新股发行与保荐人寻租行为分析

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1、新股发行与保荐人寻租行为分析摘要：新股发行定价的市场化改革中存在保荐人寻租行为：对拟上市公司进行粉饰包装，提供不实信息；与利益相关方合谋，操控新股发行定价；通过持股或直投获得利益输送。新股发行流程存在的弊端为操控定价提供了便利，保荐机构内控机制不健全使违规行为有空可钻，低违规成本让保荐人敢于铤而走险。应通过强化保荐人和市场中介的职责、完善保荐机构内控体系、切断新股发行的利益链、进一步强化监管、加大违规处罚力度和完善现行的询价制度等方式阻止保荐人寻租行为的发生。　　关键词：新股发行制度；保荐制；寻租；原因；对策　　：F832.5文献标志码：A：10

2、02—7408（2012）010—0076—04　　新股发行问题长期以来一直是全社会关心的热点问题。温家宝总理在2012年全国金融工作会议上提出要深化新股发行制度市场化改革。2012年1月，证监会主席郭树清在全国证券期货监管工作会议中提出，要完善预先披露和发行审核信息公开制度，落实和强化保荐机构、律师和会计师事务所等中介机构的责任。随后，针对新股询价过程中出现的问题，证监会有关部门负责人表示，正研究加强询价过程监管，敦促机构理性报价。这表明，新股发行机制中存在的问题已经引起了监管层的关注并正在加快完善的步伐。　　一、保荐制度与保荐人寻租　　我国新

3、股发行现行的制度是公司上市实行保荐制，新股发行定价实行询价制，新股发行方式实行X上发行与X下配售相结合的制度。　　保荐制度要求保荐机构及其保荐代表，负责发行人证券发行上市的推荐和辅导，尽职调查核实公司发行文件资料的真实、准确和完整性，协助发行人建立严格的信息披露制度。监管层推出保荐制度，旨在从源头上提高上市公司质量，保护投资者的合法权益，促进证券市场健康发展。然而，在实际操作层面，一些保荐人却不能归位尽责，反而利用现行制度的缺陷，大肆寻租。其寻租行为主要表现为：　　1.掩饰问题，忽略风险，提供失真信息。为了谋取上市所带来的利益，一些保荐人对拟上市

4、公司资产进行粉饰包装，调优财务指标，降低发行审核的风险，使一些平庸甚至劣质资产的风险被低估，导致严重的价值背离，损害投资者的利益。首批创业板上市公司X宿科技的保荐人预测该公司上市后3年内将保持50%的复合增长率，而实际上该公司2009年净利润实际增长不到5%，2010年出现下降；比亚迪的保荐人预测公司上市后3年内将保持16%的复合增长率，结果是，公司发布公告称上市第一年的净利润预计同比下降35%—65%；具有“高成长性”的华锐风电，在路演过程中，主承销商将其估值区间中值设置在101元/股，并以每股90元的高价发行，但其上市首日即破发行价……近两年

5、来，由于粉饰业绩，过高估值，虚高定价，导致新股频频破发，让二级市场投资者承受了巨大的风险和损失。　　2.利益共谋，操控定价，分享超募提成。保荐人和发行人、保荐人和其他中介机构通过利益合谋，操纵新股发行定价，获得超额收益。保荐人和发行人是新股发行定价的利益相关方，定价的高低直接决定相关方获利的多寡，发行人希望通过高价发行实现超募，保荐人则从超募发行中提取高额承销费，因此，在新股发行过程中，各方往往通过操纵定价，实现新股高价发行，形成现实中的“三高”现象。八菱科技和朗玛信息中止发行一事是一种让人寻味的现象。首家中止发行的八菱科技首次询价时，保荐机构“

6、估算”出的中枢价值为36.92元，二次询价时降到23.09元，但其发行价最终定格为17.11元。其发行价格与首次的价值中枢为何相差如此悬殊？“卸妆”后重启发行并“闯关”成功的朗玛信息，最终确定的发行价为22.44元。而被中止的那一次发行，主承销商给出的“合理价格”在30元至40元，该价格远远高于当时参与询价的机构给出的参考报价区间。这两例事件中，保荐机构给出的估值都远远高出二级市场同类公司，也高于询价机构给出的估值。事实上，自2009年6月重启IPO之后，新股发行进入市场化定价时代，保荐人成了市场化定价体制下新股发行利益链上最大的受益中介。以每股

7、148元发行的海普瑞，超额募集资金48.52亿元，承销商为此获得超过2亿元的收入；碧水源超额超募18.72亿元，保荐和承销费用较预计支出多出9000多万元。保荐机构不仅通过超募分成大肆获利，而且成为新股发行价格不断攀升的主要推手。　　3.变相持股，违规直投，巧取投资暴利。保荐人在摘要：新股发行定价的市场化改革中存在保荐人寻租行为：对拟上市公司进行粉饰包装，提供不实信息；与利益相关方合谋，操控新股发行定价；通过持股或直投获得利益输送。新股发行流程存在的弊端为操控定价提供了便利，保荐机构内控机制不健全使违规行为有空可钻，低违规成本让保荐人敢于铤而走险

8、。应通过强化保荐人和市场中介的职责、完善保荐机构内控体系、切断新股发行的利益链、进一步强化监管、加大违规处罚力度和完善现行的询价制度等方