2018年10月份汇率月报：央票出海，意义何在

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1、正文目录一、本月视点：央票出海，意义何在？4二、汇率走势回顾：美元小幅升值，各国货币走势分化52.1人民币汇率走势52.2逆周期因子“调贬”人民币62.3其他主要国家汇率走势7三、汇率基本面跟踪93.1中美利差：长短端利差均收窄93.2中美通胀：两国核心通胀差异缩窄93.3跨境资金流动：居民购汇增加，外汇供求继续恶化103.4人民币国际化：国际化指标小幅上升11四、汇率月度要闻跟踪12图表目录图表1香港离岸人民币债券发行趋势下行5图表2美元兑人民币中间价和即期汇率6图表3美元兑离岸人民币汇率走势（CNH）6图表4美元兑人民币NDF走势6图表5CFETS人民币汇率

2、指数6图表6人民币汇率与逆周期因子调整7图表79月逆周期因子整体小幅调贬人民币7图表8美元指数走势8图表9美元兑各国货币汇率月度变动幅度（2018.8.31-9.28）8图表10美元兑各国货币汇率及变动幅度（2018.8.31-9.28）8图表11中美3个月银行间利差9图表12中美10年期国债收益率差9图表13中美CPI同比走势10图表14中美核心CPI同比走势10图表15二季度经常账户转为小幅顺差10图表16涉外收付款与结售汇数据10图表17贸易差额与结售汇差额11图表18外汇储备走势11图表19人民币国际支付份额及排名11图表20人民币跨境贸易结算情况11图

3、表21离岸人民币存款余额12图表22央行货币互换规模12图表23汇率月度要闻跟踪12一、本月视点：央票出海，意义何在？2018年9月20日，中国人民银行和香港特别行政区金融管理局签署了《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据（以下简称“央行票据”）的合作备忘录》，旨在便利中国人民银行在香港发行央行票据。央行票据，是央行为调节商业银行超额准备金而发行的债务凭证，是央行调节基础货币的一种手段。2013年之前，在人民币单边升值预期下，我国国际收支常年保持“双顺差”格局，储备资产攀升。为冲消外汇占款释放的基础货币，我国曾大规模发行央票，调节市场流动性。此次考虑

4、在香港发行央票，我们认为具有如下重要意义：第一，提高人民币做空成本，增强汇率预期管理的有效性。当前我国央行管理人民币汇率的政策工具大致可以分为三类：第一类是入市干预，直接作为外汇市场参与者影响人民币的供需。当人民币贬值压力较大时，央行直接动用外汇储备在即期市场抛售美元买入人民币，为人民币提供支撑。第二类是预期管理，主要是改变人民币相关机制制度。如8月份采取的两项稳汇率政策，调整远期售汇业务外汇风险准备金率以及重启逆周期因子改变人民币中间价形成机制。第三类是加强资本管制，严控缺乏真实贸易支撑的资本流动。预期管理的有效性依赖于央行入市干预的能力，但动用外汇储备入市干

5、预会降低外汇储备，成本较高缺乏可持续性。离岸央票的发行可以增强央行入市干预外汇的能力，而且成本相对较低。当离岸市场存在较强的人民币贬值预期和做空势力时，央行可以通过发行央票影响离岸市场人民币的存量规模和拆借利率，从而影响空头势力可融入的人民币数量和价格成本，大大提高投机做空人民币的成本。央行调控工具的增加在增强央行入市干预能力的同时，也可以提高预期管理的有效性。第二，主动调节离岸市场流动性，完善离岸市场流动性管理。目前我国资本项目尚未完全开放，境内人民币进入离岸市场主要通过如下四种渠道：第一，个人携带现钞出境，属于离岸人民币零售业务；第二，非金融企业通过跨境贸易

6、结算向外输出人民币；第三，商业银行通过向境外提供人民币贷款；第四，人民银行通过与香港金管局签订双边货币互换协议，向离岸市场输送人民币。上述四种途径中，非金融企业通过跨境贸易结算是香港离岸人民币资金的主要来源。但上述四个主体并没有法定责任向市场及时补充流动性，这就导致离岸市场利率波动过大，难以对资产价格进行定价。离岸央票的发行有助于央行根据市场供需及时调节流动性规模，完善流动性管理，而且有助于向离岸市场传递其政策意图。第三，有助于离岸人民币市场建立完整的收益率曲线，助推人民币国际化。2015年之前，受人民币升值预期的影响，香港离岸债券发行规模不断攀升，“8.11”

7、汇改之后离岸人民币债券发行规模趋势下降。虽然财政部每年也到香港发行债券，但是频率较低，发行规模过小，离岸市场难以形成连续的债券收益率曲线。央行票据期限相对灵活，信用等级较高，有助于离岸人民币利率定价体系的形成和人民币债券收益率曲线的完善。从而有助于丰富离岸人民币相关衍生品的种类，提高人民币资产的吸引力，从中长期助推人民币国际化。图表1香港离岸人民币债券发行趋势下行香港离岸人民币债券发行规模（十亿元）25020015010050020072008200920102011201220132014201520162017资料来源：CEIC，二、汇率走势回顾：美元小幅升

8、值，各国货币走势分化9月