上市公司股权结构与公司治理的关系研究

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1、上市公司股权结构与公司治理的关系研究——来自装备制造业上市公司的经验证据（上）　　摘要：股权结构是影响公司治理的重要因素，利用多元线性回归对股权治理、债权治理、管理层激励三个层面进行分析，探讨其对公司治理的影响程度。实证表明：第一大股东持股比例、股权集中度、股权制衡度和管理者持股比例与公司治理呈正相关关系，而现金流动负债比率和资产负债率与公司治理呈负相关关系。然而我国装备制造业上市公司股权治理结构并不合理，应进一步优化股权结构、完善监管体系以及建立多元化投资体系等来提高公司治理水平。　　关键词：装备制造业上市公司，股权结构，公司治理，回归分析　　一、引言　　公司治理最初由美国学者伯利

2、和米恩斯于20世纪30年代提出，而有关公司治理的研究在20世纪90年代悄然兴起，并很快在全世界范围内发展起来。公司治理包括公司的权力机构（股东会）、执行机构（董事会）和监督机构（监事会）的相互关系，还包括公司股东间、公司与利益相关者之间的相互关系，这些利益关系决定着企业的发展方向和业绩。股权结构是指股份公司总股本中不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权利，具体包括股权构成和股权集中度。我国上市公司天生具有股权高度集中的特征，上市公司一股独大的股权结构也是我国政治经济体制的表现。股权结构不同，相应的治理特性也不相同。

3、股权结构是影响公司治理的一个最重要因素，也是公司治理的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。因此，研究股权结构对公司治理的影响具有重要的意义，可以提高企业的整体绩效，提升企业的核心竞争力。　　装备制造业是为国民经济发展和国防建设提供技术装备的基础性产业，在国民经济发展中具有十分重要的地位，承担着实现国家工业化的重要历史使命，尤其对作为该行业主力军的上市公司，这直接关系到我国的核心竞争力，所以研究装备制造业上市公司股权结构对公司治理的影响，对获取最佳的社会效益和经济效益具有特别重要

4、的现实意义。　　二、研究假设与研究方法　　（一）理论分析及假设　　股权结构是指股份公司总股本中不同性质的股份所占的比例及其相互关系。由于股权结构在公司治理中有着基础性地位，所以近年来研究股权结构对公司治理问题已经成为核心问题。本文根据股权结构的含义从股权治理、债权治理、管理层激励角度对公司治理问题进行分析并提出以下假设。　　1.股权治理。第一大股东持股比例表示最大股东的持股数量占总股本的比例。第一大股东有能力和动力去监督管理层来维护自身的利益，此外还能很好地激励管理层更好地工作，这种监督和激励作用可以提高公司的价值，更好地进行公司管理。Shleifer和Vishney在1986年提出

5、大股东可以有效地减少公司管理层和股东间利益冲突问题，可以更积极有效地参加公司治理。第一大股东持股比例越高，说明公司的价值和自身利益关系越密切，持股比例增加可以更好地监督高管，有效进行公司治理，因此提出假设1：　　H1：第一大股东持股比例与公司治理呈正相关关系　　股权集中度是指各股东所持有的股份占公司总股本的比重，目前主要分为高度集中型、高度分散型和适度分散型三种类型。高度集中型是指控股股东拥有绝对控制权，一般持有公司的股份会超过50%，我国俗称“一股独大”。高度分散型是指公司没有大股东，单个股东的控股比例一般不会超过10%，单个股东无法对公司形成有效控制。适度分散型是指公司拥有较大的

6、相对控股股东，还有数量较多的其他大股东，所持股份一般为10%-50%，属于高度集中型与高度分散型的一种中间安排。当股权过于分散，分散的股东们对企业化经营管理并不十分关心，容易产生股东的“搭便车”行为，出现“内部人控制”和经营者侵害股东利益的情形。股权过于集中也会产生许多弊端，不利于中小股东权益的实现，也不利于企业治理。学者吴淑琨（2002）以上市公司1997——2000年的面板数据为研究主体对股权结构与绩效进行实证分析，实证表明：股权集中度与公司绩效呈正相关关系，说明股权集中度越高，公司治理能力越好。基于此分析，本文提出假设2：　　H2：股权集中度与公司治理呈现正相关关系　　股权制衡

7、度也叫做股权控制度，用于衡量外部股东相对于控股股东的相对势力强弱。股权制衡是通过除控股股东以外的大股东在公司决策中的影响力，形成对控股股东的监督，从而有利于公司价值的提升。有些学者研究股权制衡度对公司治理的影响表明，在我国当前处于“一股独大”的股权制度下，股权制衡度可以提升公司绩效，更好地进行公司治理。然而还有许多学者提出相反的研究结果，如徐莉萍等（2006）认为我国控股权存在着巨大私有利益，外部大股东持股比例越高的公司，越有可能出现控制权争夺现象，从而不