浅析股指期货对我国股市行情的影响-基于理论和实证视角的分析论文

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1、浅析股指期货对我国股市行情的影响:基于理论和实证视角的分析论文【摘要】随着股指期货的推出，我国证券市场进入做空时代，这是我国资本市场的一项重要的基础性制度建设，对股票市场投资主体的投资理念、投资结构、投资行为和投资策略等方面都会产生巨大的影响。本文从理论和实证的角度分析了股指期货推出对我国股票市场行情的影响。【关键词】股指期货；证券市场；股票行情；影响2010年4月16日，沪深300股指期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易，这标志着中国证券市场进入了股指期货时代。推出股指期货是我国资本市场一项重要的基础性制度建设，具有划时代的意义，开启了中国资本市场历史的

2、新纪元。股指期货业务给证券市场带来做空机制.freelocaran（1990）采用1982年4月SP500指数推出之后的5年内NYSE中378种SP500指数成分股与699种非成分股为样本进行研究，分别计算样本股票的收益率平均值与方差。实证结果表明：在平均报酬方面，指数组及非指数组在股价指数期货上市后均显着提高，成分股平均上涨88%，非成分股只上涨38%，而两组的平均报酬在股价指数期货上市前并无显着差异；在交易量方面，成分股在SP500指数期货推出之后的5年比前5年上升98%，而非成分股只上升42%。在其他国家，众多的分析结果也表明标的指数成分股在股指推出前有

3、一定的溢价。印度NIFTY指数期货推出前四个月左右，成份股有相对较大幅度的上涨，并在股指期货推出后一两年的时间内仍具有溢价。韩国KOSPI200指数期货推出前一年左右，标的指数成分股明显走强，但股指期货推出后短期大多出现调整。但是，成分股中超级大盘股在股指期货推出前后的短期内并没有明显收益。从美国、韩国以及我国香港、台湾等市场看，超大盘股短期表现基本与市场走势一致。中国沪深300指数期货推出时间不长，期指推出后的前3个月，标的指数与沪深两市的大盘指数之间的差异不明显，这是由于股指期货对市场股价结构的影响需要经历一定时间才能体现出来，而第6个月沪深300指数跌0

4、.85%，上证综指跌5.1%，股价分化的现象有所显现。3.股指期货“到期日效应”的分析3.1股指期货“到期日效应”产生的原因到期日效应是指在股指期货合约到期时，由于交易中买卖失衡而导致股票现货市场出现价格异常波动，并伴随着交易量急剧放大的现象。在成熟市场，经常会出现“三重巫效应”，即在股指期货、股指期权和股票期权同时到期的时间，现货市场价格可能出现异常波动。到期日效应是由套利者的平仓交易、套期保值者的转仓交易、投机者对股指期货结算价的操纵等因素共同造成的，这些交易行为集中在最后结算日完成，因而带来现货市场价格和交易量的异常变化。在股指期货到期日临近时，期现套利

5、获利了结，大量的套利者在相同的时间对持有的股票头寸进行相同方向的交易；套期保值者为了实现股票现货头寸的保值在到期日不断向远期移仓，将近月的合约向稍远的活跃的合约转移；投机者在股指期货市场上是多头时会在现货市场拉抬指数，是空头时会在现货市场打压指数。这些市场参与者在到期日需要通过市场操纵来获利，这样就导致了在增加市场交易量的同时，加剧现货市场的价格波动。3.2股指期货“到期日效应”的实证数据到期日效应在海外市场普遍存在。E的SP500股指期货的研究中发现：SP500指数期货合约在1987年6月前以到期日周五的收盘价结算，在到期日收盘前半小时的交易量是两天平均交易

6、量的20.8%，而在非到期日交易量仅为两天平均交易量的8.5%；在1987年6月之后，该合约以到期时周五的开盘价结算，在到期日开盘后半小时的交易量是两天平均交易量的26.3%，而在非到期日交易量仅为两天平均交易量的8.5%，这证明了股指期货合约的交易量在到期日有显着变化。Karolyi（1996）在对日经225股指期货的研究结果表明：日经225指数在到期日出现异常大的交易量，但在经济上不具显着的价格效应。在我国，沪深300股指期货到2010年11月20日已有IF1005、IF1006、IF1007、IF1008、IF1009、IF1010、IF1011七个合约

7、实现顺利平稳交割，合约最后2小时到期价格、沪深300指数的价格均未出现异常，期货价格走势平稳，始终围绕最后结算价微幅波动，到期合约最终收盘价与交割结算价收敛度好，期现基差基本没有套利空间，未出现明显的“到期日效应”。沪深300指数期货合约的交割结算价为交割日最后两小时现货指数的算术平均价，在全球股指期货市场中是最为严格的，一方面使得投机力量企图操纵股指的实际操作难度大大增加，另一方面也为套保、套利头寸的平仓和转仓操作预留了充足空间，避免了因期、现货市场在到期日最后交易时段出现大量市价委托单而导致市场价格大幅波动的现象。可见，科学的交易制度设计压缩了市场“操纵”

8、空间，淡化了“到期日效应”。4.股指期