化宽松；金融危

2、机；流动性陷阱；零利率中图分类号：A"#%文献标识码：B文章编号：8%%#—CDCDE$%%>F%>—%%"#—%G一、引言全面的全球金融危机已使世界经济陷入衰退，面临着自$%世纪#%年代大危机以来最为严峻的局面，各国在不断加大财政支出刺激经济力度的同时，货币政策也赤膊上阵。随着短期利率接近于零，传统货币政策“弹药”已耗尽，“量化宽松货币政策”已成为美国、日本、英国等多国央行的选择。量化宽松货币政策（&’()*+*(*+,-.(/+)012)-*(34526+74，也翻译为定量宽松或数量宽松）诞生于$%%8年#月，当时日本经济持续低迷，银行信贷急剧萎缩，面对长期性的通

3、货紧缩，日本银行（9():2;<(=()，以下简称日银）实施了首次的量化宽松货币政策，以谋求金融市场稳定。简而言之，量化宽松是指当短期利率接近或处于零时，中央银行向经济体系大量注入超过维持零利率所需的资金，以刺激经济。在当前危机中，零利率在短期内已经注定失效，央行采取的量化宽松政策将更为激进，包括大量印钞买入政府、企业债券等。美联储$%%>年初已经开始采取量化宽松政策，到#月份更是开始买入高达?8@#%%%亿美元的长期国债。包括日银、英格兰银行以及瑞士中央银行等已经开始采取量化宽松政策，其他央行也在跃跃欲试。全球大规模的量化宽松政策尚属首次，这必将对世界经济产生难以估

4、量的影响。量化宽松能否生效，会带来什么后果，都是需要认真研究的。为此，本文从量化宽松的理论基础出发，进而分析量化宽松在日本的实践经验，然后再对当前量化宽松的影响进行分析并提出相应的对策。而且，量化宽松将对中国产生严重的影响，有必要对其潜在的风险保持警惕和采取相应的措施。!"#!!"#$#%&’(⋯⋯!""#$#二、量化宽松的理论基础（一）零利率与流动性陷阱在正常情况下，央行降息将引发一系列资产替代行为，从而导致证券收益率的普遍下降。但是，在经济衰退时期，往往可能出现短期名义利率很低甚至于为零的情况，短期名义利率已经降无可降，上述传导机制有可能会失效，陷入凯恩斯提出的“

5、流动性陷阱”。凯恩斯认为，当利率下调到某个水平时，几乎所有人都偏好持有现金而不是利息少得可怜的债券，央行就会失去对利率的有效控制。即当利率下调到某一水平后，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币与债券将没有差异而完全可替代，货币需求弹性就会变得无限大，此时经济陷入流动性陷阱，央行无论怎样增加货币供应量，投资者都不会买证券，对物价和投资、消费需求不产生任何影响，货币政策失效。对于是否存在着流动性陷阱，争议相当大。对此，克鲁格曼（$%&’()&*+%,，-...）进一步发展了流动/-0性陷阱理论，认为当一个经济出现了总需求连续下降，即使名义利率已经降到零而总需求仍

6、然小于生产能力的状况，就可以认为经济陷入了流动性陷阱，即所谓广义的流动性陷阱。利率降到一定点时，人们仍然可能将钱存入银行，以至于储蓄总量超过充分就业所需要的量，但是又不能通过金融机构转化为投资，因此导致总需求不足的原因不是投机性货币需求的利率弹性无限大，而更主要是预防性货币需求对利率弹性的无限大。克鲁格曼引入了预期因素，认为当消费者对经济前景不乐观，预期未来收入水平将下降时，就会压低消费、增加储蓄。特别是，如果经济衰退严重将大大打击人们的信心，由于信心不足也不会增加对债券、股票、房地产等资产的需求，即使短期利率为零而长期利率仍将很高。而且，即使名义利率为零，但是实际利

7、率（)1%’2,31)143)%31）在通货紧缩下还是很高。预期的“自促成”效应使预期真正实现，形成恶性循环，流动性陷阱的本质实际上是“信心”或预期问题。预期的引入对古典流动性陷阱是一个重要修正，即对未来通货膨胀的预期可以打破名义利率不能小于零的约束，使实际利率下降，/70从而推动经济重新达到均衡。克鲁格曼（566"）认为日本经济在6.年代陷入了流动性陷阱，日本的投资者和消费者对经济缺乏信心，都不愿增加支出。而应对流动性陷阱的处方就是财政赤字，人为制造通货膨胀以产生负的实际利率预期，如央行在货币政策方面可以盯住通货膨胀目标。（二）零利率下的货币政策手