证券投资组合理论在中国的运用

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1、证券投资组合理论在中国的运用摘要：本文分析了建立现代证券投资组合（Portfolio）理论的基本假设，对假设中的市场效率、风险测度、参数估计时效性、零交易费用等，提出了马科维茨（Marko=E（R）=UTX，投资组合的风险（方差）δ2=D（R）=∑∑XiXjδij=XTVX　　马科维茨证券组合理论认为：投资者进行决策时总希望尽可能小的风险获得尽可能大的收益，或在收益率一定的情况下，尽可能降低风险，即研究在满足预期收益率m≥m0的情况下，使其风险最小；或在满足既定风险δ2≤δ2.的情况下，使其收益最大，也即通过下面模型（A）或（B）来进行证券组合

2、投资决策。　　minδ2=XTVX　　　　　　　　　　　maxm=uTx　　{uTx≥m0　　　　　　　　　{XTVX≤δ20　　模型（A）　S.t.{eTx=1　　　模型（B）　S.t.{eTnx=a　　{X≥0　　　　　　　　　　　{X≥1　　Markoa）的有效市场假说，只有当股票市场上股票价格能够及时且不偏不倚地充分反映市场上的所有信息时，市场才是有效的。有效的股票市场是一个完全竞争性的市场，市场参与者都能够及时地、不以任何偏见地获得所需要的信息，信息的交易成本为零。由于市场本身可能存在失灵的现象，完全有效的股票市场是一种理想境界，现实

3、中所存在的只是次级有效的市场，更何况在我国，股票市场的有效性还比较低，股市上内幕交易比较盛行，股价变动非随机性，价格的变动与企业经济效益的相关性差，根本原因在于我国上市公司信息披露存在着大量的虚假性，不充分性和不及时性，信息失真严重，小道消息盛行，预测性财务信息、分部信息、社会责任信息、软性资产信息披露不足，部分公司直到规定披露时间的最后期限才公布企业的财务报告，更谈不上对临时重大事件披露的及时性。　　2.风险的测度问题。在复杂而又充满风险的证券市场投资活动中，投资者总是十分谨慎地决策，将投资资金分配在多种适宜的证券上，达到分散风险的目的，然而

4、风险依赖于效用，不同偏好的投资者可能具有不同的衡量标准，其效用函数不同，拥有不同的风险测度，Marloaxm=uTx　　{minδ2=XTVX　　S.t.{eTnx=1　　{X≥0　　然而，理性的投资者总是追求收益尽可能大、风险尽可能小的投资组合。再次，Markowitz模型尤其是在有非线性约束情况下，如XTVX≤δ0时，其参数多且难以确定，风险选择参数的设置又比较单一且不能反映出投资环境中的诸主要因素对投资效果的影响，运算量大，不便于实践操作，尤其对股票投资者要了解其各自的预期收益率与风险十分困难，因而无法有效用于实践。　　4.交易费用问题。

5、Markoax=lgn，从而有0≤H（r）≤lgn.　　2.考虑交易费用。MarkoaxR=（∑axR（r）=[∑（riPixi-ci

6、PiXi-PiΦi

7、]/∑Pixi　　{-∑P（∑xiri）lgP（∑xiri）≤Hd　　S.t{∑Pixi=A　　{Xi≥0（i=0、1、2……n）Hd为给定的风险（熵值水平），其他符号意义同前。　　模型E：minH（r）=-∑P（∑xiri）1gP（∑xiri）　　[∑（riPixi-ci

8、PiXi-PiΦi

9、]/∑Pixi≥Rd　　{{∑Pixi=A　　S.r.{　　{Xi≥0（i=0、1、2……n）　　

10、Rd为给定的收益率水平，其他符号意义同前。　　以上模型等价于模型F.　　模型F：maxR（r）=λ[∑（riPixi-ci

11、PiXi-PiΦi

12、]/∑Pixi　　minH（r）=-（1一λ∑P（∑xiri）1gP（∑xiri）　　{∑Pixi=A　　S.t.{　　{Xi≥0λ是投资者的偏好系数，其他符号意义同模型D、E，当投资者是风险厌恶型的，则取入较大，这就是改进的组合证券最优化模型，在模型建立过程中不仅不需要计算协方差矩阵，而且加入新数据时也容易修改。　　总之，在借鉴和应用现代投资组合理论的过程中，必须考虑现代证券组合投资理论在我国的实用性

13、，尤其在我国的证券投资中，由于证券市场的体制和政策造成的“政策市”和“消息市”问题，常常使股票市场系统风险相对于非系统风险占有较大比例，本文也正是在证券投资组合理论的实用性方面作出了一些探讨，希冀对我国广大证券投资者进行组合投资有所裨益。