杠杆率的宏观经济效应研究

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1、杠杆率的宏观经济效应研究-->第一章导论一、研究背景与意义（一）研究背景理论与实践出现冲突的时候，是重新检验理论的最好时机。在量子力学中霍金通过证明由巨大恒星因燃料耗尽而产生的引力塌缩导致黑洞产生，黑洞本身引力巨大，在时空结构中产生“奇点”，以致包括相对论在内的物理学理论难以找到任何解法。这使笔者不免想到目前的经济困局，在债台高筑、杠杆水平过高的宏观经济运行中，既要化解负债过重去杠杆，又要激发市场活力防止经济增长乏力，使得宏观经济调控政策出现边际刺激效应递减，同时相信经济是个自我修正系统的新古典学派、货币学派和理性预期学派，在面对一次又一次市场动荡引发全球经济衰退中

2、又束手无策。可见，传统经济理论在杠杆塌缩的环境下似乎也出现了物理学中的“奇点”。根据广义相对论，黑洞存在所谓的“事件视界”，一旦越过界限，则任何模型都无法发挥作用。而且星体质量愈大，其塌缩后所产生的黑洞引力也愈大，被吸进其中的太空物质也就愈多。一旦被吸进其中，越过“事件视界”后的任何事物就无法对外在观察者产生任何影响。因此霍金和罗杰·彭罗斯将黑洞定义为不能逃逸到远处事件的集合。联想到全球经济环境，我们不妨将杠杆塌缩引发经济危机视为即将形成的“黑洞”。一旦泡沫破裂、杠杆出现塌缩，就会像核裂变一样出现连锁反应，自行变为“黑洞”，其中“事件视界”以外的一切传统经济模型也就

3、会彻底失效。无论任何经济理论，若未能超越杠杆塌缩之后形成的“事件视界”，就无法针对经济危机提出任何有效的解决方案。1929年至1933年美国大危机期间，失业率达到25%，工业产值下降40%，股票市值重挫90%，有9600家银行倒闭，大萧条使得全球经济遭到蹂躏。随后爆发的“凯恩斯革命”犹如人类历史上的“地理大发现”和哥白尼提出的“日心说”，市场失灵导致的产能过剩和有效需求不足需要政府干预才能使得市场重回理性，在正常的轨道中运转。由于政府不受约束的干预和凯恩斯学派给予人们过高的期望，在20世纪70年代中期出现“滞胀”时，凯恩斯主张的财政和货币政策犹如落到黑洞中，无法产生

4、以往的成效，通货膨胀大幅上升导致各经济体陷入深度衰退，诸多经济学家和各国政策制定者对政府干预政策的信心彻底崩溃，以弗里德曼为代表的货币学派和以卢卡斯为代表的理性预期学派认为企图控制经济的政府注定会失败，一旦政策制定者有活动的空间，只会令情况变得更糟。他们认为政府掌握的信息有限，通过微调的宏观经济政策消除经济繁荣与衰退的经济周期，只会导致经济陷入更加严重的衰退，希望政府的干预越少越好，央行只要专注于低通胀的目标就足够了，实现经济增长的工作留给市场。过去几十年来各国央行秉持这样的法则将工作主要集中在控制物价上，但没有想到在2008年美国次贷危机引发全球金融崩溃，导致全球

5、经济陷入衰退。传统的财政和货币政策难以达到各种经济模型所预期的效果，杠杆塌缩形成的黑洞中存在债务不断膨胀与经济持续收缩两股水火不容的作用力。无论削减政府开支，抑或降低利率，要么导致黑洞的规模越来越大，要么忍受经济的低增长和周期性的衰退。在杠杆黑洞的阴影笼罩下，在减债、去杠杆（削减黑洞规模）的同时促进经济增长，如果没有新的研究视角，很难有从黑洞中逃.......................二、核心概念的界定（一）杠杆杠杆原本属于物理学上力学的名词，原意是指在力的作用下围绕以固定支点转动，由于动力*动力臂=阻力*阻力臂，那么动力臂是阻力臂的几倍，动力就是阻力的几分之

6、一。阿基米德曾说：“借给我一个杠杆，我能撬动整个地球。”这就是阿基米德发现的杠杆原理。杠杆作为一物理学概念，被应用到经济金融领域，具有异曲同工的效用，是指“以较小资本投入撬动较大资产规模，获取更高利益”。在金融学中，假如借给阿基米德三倍“杠杆”，也许第二天阿基米德在资本市场将会净亏两个地球。这只是杠杆在经济金融学运用中的一个形象比喻，它深刻地刻画了杠杆在经济金融中的重要作用。通过各种结构化金融产品的设计，杠杆既可以放大创造力，也可以放大破坏力，可见杠杆的作用不容忽视。迄今为止，人类经济社会进入商品经济的每次危机都和杠杆密切相关。那么人类经济社会的杠杆究竟是什么呢？其

7、实就是信用扩张，在一项重大创新如技术的突破、创造出新产品、资本市场的金融创新或重大制度改变，促进了总供给在总量上的增加和经济增速的提高，激发了市场主体对经济前景的乐观预期，基于这种乐观预期，居民、企业以及政府倾向于以高于自己未来的信用承受能力，承担更多的债务，这样整个经济体的信用快速扩张，当经济下行的时候，资产泡沫破灭，杠杆率将会迅速上升，这些靠扩张信用的经济主体在过于乐观的预期下采用了过于激进的杠杆，这些杠杆远远超出了自身信用承受能力，绷得过紧的信用关系终于在某一时刻崩溃，引发金融海啸，高增长时期也随之结束，迎来的将是痛苦的去杠杆过程。本文关注的杠杆有两类，一