信息披露会降低城投债的信用风险吗——基于城投债发行定价的检验

《信息披露会降低城投债的信用风险吗——基于城投债发行定价的检验》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、信息披露会降低城投债的信用风险吗：一一基于城投债发行定价的检验谢璐韩文龙成都理工大学商学院西南财经大学经济学院摘要：本文对债券信息披露和城投债的发行定价Z间的关系进行了研究。基于2MS年Fib年发行的城投债为研究样本.检验了城投公司自身信息披露的及时性和所属地方政府财政透明度对于降低城投债信用风险的有效性。研究发现.城投公司自身信息披露的及时性和所属地方政府财政透明度共同决定了城投债的信息披露质量.会对城投债的信用利差产生显著影响。因此.从信息披露层面.要促进城投债市场健康可持续发展.就需要不断强化城投债公司的信息披露质量和完整1•主同

2、时强化地方政府的财政透明度。关键词：金融研究・城投债■信息披露■债券评级■信用利差■作者简介：谢璐.成都理工犬学商学院讲师•博士■作者简介：韩文龙.西南财经大学经济学院副教授.博士。四川成都blHSI收稿日期：2«n-M-2e基金：国家社会科学基金重大项目“中国特色社会主义政治经济学研究”＜2«ISHWMi＞阶段性成果引言从巒2年上海市发行浦东新区建设债券以来•城投债的规模越来越大。截止2«lb年底.尚未到期的城投债共4・••余只■总规模约万亿元。研究表明.城投债规模扩张的原因有财政分权程度、官员晋升情况和经济社会发展程度等外部压力因素

3、°也有腐败程度和财政透明度等内部激励因素4涂盈盈°2«Mill陈菁、李建彪2«ISiM刘子怡、陈志雄2•叭旦李尚蒲卷2«nj4L＞。由丁城投债的资金主要用丁发展基础设施和民生工程。这些项目和工程具有投资规模大、期限结构长、回报率低等特点.这就导致城投债收益和期限结构错配的矛盾越来越突岀。尽管由于受到地方政府“隐形担保”和“刚性兑付”的影响.城投债还没有发牛实际违约.但是.随着经济形势、项目特点和债券规模等因素的变化.城投债的违约风险在逐渐増加。当前.城投债的主要风险是利率风险和信用风险4冯兴元、李晓佳°2«I3iM侯思贤-。化解和治理城

4、投债信用风险有两种思路r一是政府规制和如2«14年国务院“47号文”进一步要求限制债务规模的扩张.健全以债务率、偿债率和逾期债务率等为指标的风险预警.强化债权人约束和问责机制.同时规定“地方政府不得通过企事业单位等举借债务”和“对甄别后纳入预算管理的地方政府存量债务•各地区可申请发行地方政府债券置换”。二是市场化治理r即通过债券市场的信息披露约束机制、信用评级约束机制和担保约束机制等来甄别和化解风险.发挥市场在资源配置中的决定性作用4汪莉、陈诗-钟辉勇等r2«lbillM牛霖琳等.2«lbill■罗荣华、刘劲劲.2«lbl置换a巴曙松.

5、atruni黄燕芬、辛洪波.2«»im陈菁、李建发.mis本文与以往的研究不同Z处在于*通过实证分析來检验信息披露约束在甄别和化解城投债信用风险时是否真正发挥了应有的作用.作用程度如何.在具体实证研究中考虑了城投债公司所在地方政府财政透明度对城投债信用利差的影响。另外.采用了2«M-2«M»年的全国省会城市和地级市的城投债数据和宏观经济数据进行了实证研究°进一步拓宽了实证研究的数据基础。一、理论分析与研究设计<->理论分析及假设债券市场上.发行者和投资者之间的信息不对称是导致信用风险产生的重要原因.而信息披露是解决这一问题的主要措施。债

6、券发行者了解自身的财务状况和项目的经营情况°而投资者则处于信息劣势°不能准确了解发行人的情况°债券市场就会出现“逆向选择”和“道德风险”问题。当发行人不及时公布其财务等信息时.投资者可能会受到市场情绪和自身判断力的影响.不能作出正确的投资决策。这会产生债券市场上“发行人占优”的情况.进而挫伤投资者的积极性.长远来看.是不利于完善和发展整个债券市场的。在债券市场上.投资者不仅关注发债企业的盈余信息等.而口非常关注其短期和长期的偿债能力。高质量的信息披露r有利于提高债券发行人的信用水平°进而有助于降低融资成本.获得更多的融资Q袁卫秋、汪立静

7、■如果债券发行人能够主动披露内部控制鉴证报告等高质量的会计信息.有利于降低投资者面临的信用风险.也有利于降低债券的信用利差4方红星等.2»Oillll吴建华等.2»l4llW>。信息披露的完全性也有助于提高债券的治理效应.即通过披露完整的信息.可以激励债券发行人做出有利于提高绩效的工作努力-且可以起到监督和约束作用.有利于降低债券的代理成本等C宋淑琴.2«D>IMo债券期限与信用价差之间的关系被称为信用价差曲线Jk".和o及时披露债券的期限结构、财务状况、担保状况等是有利于解决信息不对称问题和提高市场交易效率的。但是-目前中国债券市场存

8、在不同类型信息披露滞后和不规范.信息披露的引导规范和激励机制缺乏.以及债券发行人缺乏动力披露实质性信息等问题4王芳.2«i3>inio屮国的城投债是一种“准市政债券”°既有一般性债券的特征°又具有一些隐性的