资本项目自由化进程中利率市场化的思考

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1、资本项目自由化进程中利率市场化的思考：F832文献标识：A：1009-4202（2011）02-112-01　　摘要资本项目自由化的一个重要前提是国内形式市场化的利率，因为市场化的利率对资本跨国流动、汇率波动、金融市场效率以及货币政策的有效性都有重大影响。在利率市场化这一过程中各国要考虑实际情况，采用适宜的改革模式，降低改革风险。　　关键词利率市场化利率传导机制　　　　一、引言　　资本项目自由化是指在国际账户中资本和金融项目下的交易可以自由进行，货币可以自由兑换。随着经济全球化的发展，一国的经济发展越来越与外部市场紧密联系，与主要经济体一体化程度加强成为越来越明显

2、的趋势，在这样的背景下对资本项目的管制会被逐步解除，但是这个过程是极其复杂的。如果一国没有形成市场化的利率，国内资本市场和金融市场要素的价格存在扭曲，在资本项目开放时国际市场按照理论上的完全竞争配置资源，会导致一国资本错误的资本流入，错误的专业化，在市场出现波动时放大风险，加强预期的自我实现机制，容易导致深层次的危机。　　二、利率市场化必要性的理论分析　　1．对国内投资者而言市场化的利率反映了真实的资金成本，存款者和借款者在使用资金时会更加有效率。有利于培育国内机构投资者的形成，增强国内金融市场的有效性，提高资金配置效率。这一机制在资本项目自由化后本国引入生产性投

3、资后，可以弥补资金短缺，促进经济的增长。　　2．市场化的利率反映了国与国之间投资收益的真实差异，影响汇率的形成。根据抛补利率平价理论，可以得出长期中外币债务偿还有困难，外国资本调离本国市场时的汇兑压力使本国外汇储备更加紧缩，如果变动程度大，货币当局会无力维持固定汇率制，从而进一步影响了人们对本币的信心，造成本币大量抛售，进一步贬值，最终使本国经济会遭受很大的损失。　　3．非市场化的利率影响一国货币政策调控经济的效果，使得政府的危机干预手段对经济的刺激作用有限。货币政策传导机制是指利用一定的货币政策手段，通过货币政策中介目标，最终实现货币政策实体经济最终目标的过程。

4、货币政策传导机制的有效性研究是建立在货币非中性，即货币对经济会产生实质性影响的基础之上。　　三、如何形成市场化的利率　　市场化的利率是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。利率在宏观上由可贷资金市场的供求决定，实际中还受预期，外来风险等因素的影响。根据利率形成机制已经国际上主要市场经济国家利率形成机制的经验，一个国家的利率形成体系包括三个层次：（1）中央银行利率形成机制。美联储饿

5、联邦基金利率由联邦公开市场委员会在每次的例会上确定，操作目标直接影响最终目标，通过公开市场业务和再贴现率形成机制调整联邦基金利率影响经济中的价格走势。（2）金融市场利率形成机制。国际市场上具有市场定价基准作用的利率是：伦敦同业拆借利率（Libor）由英国银行协会综合伦敦银行间市场报价银行报出的各自的资金存款利率。（3）现代商业银行饿利率定价机制。主要考虑成本与收益匹配、风险与收益匹配、经验战略的调整需要等，其利率定价方法主要有成本加成定价法、价格领导定价法和成本收益定价法。　　我国从1996年开始利率市场化改革。历经十几年的改革后，在放松利率管制、推动利率市场化方

6、面取得了很大的进展，特别是1996年以后，先后放开了银行间拆借市场利率、债券市场利率和银行间市场债和政策性金融债的发行利率；放开了境内外币贷款和大额外币存款利率；试办人民币长期大额协议存款；逐步扩大人民币贷款利率的浮动区间。尤其是2004年，利率市场化迈出了重要步伐：2004年1月1日再次扩大了金融机构贷款利率浮动区间；2004年3月25日实行再贷款浮息制度；10月29日放开了商业银行贷款利率上限，城乡信用社贷款利率浮动上限扩大到基准利率的2.3倍，实行人民币存款利率下浮制度。2006年央行在银行间市场尝试建立类似伦敦银行间市场拆借利率（LIBOR）的“CIBOR

7、”规则，推出了利率互换产品，后来还改变国债招标方式，以及再贴现利率的结构变化等等，这些都是在加强金融市场的基础建设，同时创造利率市场化的环境。　　总体而言，利率市场化改革还出于探索之中，中国特殊的国情使得在改革的实际操作中不能照搬已有模式，要充分考虑各种因素。　　资本项目自由化的进程中，利率作为反映本国资本成本的重要变量影响资本跨国流动，汇率波动、金融市场效率以及当局货币政策调控的有效性，所以形成市场化的利率是经济在开放中必备的前提条件或者是开放后要达成的重要目标。市场化利率以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，最终形成由市场供求决定金融机构存贷款利率的

8、市场利率体