我国新股发行制度变迁下的抑价研究

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1、目录觀1Abstract351.1选题背景和意义51.2研究框架61.3研究方法和创新点6第二章文献综述82.1新股发行制度及制度变迁理论研究82.2抑价理论研究12第三章我国新股发行制度的变迁223.1我国股市的体制特点223.2我国新股发行制度的变迁历史23第四章新股发行制度变迁对抑价之影响264.1提出问题264.2回归设计和变量选抒284.3新股制度组成对抑价的影响304.4本章结论39第五章结论和建议415.1研究结论415.2相关建议41参文■43尉己46摘要仅20年时间，我国股票市场就走过成熟股票市场上百年的发展旅程，并取令人瞩目的成绩。截至201

2、1年底，上交所成为世界第四大证券交易所、亚洲第二大证券交易所，深交所成为涵盖主板、中小板和创业板的多层次的资本市场平台。创立至今二十年，我国股票市场正逐步从相对单一、封闭的小规模市场转向多层次、幵放的金融平台，在国际上的影响力也不断增强，并已成为全球重要的资本市场之一，为我国经济持续发展发挥了巨大的作用。然而我国股票市场也存在诸多弊病，新股发行抑价情况严重（首日收益率过高）即是其中之一。过高的新股发行抑价率说明一级市场与二级市场股票价格差异巨大，容易让中小投资者对新股中签形成过高心理预期，吸引大量资金常年集中“打新股”，导致资金在一级市场和二级市场之间无序流动，

3、不利于股市健康发展。过去二十年是我国股票市场摸索的二十年，也是不断解决困扰股市发展各种问题的二十年。市场参与主体最为关心的新股发行体制改革历经多轮调整，从审批制到核准制，从各形式的网下发行到网上发行，从固定价格到询价发行，那么这些制度推出对新股发行抑价问题有何影响，作为新股发行制度主要组成部分的发行准入、发行方式和发行定价制度对新股抑价现象又有什么影响，今后的政策应当注重哪些方面的改变？本文通过对新股发行制度变迁下的抑价问题研究，尝试回答上述问题。本文在前人研究的基础上，探讨新股发行制度对新股发行抑价现象是否存在影响，以及影响程度如何。本文着眼于研究新股发行制度

4、三个具体方面——发行准入、发行方式和发行定价——对新股发行抑价的影响。参照以往学者对新股发行制度变迁阶段的划分，考虑新股发行制度在样本期间的法规和实际操作的变化，本章把样本期间划分为若干阶段。在分析每一方面对抑价的影响时，将原来的样本根据此方面制度变迁阶段划分为对应的子样本，对子样本进行描述性统计分析,然后运用单过程ANOVA分析检验具体发行制度方面的变迁对新股抑价产生何种影响。借鉴前人对新股发行抑价研究中常用的研究方法，本文釆用虚拟变量区分不同阶段，同时引入新股发行价、募集资本等控制变量检验新股发行制度对抑价的作用。我国股票作为新兴市场，已经经历了若干监管变化

5、。新股发行制度已经走过几个发展阶段，从一开始对新股供应量、定价等方面的严格控制，逐步走向以市场为导向、市场决定发行的方向。随着新股发行制度不断变迁，我国新股发行抑1价情况逐步减轻。我国新股发行制度主要包括发行准入、发行方式和发行定价三大方面，新股发行制度变迁亦即这三方面的变迁。发行准入制度从审批制的额度管理转变为指标管理，抑价情况没有好转；之后发行准入制度沿着市场化的方向变革，抑价因此不断降低。新股发行方式的变革中，向二级市场配售是一次政策的倒退，新股发行抑价没有在这一政策影响下明显缓解，但总体看来发行方式的不断改革减少了新股发行抑价程度。从抑价问题的角度看，新

6、股定价制度的变革在询价制度之前都没有明显成效，询价制度的建立对于缓解新股发行抑价起到明显作用。关键词：新股发行制度变迁新股抑价发行准入发行方式发行定价中图分类号：F232AbstractIPOunderpricingisalltheissueofthesecuritiesmarket,China'ssecuritiesmarketsharesparticularlyhighdegreeofunder-pricing.Under-pricinghighratenotonlybroughtaboutspeculation,toattractout-of-orderf

7、lowofhugeamountsofmoney,andintensifythecontradictionsofmarketparticipantsandotherpracticalproblems,butalsofundamentallyhindertheallocationofresourcesofcapitalmarketsftinction.DomesticandoverseasIPOonthetheoreticalstudyhasbeenmoremature,butarebasedonmaturemarkets.China'scapitalmarketa

8、saresultofli