上市公司并购中财务风险的控制研究

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1、上市公司并购中财务风险的控制研究原创性声明及关于学位论文使用授权的声明原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。论文作者签名：壁量翌日期：2QQ签生丕旦关于学位论文使用授权的声明本人完全了解陕西科技大学有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版

2、，允许论文被查阅和借阅；本人授权陕西科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文和；12编本学位论文。(保密论文在解密后应遵守此规定)论文作者签名：互皇!一导师签名：j竺盖曲日期：2QQ墨生墨月上市公司并购中财务风险的控制研究1绪论20世纪90年代以来，伴随着信息技术革命和经济全球化的快速发展，全球掀起了以跨国公司为主导、以强强联合为特征的第五次并购浪潮。在新一轮并购浪潮的推动下，公司并购成为各国企业规模扩张的重要途径。在我国，公司并购不仅成为企业优化资源配置的重要

3、手段，而且成为国企改革、经济转型和结构调整的选择方式之一。但不可否认的是多数公司的并购活动并未取得良好的效果，并购失败率较高。分析其原因，并购中的财务风险是导致并购失败的重要原因之一，贯穿于并购活动的始终，从而对并购中财务风险的成因分析，和在此基础上的控制措施对于公司并购活动的成功显得尤为关键。1．1研究的背景和意义上市公司并购是当今我国乃至世界经济发展中的一个引人注目的经济现象，也是政府、经济理论界、企业界实践与理论的热点问题。作为一种公司战略行为，并购因其能够为企业带来诸如规模经济、优化配置资源、组合协同等效应而为当今世

4、界各国企业所追逐。从企业角度而言，并购是实现企业之间资产重组的重要形式之一，同时也是企业实现快速扩张的重要手段，对于企业资本结构的优化发挥着重要的作用；从社会角度而言，企业间的并购也是对社会资源进行优化配置的重要途径。“一个企业通过并购其竞争对手的途径发展成巨型企业是现代经济史上的一个突出现象，没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的并购而成长起来的”。【l】然而，大量的历史数据表明，公司并购的成功率并不高。“尽管收购持续繁荣，在考虑了融资成本之后，许多收购还是令买主赔了钱”(杰弗里．C．胡克)，用萨德沙纳姆的话说，“

5、平均来看，兼并似乎并未引至‘理想之国一。就美国而言，20世纪60年代美国经济大发展时期掀起的混合并购浪潮在一定程度上正是80年代大规模剥离和分拆的起因。莱文克拉夫与谢勒等人(RavenscraftD．JandSchererF．M．，1987)对美国1950．1976年被471家公司收购的6000多家企业的情况和1974—1981年部分分离资料进行了研究，也得出相似的结论：“兼并后，被收购方迟早会分为两组一分离和存续，两个极端之间的一个折衷揭示出大致有1／3的收购最终被剥离，平均时滞将近10年”。【2】米科斯(Meeks，19

6、97)对英国1964．1972年233个并购案例进行了考察，结果发现并购后优势企业的盈利率等财务指标呈现出确定的缓慢下降趋势。而美国麦肯锡咨询公司对1972—1988年间英美两国最大工业企业进行的116项并购进行了调查，以1986年的财务资料为分析依据，结果显示只有23％的并购是有成效的，失效率却达陕两科技人学硕十学位论文到61％，另有l6％成败未定。1992年，永道会计与咨询公司(Coopers＆Lybrand)以深入访谈的调查方式对英国最大的1OO家公司的高层管理人员进行了调查，包括80年代术90年代初萧条时期英国最大的

7、一些公司进行的金额最少为l亿英镑的大型企业并购活动，其中的50宗并购活动交易金额超过l30亿英镑，调查结果显示，接受调查的总裁约有54％认为是失败的1311·I。我国并购失败的案例也不胜枚举，如：郑州的亚细亚集团、郑百文股份、湖北的猴王股份、幸福实业、康赛公司等等。即使我国由于并购发展时间较短，难以从总体上判断其成功或失败，据有关资料估计，我国企业并购事件真正成功的，不到十分之一。总结以往的失败案例可以发现，导致这一结果的原因很多，但由于并购产生的财务风险是其中极为重要的一个因素。其原因在于，企业并购从经济实质上说是一项长期

8、投资和融资行为，并购过程中的财务活动复杂，财务风险更是不可避免，在一定程度上这种财务风险是并购企业的生存和发展的决定性因素。并购会对企业的财务框架发生重大影响，相应带来一系列的财务风险：最佳资本结构的偏离，造成企业价值下降，财务风险高涨；杠杆效应使负债的财务杠杆效益和财务风险都相应放大；股