游戏行业：展望“四荒”背景下的投资机会.docx

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1、2核心概要————游戏行业回顾：2018上半年游戏行业整体增速放缓至5.2%，其中前三季度手游季度营收增速放缓至13%-17%，在经历了版号暂停审批、备案入口关闭、游戏总量调控、严格实名认证等利空后，游戏行业已呈现出了“四荒”：产品荒、流量荒、用户荒、版号荒。————两大核心问题解析：◼政策影响判断：情绪影响先于实际影响，版号放开时间将决定行业短期增速，总量控制中长期改善竞争环境，利好品牌游戏厂商。◼行业增速展望仍旧乐观，持续深耕用户价值：我们预计未来3-5年内手游行业仍旧维持双位数增长，在用户红利逐渐褪去后，行业的增长逐渐往付费率与付

2、费用户ARPU值的提升倾斜，2018年前三季度腾讯手游付费用户ARPU值维持较高增长。————分类投资机会解析：我们看好A股游戏厂商的两条主线◼主线一：2019年与腾讯合作厂商：完美世界、游族网络、凯撒文化、世纪华通等。◼主线二：业务稳健增长龙头企业：三七互娱、宝通科技、吉比特、中文传媒等。于预期。◼风险提示：手游用户数增长不及预期，版号放开时间低于预期，市场竞争加剧风险，政策监管风险，用户付费情况低目录游戏行业回顾核心问题解析分类投资机会解析风险提示3一、游戏行业回顾：从“三荒”到“四荒”4◼1.1.12018年手游陡然降速，行业整体

3、增长放缓图表：2008-2017中国手游、端游、页游实际销售收入（亿元）与游戏行业同比增速2000页游短暂的春天端游为王手游扛起增长的大旗80.0%1500100050060.0%72.5%41.6%34.0%35.1%38.0%37.6%26.7%22.9%17.7%23.0%5.2%40.0%20.0%020082009201020112012201320142015201620172018H10.0%资料来源：伽马数据，5手游端游页游游戏行业同比增速◼1.1.2手游降速，机构改革衍生出行业“第四荒”Ø根据伽马数据的统计，2

4、018年前三季度的中国手游季度营收规模增速放缓至13%-17%,“吃鸡手游”无法实现道具付费、版号限制等因素压制了手游行业增速。图表：1Q16-3Q18中国移动游戏行业实际销售收入（亿元）与同比增速Ø在2018年中国游戏资本峰会上，盛大副总裁直言2018年是游戏行业的“三荒年”（产品荒、流量荒、用户荒）。我们认为，在2018年政策等因素的影响下，其实游戏行业已呈现出了“四荒”：产品荒、流量荒、用户荒、版号荒。40030086%73%214.5229.9275.1286.3305.3294.5309.5324.5356.1

5、100%80%60%2001000198.4176.46%44547%5%4%42%28%113%3%40%17%20%0%61Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q18资料来源：伽马数据，中国移动游戏实际销售收入（亿元）%yoy二、核心问题解析：政策影响与增速展望7◼2.1.1政策利空密集，情绪冲击先于实际影响Ø2018年以来，游戏行业经历了版号暂停审批、备案入口关闭、游戏总量调控、严格实名认证等利空。Ø由于各大游戏厂商今年仍有版号储备，实际影响预计随着时间而逐渐发酵，版号落地时间

6、较大程度影响2019年游戏市场。按照原广电总局2016年6月发布的《关于移动游戏出版服务管理的通知》只有获得版号的游戏，才能开启内购权限。此前平均每个月通过审批的游戏版号700个未来预计进行总量调控原国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》由于机构改革，游戏版号无法核发，审批将暂缓。八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》国家新闻出版署表示将“实施网络游戏总量调控”12342018年3月2018年6月资料来源：百家号，游戏备案入口全面关闭2018年8月2018年10月腾讯、网易纷纷推出最严实名认证措施89◼

7、2.1.1政策利空密集，情绪冲击先于实际影响Ø受政策利空，行业增速放缓等因素影响，A股网络游戏股近一年股价表现低迷，下跌幅度达到30-50%。图表：近一年腾讯控股、网络游戏指数、申万传媒指数、上证综指股价变动幅度Ø龙头企业腾讯受游戏业务表现与政策利空影响，股价从高位下跌超过40%。40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%-60.00%资料来源：Wind，腾讯控股网络游戏指数传媒(申万)上证综指◼2.1.2版号落地时间干扰短期业绩增长，总量控制中长期改

8、善行业环境Ø最严格实名认证：未成年人占总体的充值金额较低，限制游戏时长对整体流水影响有限。Ø网游总量调控冲击棋牌、换皮产品：根据国家新闻总署官网公布，2017年1月1日到2018年3月28日，获得国产游戏版