【硕士论文】我国新股发行抑价问题研究.pdf

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1、江西财经大学硕士学位论文我国新股发行抑价问题研究姓名：汪亚峰申请学位级别：硕士专业：国民经济学指导教师：李新建20081201摘要：新股定价问题一直是我国新股发行制度理论研究和证券市场改革的重点和难点，也是一级市场和二级市场的非均衡矛盾的集中体现。国外的实证研究表明，成熟证券市场存在新股发行价格低估(Do抑价)的特点。所谓IPO抑价，就是指新股发行的定价低于新股的市场价值，表现为新股发行价格明显低于新股上市首日收盘价，上市首日即能获得显著的超额回报。在我国新股首次公开发行定价低估程度远高于发达国家证券市场水平，而且对我国新股发行抑价的解释都基于西方传统的理论假说，

2、很少有针对我国证券市场特殊的制度背景给出的具有说服力的解释。现在已有的解释较为零碎，不同学者的解释之间也难以达成共识。本文研究目标是在考察新股收益率计算方法的基础上，用大量样本检验新股发行抑价程度，并对我国新股发行市场的参与相关主体以及影响新股发行的影响因素加以分析，对我国新股发行抑价问题做出较为合理的解释，从而为我国新股合理定价提供理论基础。本文共分为五章。第一章导论部分是全文的铺垫。包括选题背景及意图、主要内容与逻辑结构、主要创新方面及研究局限、有待深化的问题等几个部分。第二章：国内外关于新股发行抑价的文献综述。本章回顾了国内外现有相关的研究成果，对IPO过程

3、的利润操纵、IPO过程的发行抑价的理论解释进行了较为全面的综述。在对国内外研究成果进行综述、分析、归纳后，找出现有研究成果所存在的不足与局限。第三章较为系统地介绍了1998--2007年间我国新股发行的基本数据和特征，对所要研究的样本股票进行分类汇总，运用描述性统计方法，从不同角度对影响发行抑价有关的因素进行分析，并初步判定其对于抑价的影响程度，最终分析影响发行抑价的相关因素。本章还进一步对新股发行市场中的各个参与主体进行了分析，将新股定价过程归结为政府、发行公司、中介机构、投资者四个主体的博弈和价格发现的过程，指出现有新股发行定价是一种行政干预下实现的混合均衡，

4、即发行价格无法反映公司的优劣。第四章利用已有样本股票数据建立多元回归模型，并利用数量经济学的方法对模型结果进行分析说明。实证分析的结果显示政府主导的新股发行制度和投资者非理性的投机行为是造成我国股票市场发行高抑价的主要原因，我国股票发行制度的市场化改革在一定程度上提高了定价效率。第五章结合我国股票市场的特点，对提高我国股票市场IPO定价效率提出了针对性的对策和建议。【关键词】新股发行，IPO抑价，发行制度，抑价率AbstractThenewissuepricinginChina’Sstockmarkethasbeentheemphasisofthetheoreti

5、calresearchandthereformofChina’Ssecuritymarket．Andnewissuepricingisalsothecentralizedembodimentofthenon·equilibriumbetweentheprimarymarketandthesecondarymarket．Theoverseasempiricalstudiesmanifestthatwesternmaturesecuritymarkethasacharacteristics，namely,thestocknewissueunder-pricingint

6、heshort—term．TheSO-calledIPOUnder-pricingisthatissuingpriceislowerthanthemarketingprice，orthatistheissuingpriceislowerthantheclosedpriceinthefirstdayofgoingtomarket．InChina，theundevpficingdegreeofInitialPublicOfferings(1t,o)issignificantlyhigherthanthatofwesternsecuritymarket．Presentl

7、y,allexplanationsfortheshort—termpricingperformanceofChina’Snewissuerelyuponwesterntraditionaltheoryhypothesis，which，SOfar,cannotmakeconvincingexplanationsbasedonthespecificinstitutionalbackgroundofChina’Ssecuritymarket．Thus，thoseavailableexplanationsarerelativelyscatteredandeventhose

8、expla