航空行业2019年展望：基本面稳健，油价汇率区间波动

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1、重点图表2018年12月19日(星期三)图1：三大航供需增速及差额资料来源：公司资料、（香港）图2：行业ASK-RPK增速及预测图3：布伦特油价资料来源：IATA、（香港）资料来源：Wind、（香港）图4：美元-人民币汇率图5：行业前瞻市净率与ROE资料来源：Wind、（香港）资料来源：Wind、公司资料、（香港）航空：基本面稳定2018年12月19日(星期三)2018年：油汇双杀，抵消主营业务盈利提升2018年，港股上市航空公司表现出基本面稳固、油价汇率双杀抵消主营业务盈利提升的情况；股价则经历了大起大落，截至目前港股航空板块上市公司平均股价

2、较年初下跌20%，跑输恒生指数7个百分点。前三季度，三大航营收/营业利润/净利润分别同比增长13%/4%/-33%，三项指标的显著差异来源于今年国际油价及汇率的表现。2018年中国航空业基本面稳定，票价增长。营收的增长得益于供需向好、票价提升、客座率同比改善。1-11月，三大航平均ASK/RPK分别同比增长10.4%/10.9%，平均客座率同比上升0.4个百分点至81.9%，供需稳定向好。而夏秋航季两轮票价市场化提价，一批热门航线（如北京-上海航线）顺利提价，三大航座公里收益预计同比提升3-5%，丰厚了航空公司利润。国内市场，东航得益于低基数以

3、及今年需求良好的上海市场，客座率同比提升明显（1-11月同比提升1.3个百分点）；国际市场，欧美市场稳定恢复，日韩市场表现亮眼。图6：三大航供给（ASK）、需求（RPK）增速及差额资料来源：公司资料、（香港）图7：三大航各月平均客座率图8：中国航线票价指数（2008年12月=100）资料来源：公司资料、（香港）资料来源：中国民用航空局、（香港）油价汇率双杀，抵消主营业务盈利提升。前三季度，三大航营收/营业利润/净利润分别同比增长13%/4%/-33%。三项指标的显著差异来源于今年国际油价及汇率的表现：截至目前，2018年平均布伦特油价同比增长1

4、8美元/桶，人民币汇率相比年初贬值5.5%。根据我们的敏感性测试，油价每上升1美元/桶或人民币每贬值1%，三大航净利润都将承受3-4%的负面影响。2018年12月19日(星期三)预计2019年行业需求（RPK）增速12%，受宏观经济增速放缓影响从人均乘机次数来看，国内民航客运存在巨大增长空间。中国航空业仍处于高速发展期，目前人均乘机次数不到0.5次/人，远低于美国和日本（美国和日本的人均乘机次数分别是中国的7.2倍和2.6倍），也低于同为发展中国家且人口、国土面积相似的巴西（是中国的1.3倍）。目前中国人均乘机次数相当于日本上世纪70年代末80

5、年代初水平，而目前中国人均GDP正处于美国和日本1970-80年代的发展水平。预计2019年民航需求同比增长12%。2007-2017年，民航占客运的比重从13%提升至了29%，民航客运周转量年均复合增长13%。中国人均可支配收入的持续增长促进了出行需求和消费升级，促进了航空客运的需求。2008-18年，行业RPK年均增长11%；而在GDP增速逐渐下滑的2011-18年，RPK都维持了10-13%的增速。由于2019年国内外宏观经济形势风险加大，以及人民币贬值等因素，我们认为国内外出行需求增速将有所放缓，但低基数使得行业整体需求依然稳定。结合宏

6、观研究团队的预测（2019年中国GDP同比增长6.4%），我们预计2019年RPK同比增长12%。图9：中国人均乘机次数仍有大幅增长空间图10：行业RPK保持年均11%的稳定增长资料来源：Wind、（香港）资料来源：IATA、国家统计局、（香港）预计2019年行业供给（ASK）同比增长12%我们预计2019年行业供给同比增长12%，基本持平于2018年。根据三大航已公布的计划，2019年三大航预计将净增加184架飞机，机队规模同比增长8%；三大航2019年平均ASK同比增长10.3%，持平于2018年，国航/东航/南航分别预计2019年ASK同

7、比增长9%/8%/14%。国航和东航由于以北京、上海为基地，两地机场时刻资源紧张，可扩展空间不大，其2019年增速基本持平或略少于2018年增速；南航ASK增速有所扩大，主要是由于今年飞机引进时间延后、北京新机场投入、座位改造计划等原因，且公司在海外市场投入加大。我们根据三大航的行业占比，估算2019年行业ASK同比增长12%。图11：三大航ASK增速及预测图12：行业及三大航ASK增速资料来源：公司资料、（香港）资料来源：IATA、公司资料、（香港）航班增速继续放缓，一线机场时刻依然紧张。由于民航局“控总量、调结构”的政策，从2017年冬春航

8、季以来，航班增速同比持续放缓。根据民航局公布的航班计划，2018年冬春航季日均航班量同比增长6.9%，小于去年同期的7.7%，增速放缓。此外，由于机场