越过峡谷，冲破屏障——2012年全球与中国经济形势分析

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1、越过峡谷，冲破屏障一、全球经济：通胀进入下行周期，美强欧弱的分化将逐步拉大（一）欧债危机延续，欧元区将陷入温和衰退局面今年是欧元区国家债务到期量最多的一年，尤其是意大利与西班牙两国，其到期债务集中在今年2-4月份以及10月份，这些时间窗口需要引起投资者警惕。我们认为欧债危机的困扰今年或仍将反复，欧元区陷入温和衰退已是大概率事件，这也将成为影响全球经济复苏的主要因素。鉴于欧洲央行将启动第二轮LTRO，以及EFSF与ESM有望合并以加强欧债危机“防火墙”，欧债危机的担忧情绪一步步得到缓解，欧洲银行流动性紧张紧缩危机也有望得到舒缓，并且近期

2、关于希腊第二轮救助计划协议达成，有利于顺利度过3月份债务到期的关口；但长期来看，希腊紧缩财政措施的实施面临巨大阻力，且经济长久陷入深度衰退之中，后期援助资金能否顺利获得还存在较大的不确定性，希腊未来债务解决仍不乐观。另外，我们认为，欧元区今年能够发生债务违约的可能性已逐步变小，但受紧缩财政政策以及经济下滑惯性的影响，难免会步入温和衰退局面。（二）美国经济或将温和复苏美国方面，今年以来的经济数据一直延续较好的复苏态势。1月工业产出指数达到金融危机以来的新高，就业数据仍保持持续的表现，2月份的周初申请失业金人数逐步滑落到35万人左右的位置

3、，房地产市场的新屋与二手房销售数据亦有明显的好转，新屋开工与营建许可等先导指标延续上升势头，房地产市场回暖迹象愈加明显。纵观去年美国经济表现，虽然全年GDP增速达到1.7%，但第四季度GDP表现超出市场预期，环比折年率达到2.8%，其中私人投资与个人消费支出贡献突出（环比拉动率分别为2.35%与1.45%），这源于制造业扩张与个人收入的改善。鉴于美国经济复苏内在动力有明显修复，且欧元区今年能够度过债务难关并陷入温和衰退的基础情景中，我们预计美国经济复苏的良好势头在今年能得以继续，预计今年美国全年失业率为8.1%，核心PCE为1.7%，

4、GDP增速为2.4%，其中分季度的GDP环比折年率分别为2.4%、2.3%、2.3%与2.6%。美国目前各经济指标已有回暖迹象，“美强欧弱”的经济格局在今年会更加明显，这会导致今年美元相对欧元的强势地位，随着美国经济温和复苏势头的确立，我们认为今年年底美元加息预期会开始升温，这将有利于美元中长期的强势地位。图1：意西在金融危机期间债务与赤字亦急剧扩大图2：预计今年美国GDP全年增速达到2.43%数据来源：wind,方正证券研究所数据来源：wind,方正证券研究所（三）全球通胀回落的确立有利于货币政策转向另外从全球通胀角度来看，从美元走

5、势与大宗商品价格关系来看，美元指数与大宗商品价格负相关性较强，而大宗商品价格是全球通胀影响最大的一个因素，因此美元走势能在一定程度上决定未来全球通胀程度。在目前欧元区经济继续下滑，美国缓慢复苏的情形下，美元相对欧元走强的趋势会越来越明显，这将有利于大宗商品价格的控制。因此，再次由其引发全球恶性通胀的可能性不大。综上所述，我们认为无论是从全球通胀周期、大宗商品自身走势，还是美元走势来分析，全球通胀处于下行轨道的趋势已经确立，若无突发性事件的扰动，全球通胀水平不会恶化。从今年全球货币政策来看，全球通胀下行有利于全球各经济体实施宽松的货币政

6、策来拉动经济增长，即使日本与美国随均处于货币超发状态，但由于经济增长缓慢，且今年仍将难以完全恢复至潜在水平，其产能利用率低于历史平均水平，流动性存在于银行体系而难以流入实体经济的状况可能仍将延续，再加上美元相对走强，都将对今年的通胀形成压制。即使经济步入复苏阶段，由于全球这些盯住通胀目标央行超强的货币回收能力，也使得由货币超发而引起通胀抬头的可能性不大。因此，我们认为全球通胀下行周期的确立，有利于全球各国货币政策加大放宽力度。随着全球通胀下行周期的确立，今年通胀对全球货币政策的约束将解除，全球宽松货币政策明年有望继续维持，新一轮基钦周

7、期有望在今年年中前后再度启动。二、中国经济：货币政策宽松空间加大，全年增速稳定在9%（一）中国经济长期潜在增速仍处在高位改革开放以来的30多年，我国经济增速一直保持在年均10%左右的水平，而且目前正处在金融危机后的新一轮朱格拉周期的第一轮基钦周期的起步阶段。从大趋势来讲，中国经济波动在降低，朱格拉周期长度没有太大变化，一般是8年，但这个周期最近可能有所延长。“十一五”期间，我国实际GDP平均增速为11.7%，我们认为在“十二五”期间，实际GDP潜在年增速应该在10%左右。当前，我国GDP增速处在相对较低的位置，未来或将逐渐向潜在增速回

8、归，中国未来5-10年仍可能实现高速经济增长。首先，从人均GDP看，中国经济增长空间仍然很大，如果决策层经济政策恰当，中国未来5-10年仍可能实现高速经济增长。其次，我国正处于城镇化加速推进时期，城镇化的加速推进为经济发