资金成本与资金结构

《资金成本与资金结构》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、第二节财务杠杆杠杆是一个应用很广泛的概念，并非为财务管理理论所特有，在工程技术、经济学等很多学科中都应用着杠杆理论。在企业财务管理中，应用最广的财务杠杆。一、财务杠杆的定义及财务杠杆系数的计算财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，特别用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。设EBIT（EarningsBeforeInterestsandTaxation）为息税前收益；为利息；为企业所得税税率；为优先股股利；为发行在外的普通股股数；EPS（EarningsperShare）为普通股每股收益。我们可以将普通股每股收益与息税前收益的关系下式表示

2、：从上式可看出，普通股每股收益与息税前收益之间是一种线性关系，随着息税前收益的增加，普通股每股收益也是增加的。为了反映息税收益变动对普通股每股收益变动的影响程度，我们引入财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage，缩写为DFL），它的定义为：财务杠杆系数的定义式是指息税前收益变动的百分比所引起的普通股每股收益变动百分比的幅度。例4-10现有A，B两个公司，其资金总额均为5000万元，息税前收益相等，息税前收益的增长率也相同，不同的只是资金结构。A公司全部资金都是普通股（每股面值1元，共5000万股）；B公司除有普通股2000万元（每股面值1元

3、，共2000万股）外，还有年利率8.75%的公司债券2000万元和年股利率12%的优先股1000万元。两个公司本年度息税前收益均为1000万元，下年度息税前收益将增长20%，设公司所得税税率为40%，下面分析两个公司的财务杠杆系数。首先看A公司：已知EBIT=1000（万元），=0，40%，=0，=5000（万股）。（元）（万元）（元）则由于A公司全部资金都是普通股，没有负债和优先股等固定利息或固定股利资金，因此息税前收益增长20%，普通股每股收益也是增长20%，财务杠杆系数为1，也就是没有财务杠杆的作用。再看B公司：已知（万元），（万元），，（万元），（万股）。

4、（元）（万元）（元）则由于B公司除普通股外，还有负债和优先股。我们知道，不论企业息税前收益有多，负债的利息和优先股的股利通常是固定不变的，当息税前收益增加时，每1元收益所负担的固定利息及股利就会相应减少，这就能给普通股股东带来更多的收益；反之，当息税前收益减少时，每1元收益所负担的固定利息及股利就会相应增加，从而会减少普通股的收益。由计算结果可看出，B公司息税前收益增长20%，普通股每股收益却增长32%，从而财务杠杆系数为1.60，当普通股每股收益的变动幅度大于息税前收益的变动幅度时，财务杠杆才起作用。以上是财务杠杆系数的定义式，在实际工作中运用的计算公式为：这一

5、计算公式是从定义公式中推导出来的。如上例，A公司的财务杠杆系数：B公司的财务杠杆系数：从财务杠杆系数的计算公式中可看出，财务杠杆系数与息税前收益有关，不同的息税前收益有不同的财务杠杆系数，随着息税前收益的增加，财务杠杆系数会呈下降的趋势。当一个公司既没有负债也没有优先股时，财务杠杆系数在任何息税前收益的时候都等于1。二、财务两平点分析财务两平点是指使普通股每股收益为零的息税前收益额，即由于不能为零，因此这样，财务两平点：在例4-10中，B公司（万元），=120（万元），%，则财务两平点为万元。也就是息税前收益为375万元时，普通股每股没有收益。当息税前收益超过财务

6、两平点后，普通股股东才有收益；而当息税前收益小于财务两平点，普通股股东就要为此承担亏损。因此，财务两平点对普通股股东来说是盈亏分界点。另外，根据财务杠杆系数的计算公式，我们发现，在财务两平点的财务杠杆系数为，而超过财务两平点后，财务杠杆系数为正，且随着息税前收益的增加，财务杠杆系数呈下降的趋势。但当息税前收益处于0到财务两平点时，财务杠杆系数为负，且随着息税前收益的增加，财务杠杆系数为正，且随着息税前收益绝对值的下降而呈下降的趋势。三、财务杠杆作用财务杠杆作用是指负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中所起的作用。由于负债的利息与优先股的股利是固定不变的，这就使具有

7、负债或优先股的企业其所有者收益的增长幅度大于息税前收益的增长幅度，从而产生财务杠杆的作用。但是，财务杠杆作用有正也有负，下面通过举例来分析产生财务杠杆正负作用的条件。例4-11仍以上述A，B公司为例。从以上结果可看出，当本年度息税前收益为1000万元时，有负债和优先股的B公司普通股每股收益比没有负债和优先股的A公司要高。也就是说，负债和优先股筹资在提高企业所有者收益中起到了正的作用。设本年度息税前收益为500万元，其他条件与前例相同，这时A公司普通股每股收益（元）B公司普通股每股收益（元）从以上的计算可以看出，尽管两个公司的息税前收益都为500万元，但普通股每股收

8、益却不同，