投资回升开启中国经济离底之旅

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1、目录一、“补短板”为何补在基础设施领域11.外部冲击和供给侧改革12.供给侧改革重点：补短板33.“补短板”重点：基础设施领域投资5二、中国投资持续回升前景可期81.投资是中国经济增长的第一动力82.中国投资低迷的基础是工业投资不足93.储蓄不足是中国投资低迷的根源114.楼市调控前景决定中国储蓄和投资前景12三、中国经济开启走出“底部徘徊”阶段之旅131.中国经济的“新常态”132.国际经济新格局迹象已渐趋明朗143.中国投资增长新持续动力逐渐形成15图图1“玻璃七国”的汇率剧烈波动态势-1（间接法，兑美元）1图2“玻璃七国”的汇率剧烈波动态势

2、-2（间接法，兑美元）2图3“玻璃七国”的汇率剧烈波动态势-3（间接法，兑美元）2图4中国经济“去杠杆”思路和供给侧改革3图5经济成长的阶段划分4图6中国经济“十年一周期”阶段结束4图7中国产能利用率已回复至正常水平（%）5图8中国基建投资地位未变（年度占比、%）6图9中国主要行业投资增长变化（%）6图10中国PPP发展的阶段7图11投资在经济发展中的核心地位8图12中国经济增长和投资增长间的同步性（年度、%）9图13中国2018投资下降主要因第二产业投资下滑（%）10图14美国投资增长变化（年，%）11图15高房价—→低储蓄—→低投资——低增长

3、12图16中国储蓄回升带动投资回升的格局（%）12图17经济转型时期经济增长状况13图18国际经济再平衡格局15图19中国房地产投资增长企稳（%）16图20中国投资规模的变化（亿元，年度）16图21中国储蓄呈现回升局面（%）17图22中国投资增长前景看好逻辑18一、“补短板”为何补在基础设施领域1.外部冲击和供给侧改革按照纯粹的市场经济理念，持续性的经济“萧条”，是不当投资迟迟得不到修正的缘故，正是政府的财政和货币扩张政策，阻碍了市场的“出清”，从而使得周期性“衰退”变成了持续性“萧条”。从全球经济的运行态势看，虽然美国自2015年开始逐渐开启了

4、货币退出步伐，但世界经济整体仍然处在低迷阶段，从2008年欧美国家爆发金融危机算起，世界经济已延续了十年的低迷状态。显然，发达国家超常规的货币量化宽松，不仅延长了自身的经济低迷期，而且还给全球经济复苏带来了压力，使得发展中国家经济运行的外部环境恶化，甚至不得不承担发达国家危机的成本，如资本流动冲击、发达国家政策变更等带来的汇率波动！2018年，受FED货币实际退出、ECB货币预期退出，等国际货币环境超级宽松格局将逆转的影响，一些新兴市场国家汇率呈现了大贬值，货币市场波动加剧，对此国际金融市场新创建了一名词——“玻璃七国”。2018年，印度汇率结束

5、长期的稳定态势，由64贬到70，其中最低的10月仅为74；巴基斯坦则由110贬到了140。单边贬值且幅度远远超出了正常波动范围。图1“玻璃七国”的汇率剧烈波动态势-1（间接法，兑美元）80.0075.0070.0065.0060.0055.002013-0950.00145.00印度巴基斯坦-R140.00135.00130.00125.00120.00115.00110.00105.00100.002018-092018-1295.002013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-

6、092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06数据来源：Wind，上海证券研究所2018年，阿根廷汇率在长期持续偏软中加速贬值，由年初的19贬到38，其中最低的9月超过40，全年贬值幅度达100%；一向疲软的土耳其汇率在发达国家货币退出冲击下，加上国内政治不稳定，汇率市场波动显著加大，全年贬值进程为由3.9贬到了5.3，其中8月份时最低达到了6.4。表现相对平稳的巴西汇率年内也贬值超过了30%。图2“玻璃七国”的汇率剧烈波动态势-2（间

7、接法，兑美元）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.002013-090.007.00阿根廷巴西-R土耳其6.506.005.505.004.504.003.503.002.502018-062018-092018-122.002013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03数据来源：Wind，上海

8、证券研究所2018年，印尼作为资源出口大国，大宗商品价格的上涨，并没有带来本国货币的强劲态势，反而延续了疲软态势，波动再度加大，年度贬值