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1、Table_FirstepyTtropeR_elbaT
2、tsriF_elbaTTable_First
3、Table_SummaryTable_First
4、Table_ReportDate2017年08月25日证券许继电气（000400）电气设备Table_First
5、Table_Rating投资建议：推荐研上次建议：推荐究当前价格：16.22元报——直流输电业务快速增长告目标价格：元Table_First
6、Table_MarketInfo事件：基本数据总股本/流通股本（百万股）1,008/1,008许
7、继电气发布2017半年度报告，上半年公司实现营业收入32.57亿元，同比流通A股市值（百万元）16,352增长12.38%；实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长每股净资产（元）7.0646.45%；实现EPS0.16元。资产负债率（%）48.29投资要点：一年内最高/最低（元）19.67/14.22半Table_First
8、Table_Chart年净利润增速超预期一年内股价相对走势报2017上半年公司营收增速为12.38%，主要是由于直流输电业务与智能变配许继电气沪深300点评电系统
9、业务的快速增长。归母净利润增速达46.45%，远超营收增速，主要26%是由于毛利率的增长与费用率的良好控制。毛利率方面，直流输电业务因14%营收占比的增大而带动综合毛利率提升0.8%；费用方面，销售费用率大幅2%压缩，管理费用率小幅增长，整体期间费用率同比降低1.65%。-10%2016-082016-122017-042017-08直流输电系统业务逐步放量Table_First
10、Table_Author马宝德分析师报告期内，公司直流输电系统业务营收达6.45亿元，同比增长110.64%，如执业证书
11、编号：S0590513090001预期得开始逐步放量。其中，晋北-南京特高压直流、锡盟-胜利特高压交流、电话：0510-85605730邮箱：mabd@glsc.com.cn鲁西直流扩建项目按期投运；榆横-潍坊特高压交流工程进入验收阶段，锡盟-泰州特高压直流工程现场安装调试进展顺利；此外，公司积极参与“一带Table_First
12、Table_Contacter一路”建设，相继中标巴基斯坦默拉直流、土耳其凡城直流换流站项目，实现直流高端装备在海外的突破。目前公司在手订单充裕，我们预计虞栋联系人2017~
13、2018年直流输电业务仍将保持快速增长。电话：82835080智能变配电系统与中压供用电设备平稳增长邮箱：yudong@glsc.com.cn顾泉报告期内，公司智能变配电系统与中压供用电设备分别同比增长20.34%与电话：0510-828350806.52%，毛利率分别为降低2.85%与提升1.9%，业绩贡献稳健。后续随着国邮箱：guquan@glsc.com.cn网对一二次设备融合的推动及配电自动化投入的加大，公司有望持续受益。Table_First
14、Table_RelateReport相关报告
15、电动汽车智能充换电系统业务短暂下滑，未来保持乐观1、《许继电气（000400）电气设备行业》2017上半年，公司电动汽车智能充换电系统业务营收为1.56亿元，同比下《业绩反转，持续关注特高压直流与智能充换电Table_First
16、Table_Summary
17、Table_Excel1财务数据和估值2015A2016A2017E2018E2019E2业务》、《许继电气（000400）电气设备行业》营业收入（百万元）7,346.309,607.0111,782.2714,013.6616,131.05《
18、配网业务反转，特高压直流业务快速增长》2017.03.27增长率（%）-12.12%30.77%22.64%18.94%15.11%2016.12.13EBITDA（百万元）1,082.501,247.261,734.402,057.052,420.88净利润（百万元）720.64868.931,193.491,430.501,713.60增长率（%）-32.16%20.58%37.35%19.86%19.79%EPS（元/股）0.710.861.181.421.70市盈率（P/E）23.5319.5
19、214.2111.869.90市净率（P/B）2.702.402.091.801.55EV/EBITDA16.8514.6512.049.508.77数据来源：公司公告，国联证券研究所请务必阅读报告末页的重要声明1半年报点评滑约38.94%，同时毛利率降低5.49个百分点至10.42%，我们预计主要是受上半年国内充电桩建设需求不景气的影响。从2017年国网的两次充电桩招标来看，第二批较第一批有大幅增长，我们预计此块业务下半年将持续好转。维持“推荐”评级
