2012货币政策展望

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1、2012货币政策展望　　　2012年，全球经济的最大变数有二：一是欧债危机的应对政策、演化趋势以及会否出现由欧洲主权信用危机→银行危机→传染美国→全球经济衰退这样最坏的结果；二是中国作为世界经济的引擎会不会因政策失误出现硬着陆风险？我们中国的学者通常都比较乐观，但中国经济的硬着陆风险则是国外专家普遍关注的问题。下载论文网　　在这个动荡复杂、阴晴不定的世界，中国无力解决欧美经济现今所面临的棘手问题，我们能够做的就是如何在复杂的全球经济背景下把自己的事情办好，其中最重要的是恰当解决近一两年时间出现的短期问题。中长期问题可由“十二五规划”、中央的战略决策和进一步的改革设计来解决,

2、只有短期问题值得我们重点讨论。因国际国内形势的不断变化需要根据新情况做出及时的调整，货币政策天生具有短期微调特性，因而对2011年货币政策效果进行简要评判并对2012年货币政策调整方向提供建议就是本文的主要内容。　　2011年中国货币政策以抑制通胀为首要目标，调节方向名为稳健实为紧缩，且在调节力度上有过紧嫌疑。已调高至%的存款准备金率和各地央行分支机构对商业银行系统严格的贷款指标控制直接导致了“钱荒”的出现，民间借贷的盛行和非正式金融活动中出现年息高至100%以上的吓人利率事实上也与严厉紧缩背景下正规银行体系无力提供贷款服务的客观现实有关。2011年上半年时，坊间的主流说法

3、是流动性泛滥，但是到了下半年，我们看到，那些原本宣扬流动性过多的所谓货币金融专家们已个个噤若寒蝉，因为他们不得不正视中国的高利贷普遍化实际就是银行体系的放贷无法满足实体经济货币需求这样的现实。由于CPI的压力，也没有多少人勇于指出货币政策在“钱荒”现实面前应承担一定的责任。我们的货币政策是由央行制定并执行的，但在决策上，更大的权力在国务院。也就是说，在中国目前这种体制下，国务院是真正的货币当局。从这一点说，中央银行在货币调控方面只承担有限责任。我们欣喜地看到，央行刚刚宣布，自2011年12月5日起，商业银行存款准备金率下调个百分点，这可以为商业银行系统增加3800亿元可贷资

4、金。这是一个积极的信号。我的一些学生问我：“这是不是说2012年货币政策已经由严厉紧缩开始转向？”我的回答是“毫无疑问！”这也是目前形势下中国货币政策唯一正确的选择。　　为什么这样说？　　正像2009年的货币高速供给或信贷天量扩张不可持续一样，2011年的过度严厉紧缩也同样不可持续。在中国，货币供给的总闸门是中央银行，中央银行如果确定了严厉紧缩意向，到了央行分支机构还会产生加速效应。今年9月30日，我到南京市做调研，就听到一个情况，央行南京分行为了执行总行的贷款扩张控制意图，竟对辖区的村镇银行下了一道死命令：2011年上半年或之前开门营业的村镇银行今年全年放款数额不得超过注

5、册资本数额，下半年开业的村镇银行当年放贷数额不得超过其注册资本的50%――不论它吸收了多少存款。而且，下达此类命令的当地央行官员还大言炎炎地说：“没文件，只有口头命令，谁违规就处理谁！”谁都知道，即使在宏观紧缩的背景下，“三农”领域也应当是重点支持方向，但一到了下边，党中央国务院早已三令五申的政策取向就会扭曲成这等模样！由这个小故事联想到我们所听到的“2011年小微企业的资金困境比2008年金融危机时期更严重”之类的议论，一切的一切看起来都符合逻辑。　　十几年前，我在拙著《思考金融问题》里曾提出个“1∶3规律”，大意是：中国的经济增长和货币供给之间存在一定的线性关系，在GD

6、P年增7%和M2年增13%这个对应的基点上，若想再额外获取1个百分点的GDP，总得有3个百分点的M2增量与之匹配，也就是说，欲使GDP增长8%，M2要达到16%，GDP欲增9%，则M2大体在19%左右。这是根据过去多年统计数据比对得出的一个结论。当年中国金融结构情况是间接融资与直接融资比例大体为9∶1。如果金融结构状况发生改变，间接融资和直接融资比例变成了8∶2、7∶3或6∶4甚至5∶5了，这个“1∶3规律”还可进行相应调整。但无论怎么说，经济的扩张总是要由货币供给的相应扩张来支撑，我将GDP增速与M2增速之间的比例关系称之为“经济增长的货币需求系数”。这个理论思想虽然平淡

7、无奇，但它揭示的是一个规律。研究货币政策一定要以货币供求理论为基础，一定要对中国现行的货币供给机制有清晰的了解，不然就有信口雌黄之嫌。中国目前的货币供给现实是，中央银行总是从三个渠道向体系注入基础货币：一是现金，二是再贷款，三是外币收购。当中国目前由于外贸出口增长率明显下降或外国资本出现大量流出现象时，第三条渠道的水流就会明显变小，这种情况下，第一、二渠道的供水就应明显增加。中央银行无论地位如何尊崇，但它的职能，本质上还是服务，调控管控都不过是服务的一种形式。经济体系出现钱荒了，小微企业出现大面积猝死现象，这都是敦