＂影子银行”众生相

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1、证券研究报告

2、行业专题报告金融

3、银行推荐（维持）信托受益权如何为信贷隐身？2012年12月19日影子银行众生相之一上证指数2162上篇报告《中国影子银行深度研究》中对影子银行定义、规模、风险机制的系统性梳理受到投资者广泛关注。我们将在接下来的一系列小专题中详细介绍各类影行业规模子银行实体的业务流程与融资原理，以便大家对这一融资方式有更深入的了解。占比%股票家数（只）160.8总市值（亿元）4595321.5一、什么是信托受益权？流通市值（亿元）2983218.8信托受益权简而言之就是受益人在信托业务中享受信托利益的权利。由于银行行业指数可以通过一些操作来投资这

4、类产品以实现变向授信的目的，过去两年，信托受%1m6m12m益权规模正快速膨胀。绝对表现8.40.82.3相对表现-0.39.13.2二、信托受益权为何火爆？(%)银行沪深30020①信托受益权的快速增长主要始于2011年，尤其是11年下半年，这与201115年7月银监会禁止银行理财产品投向委托贷款、信托转让、信贷资产转让等行105为相关，当时要求银行理财资金通过信托发放的信托贷款、受让信贷资产、票0据资产三项于2011年底前转入表内，并按照规定计入风险资产和计提拨备。信-5-10贷投放需要新的方式规避。-15Dec/11Apr/12Aug/12Dec/12②

5、2011年8月央行要求票据业务保证金缴纳存款准备金、12年初同业代付监资料来源：港澳资讯、招商证券管新规出台，这降低了银行通过票据融资和同业代付向实体经济提供资金支持相关报告的积极性，使得银行有动力通过创新同业业务降低信贷等高风险权重的资产规1、《中国影子银行深度研究-与影子模。另一方面，监管层对贷款投向的限制使得资金需求方只能创新融资方式；共舞》2012/12/7③从信托受益权产品发行过程中的参与各方（银行、企业、信托公司）在利益2、《银行业2013年度投资策略-站在100万亿的门槛上》2012/11/27链中的收益来看，各方均有动力参与并推动信托受益权业务

6、的发展。发起银行、信托公司、过桥企业均获得手续费收益。同时将自有资金投资于信托受益权产3、《走向平凡：从韩国货币政策轨迹看中国存准率走向》2012/10/09品的银行则仅需要记入同业资产项目，而且其收益率能大幅高于其他同业资产4、《通往自由的磨砺-回归之路二：的收益率；而融资企业在银行信贷额度紧张或投向受限的情况下获得了资金。利率市场化与银行扩张》2012/8/20三、信托受益权如何绕过信贷规模管制？由于银监会未规定银行理财资金投资不能直接投资信托受益权或者理财投资信托受益权需要入表，因此通过两种方式使监管套利成为可能：一是银行理财计肖立强划投资信托受益权，并

7、非直接发放信托贷款、受让信贷资产和票据资产，不在0755-82960734转表范围之内；二是银行运用自有资金向过桥银行购买信托受益权（以投资同xiaolq@cmschina.com.cn业资产的形式），自有资金并非2011年规范的银信合作理财资金，因此不受监S1090512080001管。罗毅luoyi@cmschina.com.cnS1090511030006研究助理：邹添杰0755-82953739zoutj@cmschina.com.cn敬请阅读末页的重要说明行业研究1、通过银行理财产品资金投资信托受益权，从而为企业融资的模式。主要又分为两类：①“过桥模

8、式”：待融资企业A与信托公司合作设立一个单一信托计划，通过“过桥”企业B投资该信托计划从而给企业A融资，然后企业B再将该信托受益权转让给银行理财计划，但企业B不需要在信托公司进行受益权转让登记。从本质看，该模式是银行理财资金对接企业A的融资需求。图1：“过桥模式”下银行理财资金对接企业融资需求机制设立信托计划待融资企业A信托公司信托募集资金信理托贷信财受款托资益资财金权金产理财资金理财产品资金理财客户银行“过桥”企业B理财产品信托受益权数据来源：招商证券在“过桥模式”下，“过桥”企业的存在，只是改变了银行理财资金投向标的，从银监会禁止的“信托贷款、信贷资产、票

9、据资产”变为监管漏洞之下的“信托受益权”，使得待融资企业A实质上依然是通过银行渠道得到了所需的资金，“过桥”企业B和信托公司从中更多的起到的是通道的作用，收取相关的手续费。从银行的角度来看，理财产品资金投向对应的资产或被计入表外（非保本型理财产品），或被记为同业资产（保本型理财产品），这从本质上降低了银行的信贷规模，规避了监管。②财产权信托计划受益权模式：待融资企业A以自有财产委托信托公司设立一个财产权信托计划，该信托计划的受益人为企业A本身，同时需将财产过户到信托公司名下，再由银行通过理财产品募集资金从而受让企业A的财产权信托计划受益权。从本质看，该模式仍是

10、企业A从银行获得贷款融资（理财资金），