var模型及其在金融市场风险管理中的实证分析

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1、硕十学位论文第一章绪论资产组合理论、风险对冲理论等，都在演进中与VaR方法相关联，并从中受益。本文在VaR方法的基本框架下，讨论运用VaR方法管理金融市场风险理论和实证技术问题。重点研究金融市场因子时间序列的特性，如厚尾性(fattai1)、波动聚类性(volatilityclustering)、杠杆作用(1everageeffect)等，对VaR估计的影响及其解决办法。最后利用我国沪、深股市的实际历史数据进行VaR计算和事后检验，并对结果作出了解释和分析。1．2背景和问题的提出金融工具的价格变动

2、，会给金融机构和其他金融市场参与者带来收益或损．失。收益是有利的，而损失则可能造成灾难性的后果。后者，正是金融市场风险的表现。四类基础性的市场价格因子【7】，包括利率、股票价格[8】、汇率和商品价格【9】等，通过一定的映射传导过程，影响金融工具及资产组合的市场价值。可见，金融市场风险的源头，是这四大价格变量的波动。它们的变化频率和幅度等状况，直接决定金融市场风险的高低。正常市场条件下，基础价格因子稳定，市场风险较低，反之，基础价格因子不稳定，则市场风险就高。不幸的是，1973年布雷顿森林体系崩溃以

3、来，全球范围内，汇率、利率、股票价格和商品价格等的高度波动性，呈现不断加剧的趋势。其中，导致市场价格急剧波动的代表性事件【101有：1．1973年布雷顿森林体系瓦解，以美元为中心的固定汇率制度不复存在，维持国际外汇市场价格稳定的基本机制消亡，世界各主要货币汇率自由浮动，引起汇率波动程度增大。2．1979年美国联邦储备银行货币政策中介目标，由直接管制利率转向控制货币供应量，使得利率体系发生结构性变动，利率浮动伴随利率波动加剧。20世纪80年代以来英国、日本等主要西方国家实行金融自由改革，放弃利率管制

4、，进一步加大了利率波动。3．两次石油危机和美国石油价格管制的放开，海湾战争及中东局势不稳，都极大地刺激了石油价格的波动，并带动全球商品价格频繁变动。基础市场价格因子的高度波动，直接反映为金融市场风险的不断增大。更为重要的是，上世纪90年代开始，国际金融市场经历的一些重大结构性变化，对金融市场风险产生了深远而深刻的影响。这些变动主要包括：经济金融全球化、技术创新、放松金融管制和金融创新等。它们大大增加了金融市场和工具的关联度、复杂性、不确定性和波动性，使得金融市场风险上升，结构成分复杂，难以测量分析

5、。金融市场风险不断累积，日益复杂化。如何管理它，尤其是对其进行较为准2硕+学位论文第一章绪论确的测量，成为金融实务界、学术界和监管当局的重大问题和任务。以VaR为主的现代金融市场风险测量、管理方法【Il】，正是在这样的背景下，逐步建立和发展起来的童它可以将不同市场因子、不同资产组合的风险加以集成加总，充分考虑各种风险来源的相互作用，较好地反映金融市场风险复杂结构间的动态影响，得到较为准确的风险暴露估计。1．3本文主要内容和创新本文在VaR模型的基本框架内，阐明VaR的基本思想和原理，总结归纳主要的

6、VaR实现方法和技术。在此基础上，利用现代金融资产定价理论和统计计量模型结合金融市场因子波动的动态特征对真实市场数据进行VaR估计。最后，对怎样利用VaR进行金融市场风险测量和管理，作出结论并提出建议。论文的第二章是介绍VaR模型以及它的计算方法，并对各种计算方法进行综合比较。第三章是论文的主要部分，综合能描述波动异方差性的ARCH类模型和能拟合厚尾性的t分布与广义误差分布，用真实市场数据作出VaR数值估算，得出我国沪、深股市的VaR值，并加以比较、分析。第四章是在第三章的基础上，运用基于失效率的

7、检验法和巴塞尔规则检验法，对计算得出的VaR值进行事后检验，并对结果进行解释和得出一些重要的结论。第五章进一步简要介绍了VaR模型在金融市场风险管理中的应用以及在我国的发展前景。创新之处，针对金融时间序列的波动聚类性和厚尾性，把对波动聚类能有很好的预测ARCH类模型和对尖峰厚尾能有很好拟合的t分布与广义误差分布这两类方法有机地结合起来，对VaR进行计算和检验。基本上代表了用先进的参数方法计算VaR领域所能得到的典型结论。硕十学位论文第二章金融市场风险度量的VaR方法第二章金融市场风险度量的YaR方

8、法生活的全部内容在于管理风险，而不是消除风险。花旗集团前任主席沃尔特．瑞斯顿(WalterWriston)2．1金融风险风险(risk)被定义为预期收益的不确定性。例如，未来收益、资产或债务价值的不确定性或波动性。现代企业经营中一般面临三类风险：战略风险、业务风险和金融风险。金融风险(financialrisk)p2】是指企业未来收益的不确定性或波动性，它直接与金融市场的波动性相关。一般地，金融机构面临的金融风险主要包括：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险。金融市场