机械行业2019年投资策略：下游投资承压，关注效率提升.docx

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1、核心观点作为设备制造供应商的机械行业和下游需求变动情况紧密联系。机械行业中短期投资逻辑需要下游持续高景气，且景气度需要持续加速提升才会兑现机械行业高增速，而产能高景气的周期区间往往有限，因此机械板块呈现强周期、高弹性、可投资区间短的特征。同时，由于设备订单可见度低和下游分散特征，往往需要宏观强逻辑支撑才具有筹码涌入的强需求。在此情况下，2018年在去杠杆背景下，受市场对基建、房地产等核心需求端预期偏悲观的条件下，行业实际需求及估值双承压，抑制板块投资关注度。从产能周期角度来看，我国在1992年至2002年经历了完整

2、的产能周期，而后随着进入WTO和全球金融危机的非常规影响因素，我国在2002年至2012年产能周期出现非正常波动，4万亿刺激叠加高乘数效应带来流动性的大幅扩张、海外需求的激增以及不成熟的市场共同激发产能无须扩张，而后11年后的产能进入市场化和政策化的加速出清阶段。固定资产投资增速持续下滑。在这样的背景下，我们认为应该核心关注的两个层面：1.总量层面，尽管目前总体下游固定资产投资情况下滑，但我们已经经历了近8年的产能出清过程，且行业总量较上一周期有了较大提升。我们判断新的产能置换周期可能会在19~20年出现。关注行业

3、增速放缓后的各细分行业龙头。2.结构层面：固定资产投资中，新增产能和扩建产能增速持续放缓，这与投资需求直接相关。但结构来看，更新产能增速出现分化，主要投资方向为效率提升。关注工业自动化板块。2019年机械行业选股思路：p工业自动化板块，克来机电（603960）p工程机械板块，总量和穿越周期逻辑，关注三一重工（600031）风险提示：宏观经济增速持续放缓的风险；流动性收紧风险；基建、房地产投资不达预期风险。1目录2018年行业回顾2019年行业投资策略重点推荐投资标的22018年行业回顾：行业整体下跌，显著跑输沪深3

4、00机械指数相对沪深300走势机械子行业二级市场涨跌幅数据来源：Wind，西南证券整理p2018年初截至11月7日申万机械指数下跌机械行业涨跌幅前五个股35%，跑输沪深300指数约14个百分点。p2018年初截至11月7日机械行业全部细分行业集体下行，其中工程机械、冶金设备、专用设备跌幅较小，分别为-17%、-17%和-29%。p不考虑2018年上市次新股，期间板块内涨幅最大的为杰瑞股份（+60.7%）、天永智能（+55.1%）、克来机电（+48.4%）；跌幅最大的为天广中茂（-69.7%）、新日恒力（-70.

5、9%）和*ST天马（-74.3%）。32018年行业回顾：行业市盈率不断下滑，但预期放缓仍压制PE提升申万一级行业市盈率（TTM整体法）申万机械历史PE-BAND申万机械子行业市盈率（TTM整体法）q横向看：机械行业PE(TTM)为31倍，在申万行业中处于高位水平。q纵向看：机械行业PE环比持续下降，但仍受下游投资增速持续放缓预期对PE的压制。q从子行业来看，机械基础件（超过200倍）和内燃机（接近200倍）的市盈率最高，农用机械和磨具磨料行业处于亏损状态。数据来源：Wind，西南证券整理4目录2018年行业回顾2

6、019年行业投资策略重点推荐投资标的5宏观需求不振（总量）p宏观需求处于下降通道当中p基建方面：政府端需求已经从15~16年流动性释放形成的加杠杆通道中发生逆转，政府去杠杆通道p地方债压力高企：账面债务压力已不小，贵州、云南、辽宁几省杠杆率尤其高p除账面债务外还包括产业基金、政府引导基金等影子债务，与明面债务规模至少总体形成1:1的规模p2018年1~5月，基建投资同比增长9.4%，增速分别比一季度、去年同期回落了3.6和11.5个百分点p地产方面承压，销售面积前5个月累计回归至0，房价承压；三四线城市棚改总体体量

7、小幅下滑（17年600万套à18年580万套，棚改货币化比例有所下降）数据来源：wind，西南证券整理数据来源：wind，西南证券整理6制造业在发生什么？•核心的产能扩张周期已过–投资带来的边际收益大幅降低•过去的发展模式（06~07年，09~11年）–供给不足（国内+海外）–持续高产能利用率（利润表）–产能扩张（资产负债表）+杠杆–利润表加速扩张（规模效应）–ROE持续提升•未来的趋势–供给侧逐步稳定、升级–库存周期、需求波动带来的产能利用率提升–赚利润表的钱7制造业驱动力从产能向效率转变p正是由于我们绝大部分工

8、业品需求都在过去产能持续扩展周期中被充分满足，才造成工业投资增速显著放缓p在需求总量需求不振，二产投资显著放缓的背景下，绝大部分类通用型设备细分将不具投资价值p关注工程师红利，关注具有通过价值提升造成生产效率提升的板块8关注点：需求增长，流动性方向•需求端真实成长的方向，具有结构性的成长属性（寻找二产投资增速最快的方向和属于价值量提升的方向）–这些方向属于产