操作谨慎产品抗跌,是否见底仍存分歧

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1、研究报告证券投资类私募基金月报（2010.6）2010年06月22日证券投资类私募基金月报操作谨慎产品抗跌，是否见底仍存分歧长期竞争力评级：市场数据(人民币)行业优化平均市盈率36.84市场优化平均市盈率29.70国金能源指数6340.03沪深300指数3203.97上证指数2992.84深证成指11948.76中小板指数5748.72市场数据(人民币)市价(元)10.81已上市流通A股(百万股)8,499.03流通港股(百万股)224,689.10总市值(百万元)1,319,611.12年内股价最高最低(元)28.49/8.82沪

2、深300指数4441.18上证指数4165.882005年股息率0.00%张剑辉　张琦　　操作谨慎产品抗跌，是否见底仍存分歧n5月下旬股指反弹乏力，成交萎缩，上证指数收于2592.15点累计跌9.7%，沪深300指数累计跌9.59%。大类行业指数悉数下跌，医药、批发零售、食品饮料、电子信息相对跌幅较小，采掘、金属、银行、地产等周期性行业损失严重。图表1：证券投资类私募基金各阶段收益（统计截止2010年5月份）5月4月3月2月1月近半年近一年近两年非结构化平均收益-4.36%-0.37%1.24%-0.25%-0.89%-3.65%1

3、3.99%10.85%最高收益16.11%17.71%11.67%11.15%21.78%54.86%92.17%113.83%最低收益-22.96%-16.04%-10.33%-16.51%-15.85%-30.79%-23.65%-63.5%正收益产品数量6519526115513713117783统计样本数量388380368292280318227129结构化平均收益-3.92%-1.52%1.06%1.07%-3.81%-6.43%8.42%——最高收益10.26%8.8%13.93%6.76%4.4%22.97%68.6

4、%——最低收益-16.97%-11.49%-13.77%-7.27%-12.31%-22.23%-15.66%——正收益产品数量9264541151113——统计样本数量72757356564822——注：非结构化“近半年”、“近一年”、“近两年”收益率均已扣除浮动费用。结构化“近两年”符合要求的样本数量过少，暂不统计。来源：国金证券研究所n非结构化产品平均跌4.36%，结构化产品平均跌3.92%。虽然有约占总数85%的私募产品净值下跌，平均收益率仍然大幅跑赢股指，即使考虑净值计算日期不一致的影响，也有超过90%的产品取得相对沪深3

5、00指数的超额收益（以净值披露对应期的指数收益比较）。虽然整体抗跌性强，产品收益仍存较大差距，部分产品净值逆市上涨甚至获得高额收益，例如世通一期、国淼一期、泽熙瑞金1号、杰凯一期等；也有一些产品相对指数超跌10%以上，这部分产品很可能持有金融、地产等强周期品种并且未及时采取相应的止损措施。n鉴于近阶段股指波动较大，净值披露起止日期不同对收益率影响不可忽视。为便于分析，我们重点研究起止日期为自然月度（4月30日～5月31）的135只非结构化产品，它们分布情况见表2。大跌之下仍然有部分私募产品取得了高额收益，有1.48%的产品净值上涨超

6、过5%；私募产品在相对大盘具备一定超额收益的区域（-5%～5%）相当集中，占比达68.89%，集中度相对上月有所提高；另有24.44%的产品收益与大盘相当；5.19%的产品损失严重，最大跌幅为22.96%。n从仓位上来看私募群体对市场的态度比之前更为谨慎，不完全调查显示，目前半仓以下者占绝大多数，极低仓位（仓位在20%以下）甚至空仓的家数也有所增加。但仍有少数产品保持70%以上的高仓位，其中有一些是因为净值损失严重错过止损最佳时机。n行业配置上相对上月调整的不多，重点持有行业集中在医药、新能源、消费、地产、非银行金融业，下阶段关注行

7、业包括消费、医药、新兴产业、新能源、非周期小盘股等，超跌地产、金融股获得了小部分私募的关注。对于市场底部的判断，私募内部仍有一定的分歧，乐观的一方认为地产调控利空已经基本释放，进一步下跌的空间不大，未来的政策可能出现转向，底部区域已逐渐形成；另一些悲观的私募认为，通胀压力加大可能导致货币政策紧缩，加上经济增速回落和小盘股估值回归等因素，市场仍有下探的可能。虽然私募对后市判断存在分歧，但对三季度将要所采取的策略统一度比较高，据我们调查显示2/3的私募认同三季度寻找新区域、新产业、新模式中的新蓝筹股投资机会，仅少数人表示将继续采取轻仓策

8、略。图表2：净值截止日为5月31的私募基金绝对收益分布（非结构化）来源：国金证券研究所中长期风险收益分析n短期业绩表现并不能全面反映私募管理人的真实水平，投资者还应结合较长时期风险、收益表现来综合考察私募对各种类型市场的适应能力及是否