2016年中国夹层基金专题研究报告

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1、2016年中国夹层基金专题研究报告据投中研究院不完全统计，目前夹层基金占全部股权基金的占比在10%・15%左右，这一份额较2013年已有上升，但距离欧美发达经济体的30%占比仍有一定的差距。一、夹层基金在国内发展状况自2005年汇发基金一期成立开始,中国夹层基金迄今已走过了11年的发展历程。这11年的历程如果以20W年国内资本大规模设立夹层基金为节点，可大体上分为两个阶段。前一个阶段是夹层基金在中国的草创与探索，后一个阶段则是夹层基金的扩张与兴起。1•草创与探索（20072010）2005年被认为是中国夹层基金兴起元年，在这一年，国内第一支夹层基金汇发基金成立。该基金由德国发展银

2、行、法国发展银行和荷兰发展银行成立，募集金额为1亿美元。该基金主要采取可转债方式投资于食品农业、制造业和新能源业的中小企业，满足其产业扩张带来的资金需求。同年年底另一支夹层基金联华信托的”联信・宝利7号”成立,则是夹层基金投资房地产市场的开始。可以说，传统制造业和房地产业是国内夹层基金开展最早的行业。此后亚洲夹层资本等业纷纷成立了针对国内市场的夹层基金，标志着夹层基金的探索期正式开始。这一时期，夹层基金的发起者通常为国外资本，比如投资汇发基金的西欧三家发展银行，日本的伊藤忠等机构。2扩张与兴起（2014至今）在国外机构试水夹层基金之后2010年国内资本掀起了夹层基金设立的浪潮，国

3、开金融、中信产业基金、光大控股等纷纷设立旗下夹层基金，同期设立夹层基金的还有鼎晖投资和弘毅投资等专门的股权投资机构。目前鼎晖和光大控股两家夹层基金分别累计募集资金接近92亿元和70亿元。这些指标标志着中国国内资本投资夹层基金正在逐步兴起。3发展现状和空间据投中研究院不完全统计，目前夹层基金占全部股权基金的占比在10%・15%左右,这一份额较2013年已有上升，但距离欧美发达经济体的30%占比仍有一定的差距。在夹层基金的投资工具和投资行业上也不够丰富，国内夹层基金投资工具目前以可转债和”债权+认股权证”为主，债权性投资占比大于股权性投资。投资行业以房地产、传统产业为起点，扩展到了基

4、础设施建设和跨境并购业务。虽然有很多地方有待完善，但夹层基金仍旧是一个具有投资潜力的领域。由于房地产业融资渠道有限、国内基建投资需求旺盛、并购贷款制度不完善等因素的作用，国内投资机构对夹层基金在地产、基建和并购领域运作的前景持续看好。按照保监会2014年《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，保险资金运用于权益类资产投资比重不得超过30%，理论上目前保险资金投资夹层基金的上限可达到38486亿元。根据2014年的《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》（简写为《国十条》，下文同）中第十四条明确指出「允许专业保险资产管理机构设立夹层基金。并购基金、不动产基金等私募基金"

5、。这一意见的出台加快了保险资金投资夹层基金的步伐。除《国十条》外，目前保险领域和夹层基金相关政策参见下表：据投中研究院访谈了解的情况，目前国内运作较大的基金已经有近10家保险公司出资作为基金的LP（Limitedpartner,W限合伙入）,因为在所有投资工具中，夹层基金投资一般用于并购重组和危机投资,所选择标的一般处于成熟阶段。结合必要的风险控制手段,夹层基金相对于期货和传统的PE、VCT具而言风险更低。是一种收益和风险程度居中的投资工具，在可变现能力上则不如证券和货币工具，理论上适合保险公司投资期长，风险要求高的投资逻辑。所以可以预见，随着社会资金对夹层基金的进一步了解，保险

6、资金投资夹层基金的规模具有持续扩张的区间，例如鼎晖夹层基金四期的17家机构投资者中，有10家均为保险公司,出资比重超过了全部机构投资者的70%o二.夹层基金在国外发展现状根据美国金融咨询机构Preqin提供的数据显示，2015年全球夹层基金达到了2008年金融危机后募资金额的新高，为200.1亿美元，募资达到了目标金额的106%。完成募资并进入封闭期的基金数目也仅次于2013年的42支，共有40支基金完成了募资。这两项数据均说明夹层基金进入到一个新的发展周期。详细来说，海外夹层基金的募集呈现了规模扩张和资金集中于大机构投资者两种趋势。2015年夹层基金约占全球发生募资的私募股权基

7、金数目的3%，虽然占比不大，但平均募资金额达到了5.02亿美元，高于2014年的308亿美元。2015年完成募资的夹层基金中，规模最大的一只为高盛夹层基金6期，达到了80亿美元。高盛、高桥资本、新月资本等规模最大的五家夹层基金募资额占据了2015年全年募资额的70%,说明夹层基金是一个资金高度集中的投资领域。募集频率来看，新基金占比较多，募集时间变短。2015年夹层基金的募集时间平均为18个月，比2014年平均减少2个月。从募集次数看，48%的夹层基金为二期募集，28%的夹层基金