中国大型企业购并策略探讨

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1、中l茸大型企业购并策略探讨assoonaspossible．MBO(ManagerBuy—outs)systemisintroducedinthispartasnotonlyagoodwayofmergerbutalsoafeasiblewayofsystemrearming．Keywords：M&A，Strategies，China，LargeCoClassifiedindex：F830．394一，主垦叁型垒些堕茎塑堕堡堕——导论公司购并在我国的兴起是上个世纪90年代的事情。尽管事实上在80年代中期我国就

2、出现了大量的公司兼并事件，但那些大多是为了适应改革与发展的新形式而进行的行政性兼并，因而并不是真正市场经济意义上的公司购并。直到1993年9月“宝延风波”拉开了我国上市公司购并的帷幕，我国的企业购并才进入了一个新的阶段。通过购并重组，越来越多的国家级大型企业，集体企业，民营企业已经或希掣转型成为上市公司。自1993年以来，中国企业的购并先后在卖壳借壳，吸收合并，ST(PT)板块重组购并和股份回购的方面出现热点。中国所有的这些购并，不论形式如何，无非是为了解决如下几个问题：1．我国国有企业大面积亏损的根本原因

3、是国有企业的制度问题，即产权制度问题。通过购并可以使不同性质的企业之间的产权进行转移，实现国有大型企业产权结构的多元化，从而改革国有企业的其他制度，如管理制度、激励机制等。因此，中国的大型企业(通常是国企)可以通过购并来逐步建立中国的现代企业制度。2．通过产权交易，产业内的优势企业可以迅速地兼并劣势企业，从而在短时间内扩大企业规模，使产业内的资源向优势企业集中；通过产权交易，可以在企业问建立以产权为纽带的密切联系，从而使企业间的分工和专业化合作更加稳定。因此，产业重组会使企业获得规模经济和分工专业化之利。3

4、．我国的国有企业的资源在企业间的配置处于僵化状态，给资源配置的改善留下了巨大的空间，由购并而实现的产权交易同时也意味着企业资源控制权的转移，从而必然导致我国国企资源的重新合理配置，推动经济的发展。2001年12月11日，中国正式成为WTO的成员国。机遇多多，挑战也多多，可能目前更值得我们去研究的是挑战。随着WTO的进入，进口关税将大幅下调，中国的很多行业如电子、汽车、机械加工、化工、农业等都将受到国外进口货物的巨大冲击和考验。我国的这些行业不在真正竞争中生存下去，就会被无情的竞争所淘汰。当然，WTO给中国的

5、企业留了五年左右的缓冲时间，五年不短，但是对于目前急需进一步改革的中国企业来说，五年太短了。中国的企业已经到了非改不可的时候了。中国著名经济学家吴敬琏先生说过，“加入WTO，给中国企业的最大的好处就是中国企业有了外在的压力。五年的缓冲期实际上是给了中国企业一个时间底线，对于很多不良的企业体制，改得改，不改也得改。”“购并”不但是投资银行学中的一个课题，同时也是当今企业人经常要研究的课题。本文试着从氯碱行业和中国大型贸易企业的角度出发，探讨了这些主体的购j{：的策略，总结正反两方面的经验。如果本文的观点能对中

6、国的氯碱行业和中国的主里盔型垒些堕堑墼竖堡堕——人型贸易型企业的经营思路有丁点儿借鉴作用，笔者当倍感欣慰a全文共分五章。第一章是关于购并的分类和西方购并重组的理论综述。比较详细地评述了购并的定义和不同分类标准。购并的理论大多来自西方，本文介绍管理协同效应理论、经营协同效应理论、财务协同效应理论、多角化经营理论、价值低估理论等十种理论，从不同的角度去解释和理解购并现象的原因和发展。这些理论对后文的策略研究会有很深的启迪。第二章是购并策略分析。主要从四个方面展开，先介绍了十种购并策略和模型，然后讨论了购并的具体

7、步骤(定价、出资、整合等)。在讨论定价时，本文除了介绍常用定价办法外，还介绍了EVA定价模型，即附加经济价值法(EVA法)。EVA法在计算公司利润时，强调必须考虑公司所用的全部资本包括股本成本。按照这种方法计算，许多有帐面利润的公司实际上是亏本经营的，是在毁坏价值而不是创造价伯。第三章分析了中国聚氯乙烯行业的实际情况。在中国进入WTO后，中国的聚氯乙烯行业面临着前所未有的挑战，迫切需要作出一系列的战略重组和体制改革，通过横向购并和上下游购并，形成可与国外企业抗衡的聚氯乙烯集团，抢占市场份额。在中国企业牢牢地

8、把握住中国市场之后，跨国购并可能会成为今后中国聚氯乙烯行业的一个很重要的发展方向。第四章研究了中化国际贸易股份有限公司分别购并中化浦东和中化汇丰的两个案例，详细分析了“协同效应的陷阱”和国营企业的一些无可奈何的现状。中国大型贸易公司，特别是上市的大型贸易公司必须在现有的业务基础上，大力发展实业投资，改善资本结构，实现可持续性发展。一个大型贸易公司如果把所有的资本都押在贸易上，是经不起经济大潮的起伏的。第五章指出中