复杂的对赌协议制定

《复杂的对赌协议制定》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、复杂的对赌协议制定：一场PE与企业之间的博弈2013年的跨境并购市场中，最引人注目的无疑是双汇收购美国最大猪肉生产商史密斯菲尔德（SFD）,这项丁今年5月宣布并于9月完成的并购案以71亿美元的交易金额成为迄今为止中国企业对美国企业收购之最。在此次并购中，设计了一系列复杂的对赌协议。一方面，双汇并购案中的兼并I•办议设计了“双层式企业解约费”，即“如果与两个既存竞标人Z—达成协议，则减少应付解约费”。具体规定为：如果SFD与双汇解除兼并协议，以寻求在与双汇签订兼并协议的30天内与两个“既存竞标人”之-•达成交易，SFD付给双汇的解约费为7500万美元。另一方面，兼并还规定若由

2、于双汇方面的原因导致收购不成功，需支付给SFD2.75亿美元“反向分手费”。近年来，对赌协议逐渐进入视野，并引起不少争论。正确认识和对待对赌协议，将有利于更多企业合理运用山场经济的游戏规则，为自身的快速发展创造可能。那些有赢、有输的“对赌”案例飞鹤乳业VS红杉资木2009年8月，飞鹤乳业宣布以30美元/股的价格，向红杉资本定向增发210力普通股融资6300刀美元。红杉中国则获得飞鹤乳业共计10.5%的股份，当时,飞鹤正从纽交所中小板转至主板。此外，双方还额外签订一份对赌协议，主要规定：如果飞鹤乳业2009年〜2010年每股收益未完成预期n标，要向红杉资本再次增发最多不超过5

3、2.5万股股份；从本次融资协议执行的第3年后15个交易H屮，如果0鹤乳业流通股的平均收盘价低于每股39美元，红杉资木将有权要求飞鹤乳业将这部分股份全部赎回；如果2009年〜2010年公司达到协议规定的盈利目标，将可以原先的认购价来冋购；如果未实现盈利冃标，则冋购价格必须是原始认购价格的130%0此后，由于2009年未达到收益预期，飞鹤不得不按照对赌协议的约定按照上限向红杉增发52.5万股，红杉持冇飞鹤股份上升至13%。而红杉入股后飞鹤股价一直在低位徘徊，与协议约定的39美元目标相差10多倍。根据协议，飞鹤在2009年要实现每股收益3美元，或者2010年达到4.3美元。据此测

4、算，2009年飞鹤应实现约6000万美元的净利润，或者2010年实现约8600万美元。然而，2009年飞鹤净利仅为1958万美元，2010年全年更是净亏了约990万美丿Ljo最终，在对赌协议尚未到期的2011年2刀，飞鹤宣布以毎股24美元的价格回购红杉资木持有的262.5万股股份，提前终止双方之前签署的协议，共分4次向红杉资本支付约6500万美元（按2010年底红杉所持股本及债务的账面价值核算）以及年利率1.5%的利息。蒙牛vs摩根士丹利、昴辉、英联2003年，蒙牛与摩根士丹利、鼎辉、英联3家投资机构签订了一份基于业绩增长的对赌协议，协议约定：在2003年〜2006年，如果

5、蒙牛业绩的复合增长率低T50%,以牛根生为首的蒙牛管理层要向外资方赔偿7800万股蒙牛股票,或以等值现金代价支付；反之，外方将对蒙牛股票赠予以牛根生为首的蒙牛管理团队。此后，蒙牛乳业业绩增长远远超出了对赌I■办议预定的盈利目标，2004年6刀就提前达到了预期增长目标。2005年4刀，3家机构投资者以支付本金为598.76万美元的可换股票据的方式提前终止了双方协议，最终分3次退出蒙牛乳业，所获得的投资回报率高达550%,蒙牛高管也获得了价值数十亿元的股票。摩根士丹利等机构投资者投资于蒙牛乳业的业绩对赌，让各方都成为赢家。摩根士丹利对于蒙牛乳业基于业绩的对赌Z所以能够划上圆满句

6、号，总结归纳，该份对赌协议中有如下特点：一是投资方在投资以后虽然持有企业的原始股权，但仅是财务型投资，而非战略经营性投资；二是除了普通股权外，还持有高杠杆性的、换股价格仅为0.74港元/股的可换股证券；三是高风险性，赌注是几千万股股份；四是蒙牛乳业虽然是创业型企业，但企业管理层富有行业经验，公司所屈日常消费品行业，周期性波动小，企业一旦形成相对优势，竞争对手难以替代，投资的行业风险小。太子奶VS英联、摩根士丹利、高盛2007年初，为解资金困境和尽快实现上市，太子奶集团引入英联、摩根士丹利、高盛等机构投资7300万美元，同时由花旗银行领衔，联合荷兰银行等6家外资银行共同对太子

7、奶捉供了5亿元的授信。太子奶集团萤事长李途纯与三大投行签署了一份对赌协议，约定以3年为期，如果太子奶业绩增长超过50%,投资方就调低股权；若增长低于30%,李途纯将失去控股权。当吋太子奶实现连续10年的复合增长率超过100%,给了李途纯很大的底气。借助这些资金，太了奶开始疯狂扩张。然而协议签订后不到两年，太了奶就传来资金链紧张的消息。2007年以来成本飙升，而对伊利、蒙牛的挤压，还得经常折价销售，太子奶的利润己经越来越少，预期业绩未能完成。雪灾、地震、金融动荡、国家宏观经济调控以及三鹿奶粉事件，又都在太子奶紧绷着的