企业财务可持续增长效率的源泉分析——来自中国上市公司的证据

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1、第2期总第196期商业经济与管理No.2Vol.!%2008年2月JOURNALOFBUSINESSECONOMICSFeb.2008企业财务可持续增长效率的源泉分析—来自中国上市公司的证据曹玉珊(江西财经大学会计发展研究中心，江西南昌330013)摘要:文章剖析了研究影响企业增长效率之财务因素的意义并建立了统计模型;寻找了中国上市公司的证据。研究结果表明:企业财务可持续增长效率的综合成因，存在于SGR计算公式所涉及的四个基本财务比率中一个或多个比率的显著变化和显著的新股发行行为之中;销售净利率和权益乘数的变化是主要源泉扩而总资产周转率、留存比率的

2、变化和新股发行是次要因素或者不重要因素。关键词:企业增长;可持续增长率;增长效率;源泉中图分类号:F234.4文献标识码:A文章编号:1000-2154(2008)02-0074-07各种原因形成的企业增长速度的“有效性”如何?是企业财务可持续增长问题中非常关键的子问题。本文的主要贡献包括:剖析了研究影响企业可持续增长效率之财务因素的意义并建立了统计模型;寻找了中国上市公司的证据。研究企业可持续增长效率之源泉的意义在于:可以帮助管理层选择促进有效增长的财务战略。中国上市公司1994-2003年的证据表明:企业财务可持续增长效率的综合成因，存在于SG

3、R计算公式所涉及的四个基本财务比率中一个或多个比率的显著变化和显著的新股发行行为之中，不必考虑“外生变量”的影响;销售净利率和权益乘数的变化是主要源泉，而总资产周转率、留存比率的变化和新股发行是次要因素或不重要因素。一、基于文献回顾的理论分析美国财务学家R.C.Higgins(1977f'1,198312186)和J.C.VanHome(1988[31)首先提出并发展T可持续增长率(SGR)的财务概念，两个表达式如下:了，、.几刀SGR=销售净利率x总资产周转率x权益乘数x留存收益比率、了了2、销售净利率x总资产周转率x权益乘数x留存收益比率，、.

4、或SGR=I一销售净利率x总资产周转率x权益乘数x留存收益比率声前者为Higgins模型，后者为VanHome模型，两个公式在绝大多数年份是等价的。但由于VanHome模型允许企业在计算可持续增长率的当年发行新股，因而更符合实际情况。可持续增长率从资源限制和效率要求两个方面规定了企业合理的增长速度。因此，可持续增长率主要被用来衡量资金计划的可行性。一般收稿日期:2007-09-05基金项目:中国商业会计学会会计重点科研课题“公平会计信息披露研究”(CBAA2006003)作者简介:曹玉珊(1973一)，男，江西上饶人，江西财经大学会计发展研究中心副

5、教授，西安交通大学管理学院博士研究生，主要从事财务成本管理研究。万方数据第2期曹玉珊:企业财务可持续增长效率的源泉分析认为，偏离可持续增长率的增长速度是不合理的。Higgins[21，就建议了管理增长的财务策略。A.Roppaport和J.L.Colley又分别提出了可以相互换算的“基于现金流口径的”可持续增长率的计算模型[a1，从增长的可持续性方面强调了按照可持续增长率增长的意义。但是这些研究有将企业增长速度静态化的倾向，且很少有中国企业的证据。我国学者在这方面有代表性的研究成果包括:(1)借鉴Higgins和VanHome的结论，探讨可持续增长

6、模型原理在中国企业的应用，但证据不足[[51[61.(2)把可持续增长率作为静态标准来规划企业增长速度，否定偏离可持续增长率的增长速度，阐释了可持续增长率的基本含义，找到了中国企业的部分证据，但没有关注可持续增长模型的动态性[[7][81[910笔者致力于系统研究企业的可持续增长问题，重点是关注不同增长速度的效率性，同时积极寻找中国企业的证据〔lot。主要的发现和结论如下:可持续增长率是划分增长速度的动态标准，可持续增长率本身在后续年度是变化的;增长速度与财务目标显著相关;但“高增长”、“低增长”不一定“有效”或“无效”;企业增长速度的综合成因，存

7、在于SGR计算公式所涉及的四个基本财务比率的显著变化和显著的新股发行行为之中;销售净利率、总资产周转率和权益乘数的变化是主要成因，而留存比率的变化和新股发行不是主要成因〔川。本研究预期有两个层次的产出:第一，寻找增长效率的综合成因;第二，在综合成因中发现主要成因。根据笔者的前期研究假定及结论，可以判断:企业增长效率的综合成因应该就是企业增长速度的综合成因，因为任何一种增长速度中都蕴含着增长效率;但是，企业增长效率的主要成因肯定不能等同于企业增长速度的主要成因，否则没有必要研究企业增长效率的问题—只需关注增长速度。笔者认为，企业财务可持续增长原理的理

8、论渊源是经济增长理论〔121，两者主要的区别就是宏观经济增长与微观企业增长的区别。对于微观企业增长而言，高增长不一定就是高