表1免征取消民航基建基金对航空公司利润影响

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1、行业快报运输维持评级T_RankInfo运输同步大市-A上次评级同步大市-A航空同步大市-B机场领先大市-AT_ReportDate报告日期2008-12-09T_PreferredList首选股票目标价评级T_StockAdjustInfo预测变动情况公司一评级变动情况公司二业绩预测变动情况公司三目标价位变动情况12个月行业表现T_GraphT_Analyst研究员邓红梅首席行业分析师021-68765993denghm@essences.com.cnT_RelatedReport前期研究成果铁路运输：大规模投资建设拉开序幕2008-11-

2、28交通运输业：开征燃油税对高速公路应无明显负面影响2008-11-20高速公路：宏观经济减速制约车流量增长2008-11-13T_ReportAbstract民航局重拳出击，十项措施应对危机民航局出台十项措施应对金融危机简评报告摘要：Ø民航局出台免征民航基建基金等十项措施应对国际金融危机促进行业平稳较快发展。归纳起来，其中与航空公司最密切相关的内容包括：一是返还国内航空公司缴纳的2008年下半年民航基础设施建设基金，免征2009年上半年民航基础设施建设基金，合计约40亿元。二是落实国家已经确定的对部分航空公司注资、免征燃油附加营业税、国际及

3、港澳航班使用国产航油增值税返还等相关政策。三是2009年上半年机场收费标准最高按照基准价执行，起降费收费标准暂不上浮；在免收部分机场飞行校验费的基础上，对于部分中小机场2009年免收的航空公司起降费予以补偿。四是加大运力调控，通过严格新增飞机审批、鼓励航空公司取消或推迟将于09年引进的飞机、加大运力退出等措施严控国内运力增长。五是会同有关部门，理顺航空煤油价格。六是补贴特殊航线，在确保安全的前提下，增加繁忙机场起降时刻50个左右。（详见附录）尽管2003年“SARS”时期民航局也曾出台过免征民航基建基金、减免营业税等政策，但“十项措施”的力度

4、显然远超过以往。Ø税费减免等措施将显著缓解航空公司的经营压力，对航空公司构成重大利好。首先：民航基建基金是航空公司重要的成本项目，约占国内航空公司收入的2-2.5%。根据我们的测算，按照2007年主要航空公司收入和民航基建基金缴纳比例，免征民航基建基金可分别为国航、南航、东航、上航和海航贡献EPS0.053元、0.152元、0.129元、0.166元和0.070元（详见表1），不过考虑到免征的是08年下半年和09年上半年的民航基建基金，对业绩的影响也将分别体现在两年中。其次，航空公司运输收入营业税率为3%，航油增值税为17%，免征燃油附加营业

5、税、国际/港澳航班使用国产航油增值税返还有利于减轻航空公司负担，但是由于无法取得相关数据，具体影响我们将于上市公司进一步沟通。再次，航油下调将显著缓解航空公司经营压力。2008年航油成本占航空公司成本比例已接近40%，国内航油价格已高于国际航油价格（到岸价）近4000元/吨（见图1）。而根据我们的测算，航油价格下调100元/吨，对国航、南航、东航、上航EPS的静态贡献分别为0.018元、0.035元、0.040元和0.035元（详见表2）。需要强调的是，上述的测算均为静态影响，但实际上，在需求低迷、行业竞争加剧的背景下，航油成本和税费成本的下

6、降在很大程度上可能会被航空公司票价下跌所抵消。Ø运力调控对缓解民航业运力过剩压力作用有待观察。未来2年将是国内航空业飞机引进的高峰期，其中原定于2009年引进的高达180-200架，远超过去任何年份。尽管“十项措施”提出鼓励航空公司推迟或取消订单等措施，但是推迟或取消订单所必须承担的违约费和保证金损失是由航空公司负担还是国家补贴，将直接关系到这一措施能否真正见效，由于“十项措施”中并未提及这一点，所以其实效还有待观察。Ø行业重组有望加速。民航局此次明确提出要支持“企业联合重组“，”优化市场结构.在国际市场竞争中要形成“拳头”，国内市场要形成有

7、序良性竞争格局”,或预示着行业重组有望加速。我们判断，近期行业整合仍将以国航、南航等国内主要航空公司整合重组中小航空公司为主，而三大航空公司、地方航空公司之间的重组难度相对较大，需视有关部门的决心，有待观察。Ø“十项措施”对机场业影响中性。“十项措施”着力点在于航空公司减负增效，对机场业着墨主要有两点：一是09年机场收费最高按基准价执行，起降费标准暂不上浮。不过据我们了解到的情况，各机场大都是按基准价预估收入的，对机场影响不大。而“在确保安全的前提下增加繁忙机场50个时刻”对深圳机场和虹桥机场可能会有一定正面影响，对其他机场影响不大。Ø航空公

8、司可能迎来短期“井喷”行情，建议谨慎参与。维持航空运输业“同步大市-B”和机场业“领先大市-A”评级。表1免征/取消民航基建基金对航空公司利润影响2007年航空运输